下面的实证分析包含了依据企业财务指标计算出来的企业货币资金使用效率值（TE）、纯技术效率值（PTE）和规模效率值（SE）、经济环境（lnGDP）、政策法规（fdeep）、区域因素（lnpr_fdi）、市场发展程度（fd和lnin_fdi）、公司治理水平（firmc、divi、lnpay和lnch_n）、公司经营状况（lnsize、age和lnem_n）等指标。本章选取2004—2012年为研究区间，样本企业的选择与第三章一致，其余数据来自于《中国金融年鉴》和《中国统计年鉴》及各企业财务报表。鉴于上市公司内部数据的可获取性，去除数据缺失的样本企业，共得到了649家上市公司的平衡面板数据，5841个有效样本观测值。

表6-2为样本观测值的描述性统计。由于剔除了当年IPO的上市企业，所以上市年龄（age）最小值为1，样本中上市年限最长的企业为22年。分红（divi）为虚拟变量，其均值为0.6左右，说明样本企业中一半以上的样本企业都有分红行为。员工人数（lnem_n）的标准差较大，其最小值约为1.10，最大值约为11.50，说明上市公司的员工人数差异较大，其中人数最多的企业拥有98676名员工，员工人数最少的仅有3名员工。高管人数（lncn_n）最多的企业为38人，最少的为2人。产权性质（firmc）为企业所有权虚拟变量，国有企业为1，非国有为0，数据显示大部分样本企业为非国有企业，国有企业仅为100家。行业FDI（lnin_fdi）的差异较大，标准差约为1.55，最小值为3.94，最大值为9.74，其中位数为9.10，说明有些行业的外商直接投资较低，这与行业自身运营的特征和国家监管有一定的关系，例如采掘业历年的外商直接投资额最低。各样本企业的高管薪酬（lnpay）差异较为明显，这与中国上市公司的高管薪酬决定随意性较大有一定的关系，数据显示，上市公司高管薪酬普遍定价偏高。金融深化（fdeep）和金融发展（fd）两个指标的标准差较小，说明整体而言，中国金融市场发展和深化处于较为平稳的状态。企业规模（lnsize）的差异较大（标准差约为1.10），最小值约为17.42，最大值约为26.49。各省域的外商直接投资占其地区GDP的比重最小省域是新疆，其比重仅为0.0426，其次为山西（0.0488），这与当地上市公司的行业构成具有一定的关系，样本企业中，采掘业企业较多。

表6-2　变量的统计性描述

表6-3　不分年度样本效率值的Pearson相关性检验（n=5841 ）(www.daowen.com)

续表6-3

表6-3中Pearson A、B、C分别列出了企业货币资金使用效率（TE）、纯技术效率（PTE）和规模效率（SE）与各变量间的Pearson相关性检验结果。表6-3中的Pearson A显示，货币资金使用效率（TE）与产权性质（firmc）和企业规模（lnsize）正相关上市年龄（age）、员工人数（lnem_n）、行业FDI（lnin_fdi）、高管薪酬（lnpay）、金融深化（fdeep）、金融发展（fd）、国内生产总值（lnGDP）、省域FDI强度（lnpr_fdi）都与企业的货币资金使用效率负相关。但是，主要变量与企业货币资金使用效率（TE）的系数都很小；分红（divi）和高管人数（lncn_n）与企业的货币资金使用效率没有显著的相关关系。表6-3中Pearson B显示，企业货币资金使用纯技术效率（PTE）与上市年龄（age）、产权性质（firmc）和企业规模（lnsize）正相关分红（divi）、高管薪酬（lnpay）、金融深化（fdeep）、国内生产总值（lnGDP）、省域FDI强度（lnpr_fdi）都与企业的货币资金使用效率负相关。但是，主要变量与企业货币资金纯技术效率（PTE）的系数都很小；员工人数（lnem_n）、高管人数（lncn_n）、行业FDI（lnin_fdi）和金融发展（fd）与企业的货币资金纯技术效率没有显著的相关关系。表6-3中Pearson C显示，企业货币资金使用规模效率（SE）与分红（divi）、产权性质（firmc）、高管薪酬（lnpay）和省域FDI强度（lnpr_fdi）正相关；上市年龄（age）、员工人数（lnem_n）、行业FDI（lnin_fdi）、金融深化（fdeep）、金融发展（fd）、企业规模（lnsize）和国内生产总值（lnGDP）都与企业的货币资金使用效率负相关。但是，主要变量与企业货币资金使用效率（TE）的系数都很小；高管人数（lncn_n）与企业的货币资金使用效率没有显著的相关关系。与此同时，金融发展（fd）、国内生产总值（lnGDP）与金融深化（fdeep）三个变量之间具有较强的正相关，这是因为金融发展（fd）和金融深化（fdeep）分别由银行信贷和M2除以GDP得来，此外，国家的金融发展（fd）和金融深化（fdeep）程度受国家的经济形势的影响较大。当然，严格结论还有待于下文的多元回归分析。