第六章探讨了中国上市公司货币资金使用效率的整体情况，研究结果表明：中国上市公司货币资金使用效率整体偏低。接下来，采用前文所收集的861家样本企业，按上市公司所属省、市、区进行划分，运用DEA模型对不同省域的上市公司货币资金使用效率进行测度，分析不同省域上市公司资金使用效率的分布特征。

（一）省际货币资金综合效率分析

表7-1汇总了2004—2012年中国31个省、直辖市、自治区上市公司货币资金使用综合效率的平均值。由于DEA-CRS模型计算出来的效率值是一个相对值，只能在同期进行水平式分析比较，而不能将某企业2004年和2005年的效率值进行比较，因此，不能考察该企业2005年的货币资金使用效率是否相对2004年有所提高或下降的问题，关于各省域货币资金使用效率的动态变化情况将在第二节中进行讨论。

表7-1　2004—2012年中国各省域货币资金使用综合效率

续表7-1

表7-1的最后一列显示，各省市区的上市企业数量具有一定的差异。其中，广东省的样本企业最多（89家），接下来依次是浙江（84家）、江苏（71家）、上海（68家）、北京（54家）、山东（47家），这是由于中国沿海地区现代化起步早，历史上对外经济联系密切，在改革开放的许多领域中都是先行一步，具有丰富的人力资本，因此，这些省市的企业具有明显的发展优势，上市公司的数量较多。例如东部沿海城市依托中国经济政策的相应配套，具有发达的资本市场，该区域的上市企业外部融资环境优于其他地区；北部沿海地区地理位置优越，交通便捷，科技教育文化事业发达，北京作为中国的首都和政治、经济、文化中心，是中国各大银行总行所在地，也是中国上市公司较多的区域。上市公司数量最少的是西藏自治区（3家），接下来依次是青海省（6家）、宁夏回族自治区（8家）、陕西省（12家）、甘肃省（12家）、广西壮族自治区（13家）、贵州省（13家）、云南省（14家）、重庆（14家）、内蒙古自治区（14家），这与这些地区所处的自然环境具有一定的关系。

相比之下，中国西部省域的自然条件较为恶劣，地广人稀，市场狭小，加之中国证监会对企业上市的门槛较高，所以经济不发达的西部省域的上市公司的数量较少。但是中国的西部地区的自然资源丰富，煤炭、石油贮藏量在大陆中是最丰富的，近年来国家一直把西部大开发作为经济发展的重要战略目标，对该区域的投入明显增加，不断地扶持相关产业，西部省域的上市公司的数量逐渐增加。长江中游、黄河中游以及西南地区地处中国内陆，例如湖北省（36家）、湖南省（27家）、河南省（20家）、江西省（17家）等中部城市，人口比较稠密，相对沿海地区而言，这些区域对外开放程度较低，共同面临着产业转型压力大，结构调整任务艰巨，该区域内企业的外部融资力度要相对弱一些。东北地区（辽宁省29家、黑龙江省19家、吉林省16家）是中国的重工业基地，该区域的上市企业数量较东部沿海城市少，因为该区域面临资源枯竭、产业结构升级换代等问题，企业较容易受融资约束，导致上市企业较少。(www.daowen.com)

表7-1中2004—2012年各省域的货币资金使用效率也存在着显著的区域特征。数据显示，各省、市、区的上市公司的平均效率都处于非有效状态，在（0.75，0.92）区间内波动。其中，福建、湖北、吉林和新疆四个省域的上市公司的综合效率平均值高于全国的平均水平，说明尽管各省域的货币资金使用效率处于非有效状态，但是，这些省域的综合效率略高于全国平均水平。而北京、浙江、上海和江苏四个省市的综合效率低于历年全国平均水平。之所以中西部省域上市公司的货币资金使用综合效率的均值较高，而东部沿海和经济发达省域的均值较低，这与上市公司的行业构成和上市公司的数量具有一定的关系。首先，由于中国证券市场发展的历史原因，大多数上市企业都是由国有企业改制而来，多数企业为该省域的领军企业，中西部的样本企业较少，地方政府扶持力度大，则该省域测算的综合效率均值较高。而北京、上海、浙江和江苏等省域的样本企业数量较多，企业间的运营状况差异更为明显，测算的资金使用效率均值相对较低，而它所反映的省域资金效率状况更具有说服力。其次，北京、上海、浙江和江苏等省域的样本企业几乎涵盖了12个行业门类，而福建、湖北、吉林和新疆等省域的上市公司涵盖的行业较少。关于资金效率的行业特征下文将进行详细分析，但就实际情况而言，由于国家对不同行业的扶持和调控力度不同，且不同行业企业的资金运营特征具有较大区别，上市公司的行业越多元化，该省域的货币资金使用效率均值可能越低，但越能反映该省域的资金配置的真实情况。

此外，DEA-CRS模型测度企业的货币资金使用综合效率的结果与表3-3的省域资金持有量的结果较为一致，例如，北京、江苏、上海等省域的持有水平也高于历年全国平均资金持有水平，而新疆和吉林的货币资金持有量较少，其均值低于历年的全国平均货币资金持有水平，这说明货币资金高额持有也是影响该省域上市公司资金使用综合效率的因素之一。

（二）省域标杆企业分布特征

表7-1只能反映各省域的整体水平，表7-2汇总了2004—2012年31个省、直辖市及自治区的标杆企业的分布情况，有利于进一步了解不同区域上市公司货币资金使用的特征。

表7-2　2004—2012年综合效率为优企业的省际分布情况

从各省域上市公司的标杆企业的分布频次来看，除了西藏自治区以外，其他省域都有货币资金使用效率为优的企业落在效率前沿面上，这主要是受地域和经济发展程度的影响，且西藏的样本企业数量也较少，仅3家样本企业。广东省的上市公司货币资金使用效率为优的企业频次最高（27次），例如89家样本企业中2006年货币资金使用的综合效率为优的企业有5家，且每年均有企业落在前沿面上，这说明相比较而言，广东省经济的发展程度和沿海的地域优势对企业的资金使用效率有一定的促进作用。标杆企业在研究区间内出现频次之和占所有频次50%以上的省域分别是黑龙江（12次）、上海（12次）、辽宁（11次）、山东（10次）、北京（10次）和福建（8次）。从标杆企业的出现频次来看，标杆企业主要集中在北京、上海、广东及沿海城市，相比较而言，这些区域经济发展处于全国的领先地位，经济开发程度较大，且国家的财政扶持力度较大。黑龙江省有着完善的基础设施、丰厚的农产品物资、优越的生态环境以及雄厚的科教实力等优势，被誉为是我国的“粮食主产区” 和“老工业基地”，因此，该区域的标杆企业较多。从标杆企业出现年份的统计来看，北京市、福建省和黑龙江省的样本企业的货币资金使用效率对全国的上市公司具有示范作用。

关于各省域标杆企业的分布特征与货币资金使用综合效率的分布特征的结论并不一致。这是由于省域样本企业资金使用效率情况，讨论的是该省域的平均水平，而省域标杆企业频次，是探讨该省域落在效率前沿面的企业分布状况。前者分析了该省的整体情况，后者则是分析该省的典型企业。