为了帮助读者了解中国资本市场上不同行业投资资本收益率的情况，我计算了每一家上市公司从1998年到2015年的投资资本收益率。按照中国证监会对行业的分类，图4.7中讨论了20个行业在这18年间投资资本收益率的分布（注：没有包括银行股和保险股）。

先对图4.7的结构做一个介绍。纵轴是行业；横轴是投资资本收益率。对于每一个行业，均提取五个投资资本收益率数字，从左至右依次是，该行业内位于第5百分位、第25百分位、第50百分位（中位数）、第75百分位和第95百分位的企业的投资资本收益率。图4.7中，每一行对应一个行业；每一行的两个小菱形“◆”分别对应着位居第25百分位和第75百分位的投资资本收益率；这两个小菱形之间的距离衡量的是每一个行业中间50%的企业在投资资本收益率上的差距；每一行的“×”衡量的是该行业投资资本收益率的中位数。

仔细研究图4.7，有几个发现：第一，如果用行业在1998—2015年间平均的投资资本收益率（中位数）来排序，那么交通运输设备是中国上市公司中投资资本收益率最高的行业，行业投资资本收益率的中位数是5.85%；其次是其他制造业，行业平均投资资本收益率为4.97%；排名第三的是房地产，平均投资资本收益率为4.32%；再往下依次是建筑业（3.63%），机械、设备、仪表（3.47%）等。第二，1998年至2015年间，平均投资资本收益率最低的行业是文化、体育和娱乐（0.1%）；再次为农、林、牧、渔业（0.61%）；造纸、印刷、文体用品（0.88%）和木材、家具（0.90%）。第三，如果以行业内投资资本收益率的差距来排序（第75百分位数减去第25百分位数），行业内表现差异最大的是交通运输设备，中间50%的企业的投资资本收益率相差14.43%；其次是采矿业（14.18%）；文化、娱乐、体育排第三（12.59%）；然后是电子信息技术（12.43%）。第四，行业内差距最小的行业是交通运输、仓储和邮政（4.88%）；电力、燃气及水的生产和供应业排第二，中间50%的企业的投资资本收益率之差是6.49%；其次为造纸、印刷、文体用品（6.92%）；排第四的是综合类（7.6%）。

图4.7还揭示了几个有关中国上市公司非常值得讨论的现象。首先，综合类企业在1998年至2015年间用中位数来衡量的平均投资资本收益率并不高，只有0.96%。这样的投资回报在所有行业中排倒数第五，表明多元化并没有带来明显的价值创造。企业通过多元化来追求“大”，反而离“伟大”越来越远（我在第七章中将详细分析这一观点）。

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图4.7 上市公司行业间（Cross Industry）和行业内（Within Industry）投资资本收益率：1998—2015年

来源：作者根据上市公司年报数据计算整理。

其次，如图4.7所示，1998年至2017年，中国行业间的平均投资资本收益率（中位数）分布在0.1%至5.85%之间；而行业内差距（第75百分位数减去第25百分位数）在4.88%至14.43%之间。显然，行业内差距远远大于行业间差距。这一结论对中国上市公司思考和设计未来企业战略有深远的影响。投资拉动的中国经济近年出现的一大痼疾就是大面积的产能过剩，过剩产能使得很多行业的利润率大幅下降。许多企业于是开始“寻找”蓝海，把多元化、进入新的行业作为企业未来发展的主导思路。我们看到大量的企业开始投资房地产和金融等热门行业。这种对于“蓝海战略”的片面理解其实不能帮助企业创造价值。行业内的差距要远远大于行业间的差距，与其盲目进入一个“看起来很美”的新行业，还不如扎根自己的主业，着力于挖掘自己的新定位，力争实现盈利模式上的差异化，成为行业龙头。后者提升投资资本收益率的空间比前者要大很多！