前文对中国上市公司货币资金持有现状进行了介绍，总体而言，中国的上市公司资金持有比率较高，其中，持有量最高的企业超过了其企业总资产80%，但也并非持有量越低越好，因为货币资金是保证公司的正常运营的基本前提，适量的现金不仅避免公司陷入财务危机或破产危机，减少公司的破产成本，而且可以使公司捕捉到好的投资机会，为公司创造更高利润。关于货币资金持有量影响因素的文献非常丰富，国内外学者为此做了深入的探讨，在此不再赘述。

然而，企业的货币资金持有水平直接影响着企业的货币资金使用效率，超额持有和持有不足，对企业的货币资金使用效率都将产生负效应。当企业超额持有时，企业的货币资金不能为企业创造相应的利润，反而增加了企业的管理费用，降低了企业的资金使用效率；当企业持有不足时，将严重影响着企业的正常运营，导致经营危机，企业的资金使用效率也将下降。但同时，企业的货币资金使用效率更是影响企业资金持有水平的基本因素，当企业货币资金处于高效运转时，企业的货币资金持有量处于最佳状态，既能维持企业的正常运转又能高效的为企业创造盈利；相反，当货币资金使用效率低下时，企业要么处于资金周转不灵，要么处于超额持有，此时，企业不但没有盘活资金，反而增加了管理难度。

本书旨在分析企业的货币资金使用效率，而国内学者关于企业货币资金使用效率的影响因素的探讨还处于理论初探阶段，相关的研究较少，部分学者提出自己的看法，认为公司治理结构不够完善、政府干预现象普遍、资本市场相关制度不完善、上市公司分红压力小、上市公司融资约束机制欠缺，以及机构投资者对上市公司行为的制约作用较小等因素都是导致企业货币资金使用效率低的主要原因。概括而言，货币资金使用效率的影响因素可分为两大类：外部因素和内部因素（见图3-4）。

图3-4　企业货币资金使用效率影响因素及影响机制(www.daowen.com)

外部因素主要包括政策法规、经济环境、融资环境（即融资约束）、会计制度、行业因素和地域因素，内部因素主要包括公司治理水平、经营状况、财务状况和融资偏好等因素。其中，政策法规和经济环境决定了一个国家或地区企业的整体水平，会影响到所有公司的现金持有水平和资金使用效率。在外部环境差的国家，公司的经营业绩也会较差，公司即使拥有大量的现金，也会由于缺乏好的投资机会，使得企业的货币资金使用效率下降。融资约束也是影响公司货币资金使用效率的外部因素，但它主要是由公司内部因素引起的，经营风险相对较大的公司将面临着较高的融资约束，融资约束程度高的公司更依赖于企业的内源融资或留存资金。但一定程度的融资约束会促使企业合理利用资金，减少代理成本，从而提高公司货币资金使用效率。

公司内部因素主要有现金持有量、公司治理水平、经营状况、财务状况融资偏好等因素构成。现金持有量既是影响企业货币资金使用效率的内部因素之一，也受到以上所提及的外部因素的影响，而企业的公司治理水平和企业的融资偏好是货币资金持有水平的直接影响因素。公司治理水平高的企业，其货币资金能够得到较好利用，则资金使用效率较高。

公司财务状况对企业货币资金使用效率的影响是比较复杂的，各个财务指标对企业资金的影响也不一样，如负债率较低时，公司资产较多，容易在资本市场获得融资，或者公司积累了大量的现金，这时可能由于代理成本的存在使现金价值较低，当负债率上升并超这某个临界值时，公司持有现金较少，管理层可能会有效利用现金，现金价值较高，若负债率断续上升至某点时，公司的息税前收益不足以支付利息，则可能导致财务危机，公司现金流严重不足，不能偿还到期债务，严重的可能破产倒闭，此时，企业货币资金效率的高低已经不是企业考虑的首要问题了，企业即使有少量资金留存，应付其破产危机才是企业的首要任务。此外，经营状况越好的公司，营运资本发挥的效率越高，盈利能力就越强，公司资金使用效率也将越高。

外部因素是影响企业货币资金使用效率的系统因素，不是某个企业可以独自避免的情况，因此，它将影响市场内的货币资金使用效率的整体水平，导致效率曲线的整体位移。例如融资偏好、公司治理、财务和经营因素等公司的内部因素将影响公司货币资金使用效率的个体水平，即不同企业的货币资金使用效率在效率曲线上移动，而宏观经济因素中法律和市场环境会影响到一国或地区公司货币资金使用效率的整体水平，而由经济制度因素等形成的融资约束则会对每个公司产生不同作用，会影响到公司货币资金使用效率的个体水平。同时，微观因素中，如公司治理、财务和经营因素都会影响到公司货币资金持有的个体水平，这些因素和其他宏观经济因素一起共同决定了在既定现金持有水平上货币资金的使用效率，这些因素的变化会引起货币资金效率沿纵轴移动；现金持有量也影响到企业货币资金效率的个体水平，但这种影响更加敏感，不同的现金持有量将对应不同的资金效率，现金持有量的变化会引起资金效率沿横轴变动。因此，外部因素和内部因素共同决定了上市公司的货币资金使用效率。下文将进一步从企业运营的外部环境及其微观特征，定性分析企业货币资金使用效率的影响因素。