就金融市场对接“一带一路”的具体要求而言，上海国际金融中心需要按照“一带一路”倡议实施的需要以及“一带一路”沿线国家的特点进行金融市场的建设。“一带一路”建设涉及65个境外国家和地区，这些国家习惯以美元进行对外金融业务，正因为如此，我国政策性银行对“一带一路”沿线国家的基础设施融资主要以美元融资为主。鉴于这一现状，为了促进我国与“一带一路”沿线国家的金融合作和交流，上海国际金融中心需要尽快发展专门服务于“一带一路”倡议的欧洲美元市场。

长期以来，上海国际金融中心一直致力于建立离岸美元市场。建立离岸美元市场的构想主要基于以下逻辑，即在资本项目管制的背景下，发展以境外非居民为交易主体的离岸美元市场可以隔离内外金融风险的传播。

但是最终并没有获得预期的成果。其主要受到以下几个因素的影响，其一，美元资金供给不足。在早期的离岸美元市场制度设计中，只允许非居民参与该市场的交易。由于我国的离岸美元市场不具备制度优势，因此非居民的参与非常有限，受此影响该市场的发展一直缺乏起色。其二，离岸美元市场的业务种类受到限制。我国早期发展的离岸美元市场只有借贷业务，美元债券业务未受到重视。

鉴于以上两方面的问题，上海国际金融中心发展欧洲美元市场需要进行以下两个方面的制度改革。

第一，扩大美元市场的主体，允许境内居民和境外非居民同时参与该市场的交易。从当前的现实情况来看，离岸美元借贷市场只能由非居民参与，而境内美元债券市场只能由境内居民参与。两个市场的交易主体处于分割状态。从资金供求两端的情况来看，一方面，作为全球第二大债权大国，我国拥有巨量的美元资产，这些美元资产可以为“一带一路”建设提供丰厚的资金供给；另一方面，参与“一带一路”建设的境内外企业和金融机构又需要大量的美元资金。基于这一现状，为境内居民和境外非居民打开欧洲美元市场的大门，将有助于为“一带一路”建设注入巨量的美元资金。

第二，重点发展美元债券市场，向非居民开放境内美元债券市场，允许“一带一路”沿线国家的政府和优质企业以及参与“一带一路”基础设施建设的跨国公司在我国境内的美元债券市场进行融资。

表6-7概括了我国境内美元债券市场的发展情况。该市场的发展分为以下两个阶段。(www.daowen.com)

第一阶段为自发性发展阶段，该阶段从1993年延续到1997年，发行债券的主体多为一般企业，发行债券具有自发性质。1993年中冶进出口总公司发行4 000万美元债券，由此，拉开了境内美元债券发行的序幕。1996年外币债券迅速增加，1997年在亚洲金融危机发生后，该业务被叫停。这是因为在亚洲金融危机的影响下，人民币面临贬值压力，为了保持汇率稳定，金融监管部门加强了对外汇资产的统一管理。

第二阶段为有序发展阶段，该阶段从2003年延续到目前为止。进入21世纪后，我国外汇资产明显增加，人民币开始面临升值压力，这一变化为我国发展境内美元债券市场提供了有利条件，正是在这一背景下，2003年金融监管部门重启了境内美元债券的发行，批准国开行在境内银行间债券市场发行5亿美元的债券。此后，该业务获得快速的发展，截至2015年底，国开行累计发债量达124亿美元，市场占比超过70%。2005年10月，中国进出口银行首次在境内发行5亿美元债券。2015和2016年分别发行13．6亿美元和6．4亿美元债券，累计发行25亿美元债券。另外，2009年4月中石油在中国银行间市场首次发行非金融机构境内美元债券，首期金额为10亿美元。

表6-7　中国美元债券市场的发展现状

目前，我国境内美元债券市场有以下几个特点：第一，境内美元债券的发行受到政府监管部门的严格管理；第二，发行主体为境内居民，境外非居民还不能在我国境内发行美元债券；第三，发行市场为银行间市场，证券交易所还不能发行美元债券；第四，以政策性银行发债为主，绝大多数债券由国开行和中国进出口银行发行。从以上特点来看，我国境内美元债券的发行受到严格的控制，受此影响，其发行规模非常有限，从2003年至2016年年中，境内美元债券发行总量不到200亿美元。

从未来我国欧洲美元债券市场的发展来看，该市场有必要进行以下几方面的改革：第一，对境外非居民开放境内美元债券市场，允许外国政府和优质企业在我国境内发行美元债券，允许外国投资者投资我国境内的美元债券市场。第二，扩大境内居民参与美元债券市场的主体，允许我国优质企业和商业银行在境内发行美元债券，允许机构投资者、企业和个人参与境内美元债券市场的投资。第三，将债券发行市场从银行间市场扩大到证券交易所，为市场参与者提供多种选择，为个人参与境内美元债券市场提供便利。第四，发展境内美元债券二级市场。当前我国的境内美元债券市场局限于一级发行市场，缺乏二级流通市场，这一状况不利于债券市场的长期发展，未来我国有必要同步发展一级发行市场和二级流通市场。第五，境内美元债券市场有必要对接“一带一路”建设，为参与“一带一路”建设的境内外企业和金融机构融资提供美元资金。