（一）金融规模发展分析

本书用Goldsmith提出的金融相关比率和Mckinnon提出的金融货币化比率分别度量我国的金融发展规模，由表2-1可以看出，在1989年之前，以广义货币供应量/GDP衡量的金融货币化比率相对于以金融资产总额/GDP 衡量的金融相关比率，几乎可以忽略不计。到1990年，二者突然快速增加，金融货币化比率由1989年的微乎其微突然上升到1990年的0.8192，金融相关比率从1989年的0.0120直接上升到1990年的0.8334，增速高达6845%，明显反映出1990年上海证券交易所的建立推动了我国金融相关比率、金融货币化比率即金融规模的发展。到1992年，金融相关比率超过1，意味着上海证券交易所和深圳证券交易所的成立，融资规模的增加，使我国的金融资产规模开始超过GDP。

表2-1　金融发展规模指标

续表

数据来源：《中国统计年鉴》、《中国金融年鉴》

在1990—2014 年区间，金融货币化比率由0.8192 上升至1.9299，金融相关比率则由0.8334 上升至2.5533（欧盟约为0.6，美国约为0.6，日本约为1.4，我国在世界主要经济体中是最高的，吴晓求，2014）。图2-1说明金融相关比率平均增长速度显著高于金融货币化比率平均增长速度，再一次证实了证券市场对我国金融发展规模增长的重要性。

本书将金融资产进行明细化，货币和准货币代表了银行业的发展规模，股票市场年度总市值代表了股票市场的发展规模，债券市场年末余额代表了债券市场的发展规模，保费代表了保险公司的发展规模，将各个指标进行比较，如图2-2所示。显而易见，我国金融发展主要表现在金融机构（货币和准货币）的发展，其中银行金融机构贷款在金融发展规模中占绝对优势，且待续稳健地快速增长。相比银行业的发展，股票市场发展在2005 年之前增速很慢，2006年之后发展很不稳定，保险市场、债券市场发育程度更加微弱，远远低于金融发展的水平。由此可以看出我国金融发展结构的不平衡。

图2-1　金融发展规模指标分析图

图2-2　金融资产明细指标规模图

（二）金融结构发展分析

本书采用非银行金融资产/金融总资产比率来衡量金融结构。根据图2-3，1990—2012年间，我国非银行金融资产占金融资产总额比重始终没有超过0.5，最高点是2007 年的0.4614，第二最高点是2009年的0.3091，这和我国股市的震荡有关。我国股市从1990—2001年间一直发展态势良好，从2001 年开始持续下跌，2005年年底跌至最低，后迅速反弹，到2007 年达到最高点，此时股票市值也达到历史最高点，这一最高点在我国金融发展史中具有历史性意义，我国金融市场规模第一次达到与金融机构规模相当的位置。2008年金融危机，全球股市低迷，非银行资产开始下降。

图2-3　非银行金融资产/金融总资产-金融结构分析图

另外，本书采用股票总市值/（货币和准货币+金融债券余额）来衡量我国金融市场中直接融资相对于间接融资的比例，如图2-4所示，结果和图2-3 的本质一致。尽管我国的金融市场发展很快，但是直接融资的规模相对于间接融资，还有很大的差距，平均仅占到间接融资的18%。由此可以看出，股票市场的发展空间还很大，未来金融结构的多元化、适度化改革仍任重而道远。

图2-4　股票总市值/（货币和准货币+金融债券余额）金融结构分析图

（三）我国金融发展的现状

金融发展存在两种金融体系：市场主导型和金融中介机构（即银行）主导型。从前面对我国金融结构发展分析的结论就可得知我国属于银行主导型金融体系，四大国有商业银行控制着我国的金融体系，这一点相关学者都普遍认可（陈雨露和郑艳文，2006）。但是不可否认，我国的金融体系一直在持续地发展。

1. 金融机构营业网点的发展

根据《2013年中国区域金融运行报告》^[3]显示，2013 年我国银行业金融机构网点共20.9万个，较2012年增加0.7万个；资产总额140.2万亿元，同比增长12.6%；从业人员356.7万人，较2012年增加18.8万人。分地区看，东部由于发达的经济优势，各项金融服务体系配套设施完善，因此各个指标都要高于其他地区。其中，东部地区营业网点机构个数占全国的39.5%，东北老工业基地仅占9.6%；这几年政府的政策倾斜，使得西部地区营业网点机构个数、从业人员和金融资产量都略高于中部地区。如表2-2所示。

