人民币离岸市场发端于香港地区，目前正在向境外主要金融中心拓展。前面已经简单介绍了“一带一路”沿线国家和地区比较重要的人民币离岸交易中心：伦敦、法兰克福—巴黎—卢森堡、首尔。从未来的发展趋势看，境外人民币离岸市场的发展将会有两个趋势，一是离岸市场之间的内在联系会加强，人民币资金在不同的离岸市场流动的规模和速度都会提高，这是与人民币国际化程度提高，被用于贸易之外的金融交易的规模和频率不断上升相联系的。另一个趋势就是人民币离岸市场的总规模会快速增长，新的市场将会展现，我们判断“一带一路”沿线国家／地区将是人民币离岸交易中心增长最快，潜在的人民币交易规模扩大最为迅速的国家／地区。

境外人民币市场从属于不同的国家和城市，大多数本身具有国际金融中心地位，各个市场上的金融交易具有各自的特点，并且受所在地金融监管当局的制约。但是从其人民币交易的性质而言，不管是在哪个金融中心从事人民币交易，它们都是一个整体人民币离岸市场的一部分，具有内在的联系。构架其内在联系的桥梁是各个离岸中心银行所提供的代理行服务网络以及在这个网络上的人民币自由流动。银行可以很便捷地将某个点的人民币资金调至另一个点来完成一笔交易。就目前看，香港地区是所有离岸业务的枢纽，是人民币离岸业务的中心，大多数境外从事人民币业务的金融机构都与香港地区的银行有人民币的收付，并在香港地区得到清算。本来人民币的最终清算应该在中国大陆，在上海的银行清算体系中完成，就像美元交易最终要在纽约完成清算。但是由于境外人民币资金的回流有着一定的限制，因此会有一部分人民币资金暂时只能在香港地区的银行账户完成清算，人民银行的最终清算需要在境内外市场的隔离完全拆除后才会发挥完全的功能。这就使得境外人民币离岸市场之间的一体化程度要高于与内地市场一体化程度，而中资商业银行将承担将境外人民币离岸市场与境内市场一体化的桥梁，通过改革和开放的新措施来实现目标。

就区域经济格局、地理位置所具有的特点看，在未来5—10年，由于“一带一路”倡议的推动，各种投资项目会集中在“一带一路”沿线国家，尤其是中国资本未来的投资重点将会集中在“一带一路”沿线国家／地区，这就会使“一带一路”沿线成为离岸人民币交易集中的区域，新的离岸交易中心将会在目前第一、第二梯队离岸人民币交易中心的基础上涌现。人民币离岸市场的不同梯队目前已经形成。

第一梯队：香港地区人民币离岸市场

由于香港地区毗邻内地，具有得天独厚的优势，加上香港地区介于内地与境外的转口贸易（虽然重要性有所下降，但仍然存在很大的空间），经过香港地区处理的人民币贸易结算仍会有不断的增长潜力。而且内地的金融开放程度短期内无法达到香港地区的水平，这就给香港地区的人民币离岸业务提供了继续拓展的空间，使香港地区在未来成为境外人民币业务最重要的枢纽。

另外还有一个重要的原因，那就是内地资本开放将会经过一个不断试验探索的过程，在这个过程中香港地区将扮演对外开放桥梁和先行一步联通的角色。目前的“沪港通”以及将要开辟的“深港通”就说明了这一点。在这个过程中，香港地区离岸人民币市场也会获得新的发展动力，保持人民币离岸市场的鳌头地位。

第二梯队：伦敦、法兰克福、新加坡

伦敦如前所述，是世界级的国际金融中心。随着伦敦金融城将开发人民币业务作为未来重点业务发展的内容，凭借其坚实的国际金融基础设施，人民币各种业务的开展可望获得比较快速的增长。伦敦与香港地区便利的金融联系以及其向全球企业提供金融服务的网络，可以使它非常容易地获得人民币资金并且对全球配置。因此，伦敦有望成为第二梯队的重要人民币离岸金融中心之一。

