在现金流量折现法下，股票价值等于其未来现金流量的现值。股票现金流量一般指股利或股权自由现金流量，因此，现金流量折现法主要有股利折现模型和股权自由现金流量折现模型。在股利折现模型下，股票投资的现金流量包括两部分，一是每期的预期股利，二是股票的预期出售价格。由于持有期期末股票的预计价格是由股票未来的股利决定的，因此股票当前的价格应等于无期限股利的现值，即：

式中：Dt代表各期预期股利；

rs代表普通股投资必要收益率或股本成本。

与债券现金流量不同，股票现金流量有更大的不确定性。因此，根据未来增长率的不同假设构造出几种不同形式的具体股利折现模型：

1.股利零增长模型

股利零增长模型又称固定股利模型，是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额。

假设未来股利零增长，即每期发放的股利相等，均为固定值D，则股票价值计算为：

如果投资者按现行市价购买股票，则股票的预期收益率为预期股利与其市场价值之比，即：

2.股利稳定增长模型

这一模型假设：

（1）股利支付是永久性的，即t趋于无穷大；

（2）股利增长率为一常数（g），即gt=g。

（3）模型中的折现率大于股利增长率，即rs＞g。

根据上述假设条件，股票价值的计算公式为：

该股利模型中，股票的价值主要取决于三个因素，即预期股利（D1）、股票投资必要报酬率（rs）及股利增长率（g），其中投资必要报酬率可以采用资本资产定价模型确定，而增长率可以采用因素分析法预测。假设公司净资产收益率保持不变，且公司不能通过发行新股筹资，则股利增长率可按下式计算：

如果投资者按现行市价购买股票，则股票的预期收益率为：

该模型适用于以一个与名义经济增长率相当或稍低的速度增长的公司，并且公司在未来会继续奉行已制定的股利支付政策。公司的股利支付必须与稳定性的假设一致，因为稳定的公司通常会支付大量的股利。特别地，对于那些一贯支付低于他们能够支付的股利并且在此过程中积累现金的公司而言，该模型会低估其股票的价值。(www.daowen.com)

3.两阶段增长模型概述

两阶段增长模型（two stage growth model）就是假设企业增长呈现两个阶段：第一阶段为超常增长阶段，又称为观测期，其增长率高于永续增长率，实务中的预测期一般为5～7年；第二阶段是永续增长阶段，又称永续期，增长率为正常稳定的增长率。对达到稳定期前的预测期长度的估计非常重要。通常假设预测期为一个不稳定的发展期，即投资资本回报率与资本成本不相等。但长久的竞争最终使投资报酬率等于其资本成本，也就是最终会达到稳定期，因此预测期的长短会间接影响企业价值的大小。因此有必要根据行业的发展状况与公司的竞争战略地位估计公司的预测期长度。

该模型对企业股权价值计算的核心是正确区分观察期和永续期，并正确计算两个阶段的现金流量和折现系数。判断企业是否进入永续增长状态的标志有两个：第一，在永续增长状态下，企业具有稳定的销售增长率，其大约等于宏观经济的名义增长率；第二，企业具有稳定的投资资本回报率，并与资本成本接近。

（1）两阶段增长模型的框架。

假设企业第n年现金流量增长率为g，n+1年以后增长率均为g，则对企业两个阶段时间间隔的划分成为计算其现金流量的关键点。

则

式中：rsn与rs分别代表高速增长时期与稳定增长时期的投资必要报酬率和股本成本，g 代表稳定增长时期的股利增长率。

（2）两阶段增长模型的应用局限。

一是理论假设存在局限性。

该模型假设企业现金流量的增长呈现出两阶段态势。这种假设在实务中只是一种近似正确的假设，企业的发展不可能在每个会计年度都完全符合两阶段的假设。因此该模型只能近似估计企业的股权或实体价值。

二是未来现金流量难以确定。

两阶段增长模型作为现金流量折现法的一种应用，因而带有现金流量折现法的一些缺陷。现金流量折现法的核心思想是将企业未来预期的现金流量按一定的折现率进行贴现，将其折算为现值以评价公司价值。这种方法需要预测公司各项已投资项目以及公司整体的未来净现金流量，然后根据一定的折现率计算出投资项目的现值，也就是公司的价值。然而由于宏观经济未来的不确定性以及经营环境的复杂多变性，导致了投资项目未来收益的不确定性，投资的现金流从本质上说是不确定的，一般而言，决策者很难准确估计某个投资项目在其寿命期内的净现金流量。很显然，由于企业未来的现金流量难以或者无法得到准确的预测，因而这种方法存在着难以弥补的缺陷。

三是折现率的确定存在问题。

目前的评估方法中，折现率一般是在企业资金成本的基础上，综合考虑企业的财务风险因素而选取的。在具体评估企业价值时，一般会以静止的方法确定折现率，以目前资本结构下的折现率进行企业价值评估，折现率是固定的。但是在实践中，由于企业经营活动不断变化，致使企业风险也在不断变化，进而影响到资本结构中各种资金的权重，导致折现率波动，从而引起企业价值评估结果变化。

综上所述，两阶段增长模型带有较强的主观性。无论其假设条件、未来现金流量或者其折现率的估算都带有主观色彩。尽管两阶段增长模型存在诸多局限性，但是这种模型仍然具有一定的科学性，在实践中也初步显示出其优越性，因而受到国内外许多专家学者的关注，并且为世界许多先进企业所接受及应用。我们必须清楚其适用性，在理论与实务中不断促进其逐步完善。