（一）技术改善与效率改善分析

将各行业的Malmquist指数进一步分解，分析各行业的货币资金使用效率变化的原因，表8-8为2004—2012年不同行业的货币资金使用的效率改善情况，表8-9为不同行业的货币资金使用的技术改善情况。

表8-8　2004—2012年中国各行业货币资金使用的效率变化趋势

表8-8显示，研究区间内，各行业的货币资金使用技术效率处于下降状态，2004—2010年，大部分行业的技术效率变化值小于1，其中，2009—2010年，所有行业的货币资金使用效率变化值都小于1，说明货币资金使用效率与前沿面都具有一定的距离。2004—2010年，制造业的效率变化值持续下降状态，2010—2012年出现提高。而传播与文化、社会服务业、房地产行业的效率变化值波动幅度最大，说明这三个行业的效率变化值受到经济环境、政策调控和市场结构及关联行业的影响程度最大，与效率前沿面的距离变化较大。房地产行业的效率变化值在2004—2007及2008—2010年都处于下降状态，且2008年的下降幅度最大，说明房地产业的货币资金使用效率的改善情况受到企业可支配资金的影响较大。2010—2012年，所有的行业的效率改善值均大于1，资金使用效率均有不同程度的提高。整体而言，2004—2012年几乎所有行业的效率改善值都小于1，说明各行业的资金使用效率与前沿面都有一定的距离，行业应该在投入产出比例上有所关注，在保证产出的前提下，调整资金的投入量。

表8-9　2004—2012年中国各行业货币资金使用的技术变化趋势

表8-9显示，2004—2012年中国各行业的货币资金使用技术均有所提高（见第10列），TC值均大于1，且技术改善值的变化幅度较小。2004—2010年，房地产业、农林牧渔业、批发和零售贸易、信息技术业、制造业和综合类等六个行业均处于进步状态，说明前沿面正向移动。2010—2012年各行业的货币资金使用出现的普遍技术退步的状况，说明由于经济衰退、市场结构变化等外部宏观因素导致前沿面负向移动，中国各行业出现了资金使用效率技术退步的情形。

对比表8-8和表8-9，数据显示，尽管不同的行业企业所面临的竞争程度和经营特征不同，但是其货币资金使用的技术改善情况差异不大，整体而言，所有行业的资金使用处于技术进步状态，而行业间的货币资金使用效率改善程度差异较大，没有明显的行业特征。各行业的货币资金使用效率的变化主要依托于技术进步，随着管理技术和电子信息技术的革新，2004—2010年大部分行业的货币资金使用技术效率不断提升，而效率改善值却有较大波动，说明各行业企业受到经济衰退、市场结构变化和政策调整等外部因素的影响较为敏感。2010—2012年，各行业的货币资金使用技术效率变化值大于1，说明与生产效率前沿面的距离有所减少，而资金使用处于技术退步状态，前沿面负向移动。目前中国各行业的货币资金使用全要素生产率的改善主要依托于技术进步，但是，新技术、投入要素质量及其发挥作用需要一定的时间，各行业企业应该增加自身的抗风险能力，缩小与生产效率前沿面的距离。(www.daowen.com)

（二）效率改善指标分解及分析

表8-8显示，2004—2012年各行业的货币资金效率改善值变化较大，而效率改善值主要受到企业的纯技术效率和规模效率的影响，表8-10和表8-11分别汇总了2004—2012年中国各行业货币资金使用的纯技术效率变化值和各行业货币资金使用的规模效率变化值，进一步分析中国上市公司货币资金使用效率变化的原因。

表8-10　2004—2012年中国各行业货币资金使用的纯技术效率变化趋势

表8-10显示，2004—2012各行业的货币资金使用纯技术效率整体有略微下降，只有采掘业有较小幅度的上升（M2004—2012=1.0024）。历年货币资金使用的纯技术效率变化环比值显示，各行业的纯技术效率存在一定的变化，且行业间差异较大，存在明显的时间特征，但行业特征不明显，说明各行业的资金管理水平和资金配置技术容易受到外部经济环境的影响。2008—2009年，大部分行业的纯技术效率有所提升，说明2008年国际金融危机的爆发，企业通过采取谨慎的财务管理策略，合理分配企业的货币资金，其纯技术效率有一定程度的提升，而房地产业、建筑业和信息技术业三个行业的纯技术效率有所下降。房地产业和建筑业属于资金密集型企业，外源资金主要依托于银行信贷，2008年后，国家实行紧缩的货币政策，银行收紧银根，2009年，房地产业的平均货币资金持有量由2008年的10.55%增加到16.18%，建筑业则由12.77%增加到17.09%，这两行业都出现大幅度的增持货币资金用于应对外源融资约束，基于预防动机的资金持有量增加，一定程度上降低了企业的资金有效配置。信息技术业也属于资金密集型行业，其资金来源主要依靠自有资金的高额持有和国家支助，2008年国际金融危机对中国信息技术业的冲击较大，该行业的货币资金平均持有量由2008年的22.48%增加至29.5%（2009年），企业内源资金的管理难度进一步加大，导致货币资金使用纯技术效率出现下降的情况。2010年各行业的纯技术效率普遍低于2009年的，对照表3-4可知，2010年各行业几乎都维持了2009年的高额货币资金持有水平，预防动机明显可见，但是高额的现金持有一方面增加了企业的管理难度，另一方面也产生了相应的管理费用和机会成本，降低了企业的货币资金使用的纯技术效率。2010—2012年后，各行业的货币资金纯技术效率出现提升，这与各行业企业减少货币资金持有量有一定的关系（见表3-4）。

表8-11　2004—2012年中国各行业货币资金的规模效率变化趋势

由于企业货币资金规模效率值变化只能反映企业是否在最优资金规模下进行生产和运转，不能反映企业是因为规模过大或者过小导致，因此表8-11只能反映各行业的资金规模效率变化情况。数据显示，各行业的货币资金规模效率变化较为稳定，没有出现陡增和陡降的现象，但具有一定时间特征。2008—2010年，各行业的资金使用规模效率出现了持续下滑，说明国际金融危机对各行业上市公司的资金规模提出了挑战，尽管2009—2010年各行业企业的货币资金持有量维持在较高的水平下，但用于扩大再生产的资金有限，主要出于预防动机，因此，持续的高额持有并没有增加企业的规模效率。2010—2012年各行业的资金规模效率出现持续提升，说明企业的运营资金趋于合理，规模效率开始逐步提升。从行业角度分析，制造业2004—2010年的资金规模效率处于持续下降的状态，这与中国制造业上市公司规模庞大，属于劳动密集型有关，金融危机后，国家更加重视制造业的产业升级和产能调整问题，2010—2012年开始出现规模效率提升的趋势。

对比表8-8、表8-10和表8-11显示，中国行业的货币资金效率改善受企业的纯技术效率改善的影响较大，目前各行业效率改善值的增加主要来自于企业的规模效率，企业自身的资金管理和配置能较低。企业资金效率的提高在关注资金的运行规模的前提下，应该提高企业的资金管理能力，提高其货币资金使用的纯技术效率。