法兰克福作为欧洲大陆的金融中心，其业务辐射面宽，金融机构集中。人民币离岸业务虽然目前规模还不大，人民币存款资金也有限，但是其与欧洲大陆其他金融中心之间存在紧密的联通关系，法兰克福可以利用其在欧元金融市场上的龙头地位将人民币业务迅速拓展。如果在零售业务上卢森堡、巴黎可以保持自己的特色而不被取代，将来欧洲大陆的人民币批发业务也必然会集中在法兰克福。

新加坡是东南亚地区重要的国际金融中心，随着中国与东南亚地区的贸易和投资活动不断增长，新加坡的人民币离岸市场有望继续不断扩大。新加坡本身由于是华裔集聚的通商中心，与中国存在着比较密切的文化、亲缘、血缘、族缘等方面的关系，又是整个东南亚华裔财富的管理中心，随着人民币国际化程度的不断提高，其人民币业务的拓展基础也将进一步扩大。新加坡离岸人民币市场发展的主要障碍在于离中国香港地区相对较近，其业务辐射至东北亚的空间受中国香港地区的竞争优势制约，空间上只能向南和向西发展。不过未来其服务半径可以扩展至南亚，从而成为整个人民币离岸市场中重要的节点。(www.daowen.com)

第三梯队：首尔、中国台湾地区、孟买

首尔虽然人民币离岸市场已经形成，近一两年人民币贸易结算和人民币存款增长速度较快，有一定的增长空间，但是首尔所面临的一些限制性因素将使其人民币市场无法跻身于第二梯队。首先是东北亚地区传统上是美元流通区域，而且韩国在政治上、安全上过分依赖美国，尽管韩国也试图从人民币国际化中获得好处，也会在一定程度上支持首尔人民币业务的发展，但对于人民币国际化和未来在国际货币体系中的作用提升在战略上无法予以真正支持。其次，韩国与中国的贸易规模虽然很大，但是大部分贸易是韩国大跨国公司控制下的公司内贸易，这些公司在全球经营，基本上以美元结算，这是中韩贸易至今用人民币结算的比重相对于其他国家比例较低的真正原因。在可预见的将来，这一格局恐怕很难一下子改变，所以，人民币国际化的基础，即人民币贸易结算规模如果不能很快提升，衍生于此的其他人民币业务大幅度增长的前景也不容过分乐观。最后，从地理位置看，上海和香港的人民币业务辐射范围完全能够覆盖韩国，所以面临着上海和香港的竞争，韩国首尔金融市场上的金融机构也不具备拓展人民币业务的优势。但是尽管如此，中韩双边贸易和投资规模巨大，人民币业务也会在此基础上不断发展，使首尔成为整个人民币离岸市场的一个节点。不过这个节点的影响辐射范围可能会比较有限。

中国台湾地区也是一个快速增长的境外人民币离岸市场，台湾地区的人民币交易规模就目前看已经不小，尤其是人民币贸易结算规模和存款规模都超过了欧洲的人民币离岸市场。但是由于中国台湾地区的人民币离岸市场腹地较小，特殊的外部环境也限制了台湾地区人民币市场向其他地区辐射的空间，因此我们认为台湾地区人民币市场只能处于第三梯队的水平。不过由于海峡两岸的经济一体化程度还会不断提高，两岸的货物贸易和服务贸易以及双向的投资还会不断增长，人民币在这个过程中作为结算货币和交易媒介的作用也会提升，台湾地区的人民币离岸市场也会继续扩大。