表2-2　2013年年末银行业金融机构营业网点地区分布

数据来源：《2013年中国区域金融运行报告》

2. 银行业的发展

如表2-3 所示，2013年，我国东部、中部、西部和东北地区人民币各项存款增速分别达到12.5%、15.3%、16.0%和12.6%，全国平均增速为13.8%，中部和西部地区的增速超过了全国平均水平。同样可以看出，中部和西部地区的人民币各项贷款增速也超过东部和东北地区，无论从人民币储蓄存款业务还是单位贷款业务，或者是人民币的各项贷款业务，西部地区的增速都要高于全国平均增速水平，位于第一位，其次是中部地区，而东部地区增速明显放缓，尤其表现在票据融资方面，这与我国的西部大开发战略、中部崛起战略的部署密切相关。值得注意的是，东北地区的贷款增速（14.2%）和存款增速（12.6%）间的差距过高，有可能会出现资金需求漏洞，东北地区金融体系没有和经济发展同步。

表2-3　2013年年末金融机构存贷款余额增速地区分布

续表

数据来源：《2013年中国区域金融运行报告》

3. 股票市场的发展

在我国金融体制改革中，股票市场的发展是最重要的内容之一。1990年12月，上海证券交易所成立，当年有8 家公司上市，1991年7月深圳证券交易所成立，当年仅有6 家公司上市，1991年股票市场融资额共5亿元。在随后的20多年里，我国股票市场取得了高速增长，但是增长速度并不平稳也不规则。截至2013年年底，包括A 股和B 股在内，两个股票市场的上市公司总数合计已达2489家。股票市场融资金额达3868.88亿元，流通股市值达到199579.54亿元，占GDP 的35.085%。如表2-4所示。

表2-4　我国股票市场的发展

续表

2013年年末，我国上海证券交易所上市公司共953 家，深圳证券交易所上市公司共1536 家，创业板共355 家，中小企业板上市公司数量为701家。分地区看，我国东部地区上市公司数量占全国的比重最高，为65.1%，中部、西部地区均占14.7%，东北地区最少，仅占5.5%。“新三板”市场发展活跃，挂牌企业数量明显增加，2013年共挂牌企业356家，同比增长幅度高达78%。其中，北京中关村、上海张江、武汉东湖和天津滨海四园区挂牌企业数量占比分别为69.6%、14.1%、10.1%和6.2%。同时可以看出，东部地区在境外上市的公司数、A 股和H 股融资额以及国内债券融资额在全国占有明显优势比例，无论利用股市直接融资，还是利用债券间接融资，东部地区都具有得天独厚的优势。而东北地区各项指标所占份额都很少，在境外上市融资的企业数量也很少。如表2-5 所示。

表2-5　2013年末各地区证券业分布

数据来源：（2013年中国区域金融运行报告》

4. 债券市场的发展

1981年，我国开始采用发行国债的方式为经济建设和社会发展筹集所需的资金。但是，由于国力有限，再加之债券市场刚刚起步，国债的发行规模十分有限。相比于已高达17511亿元的贷款总量，到1990年年底，包括国家投资公司债在内的国债总存量规模仅为1028亿元。为了扩大债券市场的容量，我国自1991年开始发行国家投资债券，国家投资债券是由工商银行和建设银行发行并由财政部担保的投资于国家重点建设项目、在一定期限内还本付息的有价证券。这在一定程度上增进了债券的发行，至1994 年年底，我国的政府债的存量已从1990 年的1028 亿元上升到2577 亿元，增长速度较快。1995 年我国又发行了数量相当可观的政策性金融债券，这使得我国的政府债余额在当年迅速增加到3300亿元。从那时起，政府债券所发挥的功能已经不仅限于政府融资的工具，而是上升为宏观经济调控的重要手段。自此其发行规模得到了迅速发展，至2014年年底，我国国债及地方政府债余额已分别达9.57及15.4万亿元。

与此同时，我国企业债也经历了从无到有、从小到大的发展历程。我国从1986年开始发行金融债以及企业债，起初，金融债与企业债的发行规模都保持在较低水平。例如，1990—2002 年，金融债券的年发行量除了1995年及1996年间出现过较大规模的增长之外，其余年份均保持在100 亿元以内。与之相类似，企业债从1990—2003年的发行量也处于较低水平。然而，自2003 年开始，金融债以及企业债的发行都得到了明显的提速，至2014 年年末，金融债券的总托管量已达12928亿元，而企业债的总托管量更是高达23633.46亿元。可见，随着经济水平的不断提高，我国的债券市场得到了不断发展与完善，这一方面降低了债券的融资成本，另一方面也丰富了宏观调控手段并进一步拓宽了广大企业的融资渠道。表2-6列出了2014年中央结算公司托管的各类债券发行数量。(www.daowen.com)

