从零到一百零九，中国企业成功地完成了第一次长征。从经济高速增长阶段转向高质量发展阶段，崛起的中国企业是否能够延续过去40年的辉煌？毋庸置疑，中国企业在规模上的崛起在很大程度上离不开过去40年中国经济的迅猛发展。然而，当高速增长不再是经济和社会发展的首要目标，中国经济的前景又将如何？2015年，中国GDP增长率自20世纪90年代以来首次低于7%；虽然2016年中国的GDP增长速度超过印度，重夺世界第一，但6.7%的增速比起改革开放40年平均9.4%的增速还是放慢了很多；2017年中国的GDP增速提高至6.9%，似乎已经触底反弹，但是中国经济当前面临诸多结构性的挑战，包括大面积的行业产能过剩、对房地产市场的过度依赖、人口老龄化、脆弱的社会保障体系、环境问题、收入不平等问题，以及居高不下的企业和地方政府债务等。但与此同时，我们也看到支持中国经济继续发展的力量也正在壮大起来，其中包括中国正在继续推进的城市化、受教育水平更高的劳动力、迅速成长且有着强劲消费需求的中等收入阶层等。中国经济发展能否充分挖掘这些正在出现的“新红利”？^[8]

如果中国经济增速无法恢复到“正常水平”，中国企业将会怎样？中国经济的成功与几十年前的日本和“亚洲四小龙”有很多相似之处。概括来讲就是高储蓄率、高投资率、出口导向战略、总体有序的财政政策和货币政策、管理良好的汇率、充足且廉价的劳动力、持续提升的全要素生产率水平以及强调经济增长的“政治竞标赛”。然而，进入21世纪的第二个十年，曾经支持中国经济高速增长的许多因素正在减弱。

投资拉动的增长模式在投资效率不高的情况下推高了企业的债务水平。根据麦肯锡咨询公司（McKinsey&Company）的估算，截至2014年6月，中国企业债务总额达到了GDP的125%，而同期美国企业债务总额只占美国GDP的67%。中国人民银行的数据显示，截至2017年年底，中国非金融企业债务总额的GDP占比达到了160%。如此，假设中国企业的平均债务成本为6%，那么每年仅仅是企业债务的利息支出就相当于中国GDP的近10%。中国企业的债务问题非常严重。过度依靠投资率带来的另一个后果就是，许多行业的产能过剩。这个问题我在本章前面已经讨论过。(www.daowen.com)

未来中国继续依靠投资拉动的增长模式将难以为继。与此同时，不断上涨的劳动力成本和人口的老龄化问题也给中国的“人口红利”画上了句号。由于疲软的欧美经济体对中国出口的需求下降，以至于出口这架“马车”对于中国经济变得越来越无足轻重。2017年欧盟和美国经济开始复苏，对出口是利好。但这种复苏的不可预测性和全球范围内的“逆全球化”思潮的蔓延，使得依赖加工贸易的经济体很难在未来把出口作为可靠的增长动能。强调增长的“政绩竞赛”促使地方政府官员想方设法提升当地经济增长率，却不一定能够优化资源配置，导致严重的地方政府负债问题。根据摩根士丹利的研究数字，截至2016年年底，中国地方政府债务就已经高达21.4万亿元，而且还在快速上升中。

毫无疑问，中国经济进入了全新的阶段。放缓的经济增速，众多结构性挑战不可避免地会对中国企业造成深远的影响。而中国企业如何回应也将决定我们是否有坚实的经济微观基础助力中国高质量发展阶段的到来。