（一）欧盟对希腊的救助计划

2012年8月28日，在与希腊总理萨马拉斯会谈后，德国总理默克尔、法国总统奥朗德默契地表示，要等国际货币基金组织（IMF）、欧洲央行（ECB）、欧盟这“三驾马车”针对希腊执行紧缩计划的报告完成后再说。奥地利总理法伊曼26日则称，可以考虑延长希腊财政瘦身时间表，但条件是希腊首先与欧盟达成改革协议。

自2010年以来，希腊已经接受两轮紧急援助，总额达2400亿欧元，与之对应的是，希腊承诺执行严厉的财政紧缩和经济改革计划，让公共债务水平回归到警戒线之下。根据2012年2月获批的价值1300亿欧元的新一轮救助协议，希腊政府必须在2014年年底将其赤字占国内生产总值比例从目前的9%左右降至3%。希腊方面最近的想法则是将这一期限延至2016年。

2015年8月16日，欧元区19国财政部长8月14日晚在布鲁塞尔就希腊债务问题举行的特别会议上批准了希腊第三轮救助协议，欧元区决定为希腊提供860亿欧元的第三轮救助。根据欧元集团会后发表的声明，新贷款为期三年，分批发放。首期资金260亿欧元，除了偿还欧洲央行贷款的130亿欧元，欧洲联盟也会从欧洲稳定机制拨款100亿欧元，用于希腊银行重组等方面。

根据新的救助协议，2015年年底前，希腊需通过私有化成立一个总额为500亿欧元的独立基金，由相关欧盟机构实施监管。独立基金中的一半用于银行重组，四分之一用于降低债务占国内生产总值的比重，剩余四分之一用于投资希腊经济。

此外，希腊还需进一步深化养老金、劳动力和产品市场、公共部门等方面改革，并且增加税收及脱售部分国有资产，若希腊一一落实这些改革，才能顺利获得下批次救助款项。欧盟将于10月检讨希腊落实改革的进度。

希腊议会在欧元区财长会议召开前表决通过了这项救助计划。有300个席位的希腊议会在亲欧反对党的大力支持下，轻易地以222张赞成票通过第三轮救助协议。

除了希腊总理齐普拉斯能否排除党内的阻力，落实削减预算和进行国有资产私有化方案之外，另一个未定因素是国际货币基金组织的立场。

欧元集团争取国际货币基金组织对希腊提供救助贷款，但该组织由于担忧希腊的还债能力，尚未同意。货币基金支持前两轮的援助计划，并且呼吁欧洲债权人给予希腊债务减免。债务减免是欧元集团与货币基金之间的主要分歧。

（二）欧洲央行的定量宽松货币政策

次贷危机引发的全球金融风暴给欧洲各国银行体系和欧元稳定造成很大冲击。由于欧元区实行统一的货币政策，而其财政政策由各国确定，使得欧央行在应对危机、实施定量宽松货币政策时面临着极为复杂的局面。美国次贷危机发生不久，北欧国家冰岛便随即出现了主权债务问题，而后是中东欧国家相继出现债务危机，但这些国家经济规模小，影响不大，加之国际救助及时，其主权债务问题未酿成较大全球性金融动荡。但是，随着危机持续演进，到2009年l2月，又出现了希腊出现主权债务问题，2010年3月，葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙的主权债务危机开始蔓延、升级，并对欧洲经济及至全球经济产生重大影响。

金融危机全面爆发以来，欧洲版的定量宽松政策由三个部分共同组成：分别为担保债券购买计划（CBPP）、证券市场计划（SMP）和完全货币交易计划（OMT）。2009年5月7日，欧洲中央银行宣布实行担保债券购买计划。主要包括两次购买行动，第一次是在2009年7月至2010年6月间，欧央行在一级、二级证券市场中购买600亿欧元的以欧元计价的担保债券；第二次是2011年11月至2012年10月间，欧央行购买400亿欧元债券。2010年5月欧央行推出了证券市场计划，欧央行联合17个欧元区国家中央银行在二级市场购买财政问题较为严重国家发行的政府债券，通过这一行动来改善希腊、葡萄牙、西班牙和意大利等问题国家面临的融资成本压力和还款压力。