表2-6　2014年中央结算公司托管的各类债券发行数量（单位：亿元）

续表

数据来源：中国债券信息网、上海清算所网站和中国证券登记结算公司网站。

5. 我国互联网金融的发展历程及现状

（1）我国互联网金融的发展历程

随着云计算、大数据、电子商务和社交网络等新一代互联网信息技术的风起云涌，第三方支付与移动支付、P2P 网络贷款、互联网理财、众筹融资等基于互联网开展业务的新型互联网金融模式正在迅速崛起，已经发展成为不可逆转的时代金融潮流。我国互联网金融主要经历了三个阶段的发展演变。第一个阶段是2005年以前，属于萌芽时期。我国互联网金融在萌芽阶段一片风平浪静，没有被人们所察觉，这一阶段互联网金融的主要表现是金融机构依托互联网铺展业务，把业务从线下搬到线上，大大提高了其工作效率，当时的互联网金融只是技术领域的，还没有深入到业务领域，真正意义的互联网金融业态还没有体现出来。第二阶段是2005—2011年，这一阶段是我国互联网金融的成长阶段。以支付宝为首的第三方支付机构逐渐成熟起来，2011年中国人民银行开始发放第三方支付营业牌照，第三方支付的发展进入了正轨。此后，网络贷款也开始出现，互联网金融已经不仅仅局限于技术领域，而是逐渐深入到业务领域。第三阶段是2012年至今，这一阶段是我国互联网金融的爆发阶段。这一阶段互联网金融实践创新呈爆炸式增长，各种互联网金融业态接踵而至，证券和保险网络公司获批，我国互联网金融从此正式进入了一个全新的发展阶段。如果说2013 年是我国互联网金融的元年，那么2014 年才是我国互联网金融真正的大爆发。我国互联网金融的标志性事件如表2-7所示。

表2-7　我国互联网金融的标志性事件

续表

续表

（2）我国互联网金融的典型业态及其现状

虽然我国对互联网金融的定义尚未明确，但是对互联网金融的业态分类有比较统一的认识，大部分专家学者认为互联网金融包括互联网支付、P2P 网络贷款、基于大数据的网络小额贷款、众筹融资和互联网理财等典型业态。下面分别介绍最常见的五种典型业态的发展现状。

①互联网支付。

互联网支付是指客户通过手机、计算机等通信设备客户端，以互联网为依托发出支付指令，实现资金转移的过程，其实质是付款人和收款人以支付机构作为中介实现资金划转的服务。互联网支付主要有三种类型：一是第三方支付机构不参与资金转移，付款人通过支付平台客户端链接到银行网银，直接将银行账户资金划转给收款人。二是付款人将银行账户内的资金划转到在支付平台开立的支付账户中，向支付机构发出支付指令将资金划转给付款人。三是快捷支付模式，付款人在支付平台开设账户，客户、支付平台和银行签订三方协议，经付款人同意，将支付账户和银行账户绑定在一起，付款人可以通过支付账户来管理银行账户中的资金，直接在支付账户上发出支付指令，将银行账户内的资金划转给收款人。

阿里金融是我国互联网金融的领军企业，金融业务涵盖了第三方支付、网络信贷、众筹、保险等领域，在第三方支付市场上更是一直独占鳌头，其最早介入互联网金融领域就是2004 年成立了第三方支付平台——支付宝，支付宝在成立以来就独揽了大片的第三方支付市场份额。据iResearch统计的2015年数据显示，第三方支付中支付宝的市场份额是47.5%，稳居老大，位居第二的财付通所占市场份额为20%，不到支付宝的一半。阿里巴巴在支付宝成立以后，又相继在2010 年推出阿里小贷，2013 年推出余额宝，2014年推出娱乐宝，2016年阿里巴巴又准备转战农村市场，计划到2019年年底共投资16亿美元建立10万个农村淘宝中心。阿里巴巴的互联网金融攻略看似随意的撒豆成兵，实质却是有计划、有章法的运筹帷幄。

