1)市场传染假说[95]

广义的市场传染也称基本面的传染,主要是指因经济或金融的原因导致不同的市场之间相互依赖、相互传递、相互影响;狭义的市场传染,主要是强调市场参与个体的行为对市场之间的传递造成的影响。

随着全球经济一体化进程的加快,各个国家金融市场之间的联系越来越紧密,相互之间的影响也越来越深。一个国家发生经济危机,很快就在全球迅速扩展和蔓延,其他国家的经济也相应受到冲击,危机效应明显,从而引起全球范围的金融危机。在信息技术越来越发达的背景下,世界各国之间的经济依赖性愈发增强。在这种宏观经济面影响下,引发广义层面的市场传染。

除了宏观经济层面会引起市场联动性以外,金融市场中的微观行为特征也对市场有波及和影响作用。在金融市场中投资者会根据市场变化及信息传递改变投资决策,其行为主要受到羊群效应和财富效应的影响。羊群效应是一种从众心理。由于金融市场的信息不对称,投资者掌握不同层级的市场信息,并具有不同的风险偏好,面对复杂多变的市场,投资者们往往不能及时、快速、理性地做出自己的决策,而是跟随大部分人的投资行为,形成羊群效应,从而强化市场联动,引起微观层面的市场传染。在金融市场中,投资者也会根据收益情况重新对资产进行重组,如果大量抛售一种资产,价格会受到影响,而价格发生波动又会引起更多人的恐慌,就有可能引起更多的不理性跟风抛售,而改变投资行为购买其他资产,这样不同资产的价格变化在各个市场之间传递,造成市场溢出。

结合比特币市场,一方面,从宏观经济面来分析,比特币本身就是基于全球金融危机的经济基本面的背景而产生,它具有无国界特性,在全球流通,其市场同样受到全球经济的深刻影响。例如,2013年塞浦路斯政府宣布将通过公民增税缓解债务危机,比特币成为塞浦路斯居民避险的一种方式,在本国交易量大增,这种行为波及全球,引起比特币市场溢出,导致比特币市场价格暴涨;2016年英国脱欧事件使得更多民众选择把比特币作为一种避险方式,同样波及全球比特币市场,引起比特币市场溢出;2016年美联储加息,引起全球资本市场动荡,比特币成为全球更多投资者的选择,对全球投资市场造成了影响。另一方面,从比特币投资个体行为来看,近几年比特币成为很多民众新的投资选择,他们的文化背景、投资风险偏好等都不同,对比特币的认识和比特币市场的判断也大有不同,对比特币相对有较多了解和认识的民众能相对较快对市场做出自己的判断并及时调整自己的投资策略,而大部分投资者因为不知道、不了解比特币的技术和市场真实情况,就模仿别人的投资行为,随从大众投资者,通过调整自己的资产组合使市场信息得到迅速传递,价格也随之波动,从而引起比特币市场溢出效应。

2)市场有效性假说(www.daowen.com)

1970年,Eugene Fama提出了有效市场假说。他认为,如果市场价格完全反映了市场所有可获得的信息,那么就称这样的市场为有效市场。根据价格是否充分反映所有可获得信息,把有效市场分为强有效市场、半强有效市场和弱有效市场。如果价格反映了所有可获得信息,信息对投资者都是公平对等的,不存在不对称的市场信息,就称为强有效市场。但是在实际情境中,这种可能几乎不存在。投资者掌握的市场信息不尽相同,有些投资者拥有特殊的信息资源和信息渠道,并且具有较好的技术背景和文化背景,他们掌握更多的市场信息,有助于其根据市场信息做出相应的判断和决策。而大部分人群虽然具有公开的信息,但是个人文化背景、风险偏好以及对信息的判断、处理、分析能力参差不齐,直接导致其决策行为的不同。很多人直接跟随大众投资行为,完全处于盲目跟风、不理性投资状态。因此,金融市场往往是弱有效市场。在这种弱有效市场中,金融传染也会引起市场溢出。

比特币市场是典型的弱有效市场。在比特币市场中,信息严重不对称,存在严重的羊群效应,大部分投资者都是非理性跟风,为了获取投资利润,跟随别人的投资行为,调整自己的资产投资组合,从而引起比特币市场溢出。

3)信息摩擦理论[96]

信息摩擦是指市场信息不对称导致的交易成本的现象。Kyle认为交易者有两种:一种具有较完备的市场信息,甚至能获取市场内幕消息,他们深谙市场交易规则,具有较好的捕获市场信息、分析市场信息能力;另一种对市场信息不怎么知情。在市场交易活动中,拥有较多市场信息的人群具有更大的优势和更多的机会在交易中获取更多的利润;市场不知情的人群,则需要付出更多的信息成本,甚至会跟随别人的投资行为,以期获取利润,如此实现了市场信息的传递,导致价格的联动和波动。

比特币交易市场中存在信息摩擦时,能相对及时获取比特币市场信息的投资者往往能根据比特币市场的波动及时调整自己已有的投资组合。如果预期比特币市场价格即将下跌,投资者会及时抛售比特币,以减少比特币市场价格下跌带来的损失;如果根据市场信息预期比特币价格即将上涨,投资者会加大比特币的购买,以期获取利润。这些比特币市场知情者的行为会影响周围人群并逐步扩散,甚至传递到其他资产市场,从而引起比特币国内国际市场的溢出。