2012年6月，欧洲央行又启动了完全货币交易计划，旨在取代证券市场计划，通过欧洲央行在二级市场购买剩余期限在3年以内的问题国家的政府债券，进而改善欧元区问题国家的财政金融状况，用以抵消欧元区国家的国债违约风险。与此同时，欧洲央行还通过出售其他资产来对冲市场流动性，避免货币供给增多而引发的通胀压力。(www.daowen.com)

通过这两轮的长期再融资操作，欧洲央行共向欧元区银行提供了1.02万亿欧元的低息贷款。通过实施一系列宽松货币政策，欧元区17国制经济下滑的风险暂时有所缓解。总的来看，欧洲央行的定量宽松货币政策对于减缓问题国家融资发挥了一定的作用。而且，西班牙、希腊、意大利等国长期国债收益率均表现出不同程度的下行，欧洲主要债务危机得到了相当程度的缓解。

之后，随着经济形势的急转直下，欧洲央行不断将宽松货币政策推向深入。2014年6月，欧洲央行将主要再融资利率从0.25%下调至0.15%，将欧洲央行与商业银行间的隔夜存款利率降至-0.1%，与此同时，欧洲央行还推出定向长期再融资操作，向银行体系再次注入约4000亿欧元的流动性。2014年9月，隔夜存款利率进一步降至-0.20%。为应对经济的持续低迷困境，2014年9月4日欧洲央行货币政策会议决定购买非金融行业私人部门的资产，正式开启欧洲版的量化宽松。2014年10月2日欧洲央行理事会进一步明确，欧洲央行从2014年四季度开始购买长期担保债券（Covered Bonds）和资产支持证券（ABSs），该项目至少持续两年到2016年下半年。

随着欧洲央行对通货紧缩挫伤欧元区经济复苏前景的担忧加剧，其理事会普遍认为2014年6月和9月的两次宽松力度不足以稳定物价，需要预防通胀下行导致实际利率上升的紧缩风险。在此背景下，欧洲央行2015年1月宣布推出量化宽松计划，资产购买的范围扩大到公共部门债券。2015年3月至2016年9月，欧洲央行计划每月购买600亿欧元的成员国国债和机构债券，总额达1.1万亿欧元；资产购买比例依照各成员国在欧洲央行的出资比例分摊，购债的共担风险为20%；所购资产主要为投资级，且每支债券的购买不得超过该债券发行规模的25%，对于同一发行者，购买量不能超过该发行者债务规模的33%。此次量化宽松还特别声明了两点：当欧元区通胀回升到接近2%时停止购债；如果通胀未能如期改善，将会延长购债期限。由此可以看出，欧洲央行量化宽松政策对抗通货紧缩的政策意图十分明显。

2016年3月10日，欧洲央行召开货币政策会议，宣布下调隔夜存款利率10个基点，至-0.40%，并扩大QE规模至每月800亿欧元，较此前扩大了200亿欧元/月，并将QE购债范围扩大至非银行企业债券。

2016年9月8日，欧洲央行（ECB）公布利率决议，宣布维持三大利率不变，维持资产购买规模在800亿欧元不变，并维持QE项目期限不变。不过，欧洲央行指出，如有需要，QE项目将延长至2017年3月之后，直到通胀路径接近目标。德拉吉同时指出，经济前景的风险依旧倾向下行。改革迟缓也构成风险。欧洲央行准备好在授权范围内采取一切工具。欧洲央行将保持相当大规模的支持。德拉吉预计，欧元区通胀率今年晚些时候上升，并在2017年和2018年继续上升。欧洲央行预计2016年GDP增速1.7%，先前6月预期1.6%；预计2017年GDP增速1.6%，先前6月预期1.7%；预计2018年GDP增速1.6%，与6月预期相同。欧洲央行预计2016年通胀率0.2%，与6月预期相同；预计2017年通胀率1.2%，先前6月预期1.3%；预计2018年通胀率1.6%，与6月预期相同。