据iResearch统计显示，我国第三方互联网支付的交易规模截至2015 年年底，已经达到118674.5 亿元，比2014 年增长了46.9%，同比增速有所下降。随着互联网支付业务的不断增长，我国第三方互联网支付的交易规模预计在2019年将达到27万亿元。同时，艾瑞咨询数据显示，2014年第3季度到2015年第3季度我国第三方互联网支付业务交易规模从20154.3亿元上升至30747.9亿元，同比上升52.56%。图2-5所示的是2014Q3—2015Q3我国第三方互联网支付业务交易规模及环比增长率。

②P2P网络贷款。

P2P是peer to peer的缩写，是指有资金借出意愿的人和有资金借入意愿的人通过P2P 网络平台进行直接借贷的过程。资金借出方可以在此过程中获取比将资金放在银行高的利息收益，但要承担相应的资金难以收回的风险；资金借入方需按时支付利息并到期偿还本金；P2P 网络平台从中收取中介服务费。我国典型的P2P网络贷款平台有人人贷、红岭创投和拍拍贷等。具体交易过程是借款方把需要融资的项目和借款方案发送给网络贷款公司，网络贷款公司基于互联网大数据对借款方的项目可行性、信用资质和资金实力进行分析评估，得出具体的资格审查报告，并将借款信息和资格审查报告一并发布在门户网站上，而平台上有投资需求的人通过考虑各种现实情况和项目风险，自主决定是否借款给借款人。

图2-5　2014Q3—2015Q3我国第三方互联网支付交易规模及环比增长率

资料来源：根据艾瑞咨询网站整理取得

P2P 网络贷款有助于解决我国中小企业融资问题，弥补了我国金融机构在中小型企业融资问题上的空白，大幅降低了信息不对称和交易成本，使资金需求方获得比民间借贷更便利、成本更低的信用融资渠道，投资人获得比银行存款更高的收益回报。并且随着P2P 逐渐发展成熟，法律法规和监管体系逐渐健全，互联网金融将会产生明确的市场标准，抗风险能力将由弱到强，市场秩序将由乱到治，之前发生的P2P 网贷平台跑路事件终将渐行渐远，P2P 网络贷款行业将会逐渐趋于规范化。

我国P2P 网络贷款从2006年起步，发展速度一直很快。根据易观智库发布的《中国P2P 网络借贷市场趋势预测报告2016—2018》数据显示，截至2015年年底，我国P2P 网络借贷市场交易规模达8686.2亿元，较2014年增长331.6%，而受监管细则出台影响以及各级监管机构对于P2P 网络借贷平台准入的限制，预计未来几年我国P2P 网络借贷市场交易规模增速将放缓，2018年交易规模数将达29432.1亿元人民币。根据网贷之家数据统计显示，从2012年到2015 年，P2P 网络贷款平台数从200 家上升至3858家。表2-8所示的是2012—2015年P2P 网络贷款综合统计数据。

表2-8　2012—2015 年P2P 网络贷款综合统计

数据来源：根据网贷之家数据整理取得

③基于大数据的网络小额贷款。

基于大数据的网络小额贷款是指互联网企业通过旗下电子商务平台客户的财务状况、行为特征、行业环境、信用记录对客户的还款能力和还款意愿进行评估，确定贷款的利率和期限，由其控股的小额贷款公司为电商平台客户提供小额信用贷款的过程。例如阿里巴巴所属的网络贷款公司阿里小贷经营的业务就是向淘宝商家提供小额贷款来获取利息收益，也帮助商家解决资金短期周转的问题。蚂蚁金融COO 杨光在第五届中国小额信贷机构联席会年会上提到，阿里小贷服务了超过140万用户，贷款余额接近4000亿元，借款的平均期限是127天，坏账率只有1%多一点。

④众筹融资。

众筹融资是一种新型的网络股权融资模式，小企业、艺术家或创业个人等可以通过众筹融资平台集中众人的资金为其从事的某项活动提供必要的资金支持，并且回馈给投资人一定回报的融资模式。具体过程是具有创造能力但缺乏项目启动资金的人将项目信息发布在众筹平台上，获得众筹平台会员的关注，对该项目有投资意向的人通过团购或是预购的方式购买该产品，为项目的发起提供资金支持，同时可以获得相应回报的过程。阿里巴巴继支付宝、余额宝之后推出的娱乐宝其实质就是众筹融资。根据回报方式不同可以分为两类，一类是以投资对象的股权或利润作为回报的，例如天使汇；另一类是以投资对象的产品或服务作为回报的。图2-6所示的是众筹融资的基本过程。

