第一节运用DEA-CRS模型的实证结论显示，上市公司货币资金使用效率具有明显的行业特征，各行业的资金使用效率与其行业经营特征、竞争程度和融资约束具有密切的关系。依照第一节对样本企业所属行业的分类标准进行分类，运用Malmquist指数法对2004—2012年861家上市企业所属行业的货币资金使用效率变化情况进行测度，表8-7汇总了不同行业上市公司的资金使用的全要素生产率。

表8-7　2004—2012年中国各行业货币资金使用效率的变化趋势

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表8-6显示，2004—2012年中国各行业货币资金使用全要素生产率具有一定的差异，效率均值处于（0.90，1.15）区间内，说明历年效率变化程度与前沿面的距离并不大，没有出现效率陡增或陡降的现象，各行业的效率改进趋于平稳。研究区间内，房地产业、交通运输及仓储业、电力煤气及水的生产和供应业、批发和零售贸易、社会服务业5个行业的货币资金使用效率有微弱的下降（0.99＜M＜1），其余行业的货币资金使用效率整体上有所提高，但提高幅度非常小。研究区间内，制造业的货币资金使用效率最为稳定，只有在2007—2008年出现了小幅度的降低，其余年份均为稳步提高状态，这说明中国经济发展的近10年来，中国制造业的资金管理水平和配置效率得到了一定的改进，但受到美国次贷危机的影响，2008年的资金使用效率相比2007年出现了略微下降，但是降幅较小，具有一定的抗风险能力。

2008年后，中国上市公司有一半的行业出现了货币资金使用效率下降的情况，其中，房地产业的货币资金使用效率下降最多（下降3.75%），原因有二：其一，中国房地产企业属于资金密集型企业，企业的外源融资依赖于银行信贷，2006年之后，房地产行业贷款占金融机构贷款的比重呈逐年攀升，增幅高达25%以上，部分地区高达80%。当2008年国际金融危机爆发时，政府紧缩银根政策直接影响了房地产企业的外源融资环境，单一的融资渠道，致使房地产企业资金链脆弱。其二，2009年开始，国家出台了一系列的“房市”调控政策，房地产销售速度明显减缓，获利空间逐渐缩小，且资金回笼周期加长。农林牧渔业和信息技术业的货币资金使用效率在2008—2010年出现了持续下滑的情况。其中，农业企业的投资周期较长，受气候和经济、环境的影响很大，对政策的敏感度高。2008年国际金融危机，对农业出口企业的影响较大，由于出口订单减少，产品加压较大，销售价格降低，致使其经营利润下降且资金回收速度减缓。为了化解国内农业企业的困境，稳定国内农产品价格和促进出口，从2009年开始，国家在提高粮食最低收购价的同时，加大对农场生产企业的补贴力度，提高玉米、酒精等农产品的出口退税率，取消小麦、大米、大豆的出口暂定关税，以及减免出口农产品的出入境检验检疫费，中国农业银行加大了对农产品生产企业的信贷支持力度，以确保农产品行业竞争力的回升。因此，表8-5数据显示，2011年后，农业行业的资金使用效率有所提升。信息技术业的货币资金使用效率从2008年开始出现下滑，但是，随着国家对该行业的重视程度逐渐提高，意识到该行业是先进生产力和科技实力的标志，是先导行业和战略行业，政府的鼓励政策逐渐增多。继2008年元月，科技部、财政部、国家税务总局联合发布《高新技术企业认定管理办法》以后，经认定的高新技术企业将享受一系列的国家税收优惠政策。2009年为应对国际金融危机的影响，党中央、国务院为确保电子信息产业稳定发展，制定《电子信息产业调整和振兴规划》，规划期为2009—2011年。因此，至2010年开始，信息技术行业的货币资金使用效率开始出现持续提升。