根据对投资者情绪的概念界定，情绪指投资者有偏的信念（预期），或者从情绪造成的经济后果角度，指股价对基本价值的偏离。对投资者情绪最直接的计量方式是投资者现有信念（预期）与理性信念（预期）之差，或者现有股价与股票内在价值之差。如何确定投资者理性的信念（预期）以及股票的内在价值非常困难，即使通过一些模型衡量，也难以判断这种计量是否准确，因此这种直接的计量方式很少在实证研究中应用。

在直接计量不可行的情况下，现有研究从可操作角度，使用一些表征投资者情绪的替代指标，借助于这些指标与情绪之间的某种假设关系间接对情绪进行刻画。目前主要存在两个层面的投资者情绪替代指标：

一个是针对整个市场层面的替代指标。在该层面下又有如下三种衡量方式。一种是采用问卷形式等直接调查投资者对未来股市行情以及经济前景的预期，比较常见的如投资者智能指数、投资者/消费者信心指数、央视看盘、好淡指数等。这种方法获得的情绪指标可直接反映投资者情绪特征，但是采用这种方法获得的情绪计量受到很多学者的质疑，因为人们如何回答问题与其真实行为之间存在一定差距（Baker等，2006），而且受制于自己的偏好以及周围环境的压力可能做出有偏的回答，主观性较强。具体到我国，尽管有类似的指标，但是由于被调查群体不一致，而且调查指标没有连续性，因此该指标的应用存在很大局限。另外一种是采用市场公开数据^[3]来间接计量投资者情绪，这种方法获得的情绪指标间接计量了投资者情绪特征，有一定的实用性和客观性。最后一种是将上述指标合成一个综合情绪指数（Baker等，2006），国内易志高和茅宁（2009）也利用主成分分析，将封闭式基金折价、新增投资者开户数、市场交易量、IPO数量、上市首日收益以及消费者信心指数合成了一个情绪综合指数。(www.daowen.com)

另外一个是针对公司层面的计量指标，该指标可以具体到每家上市公司。现有研究中常用到的公司层面的情绪替代指标包含权益市值账面比、托宾Q、分解的托宾Q、动量指标以及换手率指标等。这些替代指标从不同角度对投资者情绪进行刻画，但是都不可避免地存在一些缺陷。一个典型的缺陷是，这些指标本身不仅包含投资者情绪的成分，还包含一些其他成分，比如现有研究中权益市值账面比和托宾Q还常被用于替代企业成长机会。考虑到这些缺陷，现有研究对这些替代指标进行了一定程度的改进，通常是参考Goyal和Yamada（2004）的做法，采用回归的方法将情绪替代指标中包含的反映公司基本面和成长机会的因素剔除，使用回归残差再作为投资者情绪的替代。