据《2015年全国众筹行业年报》显示，我国众筹融资截至2015年12月31日累计筹资规模近140亿元，2015年全年的众筹资金就达114.24 亿元，同比2014 年增长429.38%。累计众筹平台283家，同比2014年增长99.30%。项目种类仍以智能硬件等综合类为主，音乐、影视、农业、公益和房产等垂直类也有显著增长。

⑤互联网理财。

互联网理财是投资者通过互联网平台购买理财产品以实现资金增值的行为。基于网络平台的不同，可以将互联网理财分为两类，一类是通过自有平台销售理财产品，实质是将传统理财业务从线下搬到了线上，理财公司在自建的网络平台上为投资人提供理财服务，例如银行在其门户网站上销售理财产品。另一类是通过非自有网络平台销售理财产品，实质是理财公司借助第三方互联网机构平台开展的理财产品销售行为，例如阿里巴巴联合天弘基金推出的余额宝就是天弘基金放在支付宝平台上进行基金销售的产品，用户在支付宝平台上可以直接购买余额宝进行理财，将资金放入余额宝，不仅能够实现资金增值，还能随时转入和转出，购买商品时进行支付，像使用支付宝一样方便。余额宝的收益计算规则是在工作日的下午三点之前转入资金的，余额宝会在第二个工作日起开始计算收益，下午三点之后转入资金的，将在第三个工作日开始计算收益。余额宝2014年1月至2015年12月每月1日的万份收益和七日年化收益率如图2-7所示。

图2-6　众筹融资基本过程

中国互联网络信息中心（CNNIC）在2014年7月发布的第34次《中国互联网发展状况统计报告》中指出，我国互联网理财产品的用户规模在2014年6月已经增长到6383万，使用率为10.1%。互联网理财产品之所以受到热捧，是因为其具有门槛低、收益高、流动性强的优势，用户通过购买理财产品，不仅可以达到像把资金放在银行一样随存随取的目的，而且获得的利息收益也比将资金放在银行得到的更多。互联网理财在开始的一年多时间里发展势头迅猛，用户规模激增，产品种类也逐渐多元化，但从2014 年后半年开始，用户规模的增长速度开始放缓，同时新产品扩容速度也有所放慢，主要原因是政府采取宽松的货币政策，使得货币基金的收益开始变得不景气，而互联网理财产品大多数都是与货币基金对接的，这就导致这些理财产品的收益率逐渐低迷。从图2-7中可以看出余额宝的收益率正在逐渐下滑。余额宝尚且如此，其他理财产品更不例外，所以大多数互联网理财产品对资金的吸引能力正在逐渐下降。同时，股票市场也有所回暖，使得互联网理财用户发生分流，对互联网理财产品用户规模的持续快速增长造成一定影响。中国互联网络信息中心（CNNIC）在2015 年2月发布的第35 次《中国互联网络发展状况统计报告》中指出，我国互联网理财产品的用户规模在2014年12月已经达到了7849万，与第34次统计相比，环比增长了22.97%，使用率达到12.1%，比第34 次统计增长了2%，由此可见，互联网理财产品的用户规模的增长速度有所放缓。在2015年上半年，货币政策持续宽松和股市暴涨持续影响着互联网理财的发展，使互联网理财的用户规模进入平台期，中国互联网络信息中心（CNNIC）在2015年7月发布的第36 次《中国互联网络发展状况统计报告》中指出，我国互联网理财产品的用户规模截至2015年6 月仍然为7849 万，与2014 年12 月持平，使用率为11.8%，较2014年12月下降了0.3%。图2-8所示的是2014.6—2015.6互联网理财用户规模及使用率的变化情况。

图2-7　2014年1月—2015年12月每月1日的万份收益和七日年化收益率

资料来源：根据余额宝官方网站数据整理取得

图2-8　2014.6—2015.6互联网理财用户规模及使用率

资料来源：根据中国互联网络信息中心（CNNIC）第35，36，37次《中国互联网络发展状况统计报告》整理取得。

从互联网理财的发展趋势上分析，互联网理财产品正在逐渐由货币基金打天下向以货币基金为主，债券型、指数型基金产品快速成长的多元化新格局转变，并有望带动互联网理财市场的第二轮增长。