印度是海上丝绸之路的重要国家，印度与中国的贸易历史悠久。最近这些年，中印贸易和投资发展速度在加快，中国和印度还通过金砖国家峰会和金砖国家银行的纽带加强了互信和合作的信心。而孟买是印度西海岸的最大海港、商业和娱乐业之都，也是印度重要的金融中心，印度储备银行（RBI）、孟买证券交易所（BSE）、印度国家证券交易所（NSE）和许多印度公司的总部都设在这里。未来随着中印之间的贸易和投资的拓展，人民币国际化程度提高，在孟买形成新的人民币离岸中心是非常可能的。2011年9月15日，中国工商银行在印度孟买设立分行，并获得了印度央行颁发的全功能牌照，使得工商银行孟买分行能为人民币贸易结算、人民币投资交易提供全面的服务，并成为孟买的人民币清算银行，为孟买成为南亚人民币交易中心打下基础。不过孟买人民币交易的潜在发展规模虽然可观，但是短期内会受制于中印贸易投资规模目前还不很大，双方的合作还需在政治层面进一步加强。

第四梯队：中亚和中东欧、中东和非洲国家的人民币离岸市场

中亚是丝绸之路经济带建设的关键区域，目前该地区的金融发展水平相对较低，中国金融机构与中亚国家的合作前景广阔。比如哈萨克斯坦正在打造阿斯塔纳国际金融中心，上海证券交易所已经与他们有了合作，在此基础上人民币相关产品有望成为阿斯塔纳国际金融中心的重要产品。

中东欧国家的金融发展水平也与欧盟发达地区存在很大的差距，法国、德国、意大利的大银行在该地区占有很大的优势。不过由于欧洲经济形势处于低迷之中，法国、意大利甚至德国的银行目前处于资金相对紧张的局面，一些银行还陷入了流动性不足的困境。人民币资金有望成为该地区重要的资金来源。随着中国企业在该地区投资规模增加以及中国与中东欧国家贸易不断发展，尤其是16＋1框架下合作项目的推进，人民币将成为该地区重要的交易货币，在贸易结算和投资中扩大影响。未来在布达佩斯、贝尔格莱德等地有望形成中东欧的人民币离岸市场。当然，初期的规模可能难以与伦敦、法兰克福相比，但是人民币交易在其中的比重可能会超过伦敦和法兰克福这些重要的国际金融中心。

迪拜是中东的金融中心，近几年发展迅速。随着中国与中东地区贸易投资的不断发展，尤其是中国金融机构在该地区开设了分支机构后，人民币在中东地区的认知程度得到不断提高。随着人民币贸易结算以及人民币债券发行数量的增加，迪拜与埃及的人民币业务具有广阔的发展前景。目前工商银行与迪拜商品结算公司（DCCC）签署代理结算协议，正式成为迪拜黄金与商品交易所（DGCX）结算银行，为迪拜商品结算公司提供离岸人民币期货合约等人民币产品的结算支持。上海黄金交易所与迪拜黄金与商品交易所签署上海金基准价授权使用协议，成为首家被授权“离岸人民币计价的黄金期货合约以上海金基准价作为现金结算价”的境外交易所。未来迪拜有望成为中东地区的人民币离岸中心。

随着中非贸易不断发展，非洲的人民币贸易结算和人民币存款有望快速增长。2016年中非贸易突破为1 491．2亿美元，人民币的结算额大约占5%，也就是75亿美元，约合500亿元人民币。不过据渣打银行的预测，未来人民币贸易结算的比重有可能上升至40%。^[13]如果按照这一比重计算，中非贸易如果在未来三年增长至2 000亿美元，人民币结算规模将可能迅速上升至5 000亿元，相应地，人民币的存款也将超过1 000亿元。在这样的背景下，非洲的离岸人民币市场将在这个基础上形成。在非洲的金融中心城市中，南非的约翰内斯堡服务半径最宽，国际影响最大，未来人民币离岸市场最有可能在该地形成，成为非洲的人民币交易中心。这样，完整的覆盖全球的人民币离岸市场的网络体系就会形成，并且各个层次的离岸市场发挥不同的功能，会将人民币的国际化水平提升至一个新的阶段。