一个人在决定将多少收入用于储蓄时，他是在即期消费与财富所有权之间做出选择。如果他选择消费，就必须购买商品，因为货币无法直接消耗。但如果他选择储蓄，还需进一步做出选择。因为拥有财富的形式不止一种，比如，货币、流动的货币等价物、其他形式的贷款、实物资本等。也可以将后者称作在“储存”与“投资”之间做出的选择，换句话说，就是在“银行存款”与“证券”之间做出选择。[7]

除此之外，两种决策之间还存在一个显著区别。储蓄额与新投资额的选择完全取决于当前活动。但银行存款或证券的选择不但与个人财富的当前增量有关，而且与个人现有资本总量有关。实际上，由于在现有财富总量中当前增量的占比根本微不足道，所以当前增量对这一问题来说无关紧要。

与过去相比，如今人们在持有财富时，更愿意选择储蓄存款而不是其他什么形式，这并不是说他们愿意为此不惜付出一切代价。而是说无论出于什么原因，在其他证券的现行价格基础之上，他们比以往更青睐于储蓄存款。但也不是说人们绝对不会选择其他证券，这取决于他们对储蓄存款与其他证券的未来回报期望如何。显而易见，这一点同时受储蓄存款利率与其他证券价格的影响。因此，如果其他证券的价格足够低，人们可能经不住诱惑而选择购买。然而，如果银行体系的运作方向与公众完全相反，同时当公众更愿意选择储蓄存款时，银行通过购买证券增加储蓄存款，从而满足公众对储蓄存款的偏好，如此投资价格就没必要下降。所以，储蓄存款与证券之间的相对吸引力发生变化时，必须通过下调证券价格或增加储蓄存款供应来加以调控，采取其中一种方法也可，同时采取两种亦可。证券价格下降就表明，银行增加储蓄存款也不足以抵消公众对证券市场的“看跌”势态；或是银行收紧储蓄存款，足以抵消公众对证券市场的“看涨”势态。“看跌”在本书后面章节中指：与其他财富形态相比，储蓄存款更受青睐，而持有银行贷款证券的偏好则有所下降。

由此可见，投资的实际物价水平是公众情绪与银行体系共同作用的结果。这并不是说，投资物价水平与新增储蓄存款额之间存在一定的数量关系。增加储蓄存款的数额，将会导致其他证券的价格高于储蓄存款的价格，而储蓄存款的价格取决于公众在证券价格发生变化时对储蓄存款的需求变化。[8]

我们将在第15章看到，也可能存在这种情况：形形色色的公众分成“两派”，与以往相比，一派更青睐于银行存款，另一派更青睐于证券。此时，其结果取决于银行体系是否愿意充当两者之间的中介，设立银行存款，存款针对的是短期流动预付款而非证券。

不要忘记，我们正在处理的情况存在多重均衡。此时，各个元素相互之间或多或少会有一些影响，详情将在第15章进行论述，在此不做赘述，总结如下：

投资的整体物价水平，以及由此产生的新投资的物价水平，是公众愿意持有的储蓄存款量物价水平等于银行体系愿意并且能够设立的储蓄存款数额。[9]

但是，如上所述，相对于生产成本而言，消费品的物价水平完全取决于以下两种决定所造成的结果：（1）公众对收入中储蓄占比的决定，（2）企业家生产中投资品产量占比的决定。虽然这两种决定都在一定程度上可能受到投资品物价水平的影响，但后者更甚。

由此可见，全部产品的物价水平与利润总额受以下四种因素的影响：（1）储蓄率，（2）新投资的成本，（3）公众的“看跌”势态，（4）储蓄存款额。或者简化为两种因素：（1）储蓄额超过投资成本的数额，（2）公众“看跌”势态导致多出的数额大于银行体系设立的存款额。(www.daowen.com)

因此，考虑到新投资率与生产成本，消费品的物价水平完全取决于公众对“储蓄”的态度。考虑到银行设立的储蓄存款额度，投资品（不论新旧）的物价水平完全取决于公众对“储存”[10]货币的态度。

希望我已经将公众在拥有财富和获得收入之后，经常要做的两种决定区分清楚了。我们虽然掌握了这种区别，但依然很难解开这两种决定的因果关系，因为它们相互作用的方式异常复杂。储蓄额、投资额，以及二者之间的差额，在一定程度上取决于相对于生产成本的投资品物价水平。与此同时，公众对于储蓄存款与其他证券的不同态度，在一定程度上也可能受到对相对于生产成本的消费品物价水平的预期的影响。特别是当公众对储蓄存款以外的证券态度发生变化，而银行体系却没有采取行动予以补偿时，这将对相对于储蓄的投资率产生巨大影响，从而影响货币的购买力。

不过，尽管这些因素相互作用，过度储蓄与过度看跌[11]（或许我们可以这样称呼）在某种意义上却互不影响。只要条件合适，无论是正是负，任何程度的过度储蓄与过度看跌都是可以共存的。

投资加拿大

18世纪中叶，英法在加拿大爆发“七年战争”，法国战败，加拿大遂成为了英属殖民地。19世纪，许多英国和美国商人在加拿大投资，迅速促进了当地资本主义经济的发展。

本节结束之前，可能需要对上述结论作进一步阐明：因储蓄大于投资而导致的消费品价格下跌，本身并不存在。如果公众的看跌或看涨势态并未发生任何变化，或储蓄存款额保持不变，抑或这两个因素间发生补偿性变化——意思是说，新投资品的价格需要朝相反方向变化。我相信可能有些读者难以接受这一结论。

根据上述假设，活期储蓄中用于购买投资品（不论新旧）的总价值，往往刚好等于活期储蓄额，与新投资品的当前产出并无关系。如果新投资品的价值少于当前储蓄额，对企业家整体来说必将蒙受损失，损失额度正好是少的那部分。这些损失代表当前产出的销售额并未达到预期，因此必须用资金弥补。预期现金收入未达标必须以某种方式补偿，而企业家的补救措施只有两种：不是减少自身银行存款，就是出售自身其他资本资产。以这种方式放出的银行存款、售出的证券，适用于活期储蓄超过新投资品价值的情况，而且数额正好相等。

更普遍的是，公众对证券的态度或储蓄存款额一直在变，如果企业家采取的应急措施——银行释放的存款加上银行允许范围内储蓄存款的增加额度——正好抵消公众想要增加银行存款支出的倾向，证券价格不变。如果前者大于后者，证券价格将上涨；如果后者大于前者，证券价格将下跌。