尽管调控的导向有所转变，1970年代美国还是出现了“滞胀”现象：经济增长低迷（年均经济增长率仅为2.8%，而失业率则达6.2%），通胀率持续高位（CPI年均上涨率达7.1%）。“滞胀”的出现是对凯恩斯主义的极大否定。与此同时，美国又出现了巨额贸易逆差，市场上开始出现抛售美元、抢购黄金的狂潮。面对经济滞胀与内外失衡，美国宏观调控的政策取向陷入了两难困境，以利率政策为例，若要刺激经济增长就需要降低利率，但是低利率又会引发资本外流，从而加大美元贬值的压力。权衡之下，美国调控选择了以内部均衡为主，优先促进国内经济增长和充分就业。

为克服美国的经济滞胀和美元危机，尼克松总统于1971年实行“新经济政策”，目的在于对内控制通胀、刺激经济回升，对外维持美元的经济霸主地位。分为四个阶段进行：第一阶段（1971年8月15日～1971年11月），冻结工资和物价，禁止外国用美元兑换黄金，征收10%的进口临时附加税；第二阶段（1971年11月～1972年12月），对工资和物价进行直接管制，将年通胀率控制在2%～3%，工资增长率不得超过5.5%，同意将美元对日元、马克、英镑等主要货币大幅贬值，并取消10%的进口临时附加税。第三、四阶段都以限制工资和物价增长率为目标。1973年又将美元与黄金的比价贬值10%。

新经济政策实施之初，价格管控的确短暂缓解了公众的恐慌情绪，并为刺激性的货币政策创造了条件。美国的经济增长随之有所起色，国际收支也得到改善。然而好景不长，公众的通胀预期虽然暂时得到控制，但他们对当前政策可持续性的怀疑使其不得不考虑得更长远，对未来高通胀的担忧使大众形成了高通胀预期，进而抵消了扩张性货币政策对经济的刺激效果。二十世纪七十年代中期后，美国经济又出现严重的失衡现象，财政赤字与贸易逆差并存，失业率增加，经济陷入衰退。

图5-4 1954～2016年美国联邦基金利率和通胀率(www.daowen.com)

资料来源：Wind。

1977年卡特总统上任后，为刺激经济、增加就业，采取扩张性的财政与货币政策，同时美元对日元和马克急剧贬值，以减少贸易逆差。但早期频繁的“扩张——紧缩”政策破坏了持续到20世纪60年代初的稳定通胀预期。到1979年时，美国已基本丧失了由物价稳定预期所提供的名义锚。双松的政策又加剧了通货膨胀，美元贬值也削弱了国际投资者的信心，卡特政府又转而实行反通胀的紧缩政策。一方面降低了减税力度，并实行对物价与工资的自愿控制；另一方面提高联邦基金利率，从1978年5月的7.4%逐步提高至1979年10月的14.8%（图5-4）。美联储于1979年10月6日公布了新的操作程序，试图恢复稳定的通胀预期，大幅强化了对货币供给量的重视和遵循，并将稳定通胀预期作为货币政策的首要目标。货币供给的收缩降低了高通胀预期，缓解了国内通货膨胀以及美元对外贬值的压力。