由于中国经济体制发展的特殊性，中国上市公司大多由国有企业改制而来，中国资本市场的参与主体呈现出以国有产权为主导和非国有产权为辅助的股权结构形式。而股权结构是企业与生俱来的基本属性，是影响企业运行的因素之一。新制度经济学尤为重视股权结构对企业产生的影响。企业经营活动和决策行为受到企业股权结构的影响，而股权结构也影响着企业面临的融资约束程度和税收优惠政策。表3-5和图3-3展示了不同所有权性质，即国有与非国有上市公司的现金持有水平的变化趋势。其划分的方法为：按照上市公司每年的国有股比重进行区分，其中，国有股比率大于50%的划归为国有绝对控股企业（下文简称“国有企业”），低于50%的划归非国有绝对控股企业（下文简称“非国有企业”）。

表3-5　2004—2012年中国上市公司货币资金持有量的股权特征

数据显示，2004—2012年非国有企业货币资金平均持有水平（17.66%）高于国有企业（14.08%），而且国有企业的货币资金持有量一直低于非国有企业。这是因为中央直属的国有上市公司多属于关系国计民生的重点行业，例如石化、电讯、能源等高利润的垄断性行业，它们通常具有较好的经营绩效和经济实力，不仅有能力从银行获得贷款，建立较紧密的融资关系，而且商业银行为了改善自身的经营状况往往也争相为其提供贷款，因此国有上市公司的外源融资约束较小，国有企业的货币资金留存量较少，其平均持有水平低于非国有企业。此外，地方所属国有企业和国有资产管理部门分别控股的上市公司一般也能够在地方政府的帮助下，比较容易地从银行获得贷款，融资约束程度也比较轻，而非国有控股上市公司在银行信贷市场或资本市场中处于明显的弱势地位，导致非国有企业通常持有较高的货币资金以维持企业的正常运转和应对经营风险。(www.daowen.com)

图3-3　2004—2012年不同股权性质上市公司持有量变化趋势

图3-3显示，国有企业与非国有企业的货币资金持有水平均在2008年出现变化，2008年以后，国有企业与非国有企业的资金持有比率均显著增加，非国有企业的增幅超过国有企业。2009年以后，非国有企业的平均持有水平逐渐回落，国有企业持有水平则维持在13%左右，这与谢仁德和陈运森（2009）提出的政府的“父爱效应” 相吻合，即国家财政和当地政府对国有上市公司具有较多的制度倾斜，在市场资本分配的时候，国有企业有政府“兜底”，其外源融资更好获取，但政府的“父爱效应” 不会惠及非国有控股的上市公司，其外源融资较为困难，因此，非国有企业的资金留存比较高，且受外部经济影响较大。