（三）欧洲央行的负利率政策

2014年6月5日，欧洲央行宣布，下调欧元区主导再融资利率10个基点至0.15%，下调隔夜存款利率10个基点至负0.1%，同时下调隔夜贷款利率35个基点至0.4%：2016年3月10号欧洲央行全面下调三大利率。其中主要再融资利率下调至0.0%，隔夜贷款利率下调至0.25%，隔夜存款利率下调10个基点至负0.4%。利率分为实际利率和名义利率，此处我们探讨的负利率是负名义利率。央行连续降息，并突破“零利率下限”。

其实施背景在于两个方面：一是对抗持续的太低的通货膨胀率，提振经济增长。央行将货币政策的目标设定为维持通货膨胀率接近但低于2%，在中期保持物价稳定。自2013年以来，欧元区调和消费者物价指数（HICP）一直处于欧洲央行设定的目标值以下，并且呈持续下行态势。2016年2月欧元区消费者物价指数（CPI）同比萎缩0.2%，创12个月新低，远不及预期，前值为增长0.3%。2月欧元区核心CPI同比初值增0.7%，创10个月新低，预期0.9%，前值1%。而失业率也超过10%。鉴于欧元区通胀预期长期将长期低于2%的水平，所以央行管委会决定降低利率来应对通货紧缩；二是减少银行的超额储备，迫使银行向私营经济放贷，刺激贷款需求。在经济下行背景下，企业普遍不景气，信用风险更容易发酵暴露。银行对未来经济处于悲观预期，而且并未走出欧洲债务危机阴影，由于担忧资本缺口扩大和不良贷款率的上升，为保证资本充足率、应对不确定性，所以不愿将信贷资金投放到中小企业中。银行的惜贷行为仍将持续，影响经济复苏。在此背景下欧洲央行采取负利率政策，将存款利率下调至负值迫使商业银行将那些存于央行的超额准备金抽出来向私营经济放贷，加速刺激贷款需求。

欧洲央行管委会成员默施（Yves Mersch）2016年10月3日发出警告称，欧洲央行当前的负利率政策已经太过激进，此举将会伤害到欧元区的银行业，同时，过于激烈的负利率措施反而会阻碍银行向实体经济放贷的意愿。虽然，零利率政策在打破既有的利率“心理地板”，提供进一步理论上无限的宽松空间这方面居功至伟，但事实上，这一政策的力度和有效性仍是有限度的。一旦利率水平过低，考虑到其对银行业经营活动的负面影响，这一政策的效果就会变成得不偿失。

（四）容克计划：欧盟投资计划

2014年11月前后，新任欧委会主席容克为其5年任期制定了一个3000亿欧元投资计划，在这令人期待的投资计划公布之前，很多人怀疑该计划的可行性。欧债危机两年后，欧盟经济不振，失业率维持高位，但欧盟领导人仍未做反应，引起世界担心。欧盟经济的核心问题是极度缺乏投资，现仍远低于危机前水平，与美国和新兴经济体形成了鲜明对比。在德国看来，该投资计划将不会是欧盟的“新政”，而像是个处于崩溃的国家花大力气去赢得一个快速增长。该投资将由欧洲投资银行负责，该欧盟机构位于卢森堡，经常遭受没有雄心的指责。该投资计划本质上是利用欧洲投资银行和欧盟现有资金，同时从富有成员国（如德国）获得额外资金，来共同作为主要投资项目的种子资金。私营企业和金融市场将对融资和吸引投资者起到关键作用。事实上，3000亿欧元并非实际投资到欧盟商业市场上的资金，而是欧委会期望利用金融市场促使其初始投资能达到的效果。德国已表示将为容克计划注入100亿欧元资金，但提出该资金只用于私人投资合作项目，不会用于过度开支的政府。提振欧盟投资最好的办法是德国放松公共投资。

据悉，欧盟各国财长于12月6日在布鲁塞尔召开会议，同意欧盟委员会扩大和加强“容克投资计划”，但各国对实施的具体方法仍存在分歧，特别对欧盟关于公共开支的建议分歧较大。容克计划目标是到2018年将欧洲战略投资基金210亿欧元的种子基金扩充到3150亿欧元。目前，270亿欧元的投资已获批准，这会带来1540亿欧元的投资。在此背景下，欧洲各国财长同意容克计划的最终目标为2020年达到5000亿欧元。