在资本总量不受限制的情况下，对独立项目评价使用现金流量折现法，主要有净现值法、现值指数法和内含报酬率法。此外，还有一些辅助方法，主要是回收期法和会计报酬率法。

（一）净现值法

净现值是指特定项目未来现金流入现值与未来现金流出现值之间的差额，它是评价项目是否经济可行的最重要指标。按照这种方法，所有未来现金流入和流出都要用资本成本作为折现率折算现值，然后用现金流入现值减现金流出现值得出净现值。如果净现值为正数，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加企业价值，应予采纳。如果净现值为零，表明投资报酬率等于资本成本，不改变企业价值，没有必要采纳。如果净现值为负数，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损企业价值，应予放弃。

计算净现值的公式：

式中：n——项目期限；

　　　It——第t年的现金流入量；

　　　Ot——第t年的现金流出量；

　　　i——资本成本。

【例6-1】设折现率为10%，有三个独立的投资项目。有关数据如表6-1所示。

表6-1　投资项目资料

注：表内使用括号的数字为负数（下同）。

净现值（A）=（11 800×0.9091+13 240×0.8264）-20 000

　　　　　 =21 669-20 000

　　　　　 =1669（万元）

净现值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000

　　　　　 =10 557-9000

　　　　　 =1557（万元）

净现值（C）=4600×2.487-12 000

　　　　　 =11 440-12 000

　　　　　 =-560（万元）

A、B两个投资项目的净现值为正数，说明这两个项目的投资报酬率均超过10%。如果企业的资本成本或投资人要求的投资报酬率是10%，都可以采纳。C项目净现值为负数，说明该项目的投资报酬率达不到10%，应予放弃。

净现值法所依据的原理是：假设原始投资是按预定折现率借入的，当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，偿还本息后一无所获；当净现值为负数时，该项目现金流不足以偿还本息。折现率是投资人要求的必要报酬率，净现值为正数表明该项目可以满足投资人的要求。这一原理可以通过A、C两项目的还本付息表来说明，如表6-2和表6-3所示。

表6-2　A项目还本付息表

表6-3　C项目还本付息表

A项目在第二年年末还清本息后，尚有2020万元剩余，折合成现值为1669（2020×0.8264）万元，即该项目的净现值。C项目第三年年末没能还清本息，尚欠746万元，折合成现值为560（746×0.7513）万元，即C项目的净现值。可见，净现值的经济意义是投资方案的折现后净收益。

净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是一个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。

上例中，A项目和B项目相比，哪一个更好？不能根据净现值直接判断。两个项目的期限和投资额不同，A项目用20 000万元投资，在2年时间取得较多的净现值，B项目用9000万元投资，在3年时间取得较少的净现值，两个净现值没有直接可比性。这就如同一个大企业2年的利润多一些，一个小企业的3年利润少一些，不好判断哪个更好。解决投资额不同的项目之间的比较问题，可以使用现值指数法。

（二）现值指数法

所谓现值指数，是指投资项目未来现金流入量现值与未来现金流出量现值的比值，亦称现值比率或获利指数。

计算现值指数的公式：

根据表6-1的资料，三个项目的现值指数如下：

现值指数（A）=21 669/20 000=1.08

现值指数（B）=10 557/9000=1.17

现值指数（C）=11 440/12 000=0.95

现值指数表示1元现金流出取得的现值毛收益。A项目的1元现金流出取得1.08元的现值毛收益，也就是取得0.08元的现值净收益，或者说用股东的1元钱为他们创造了0.08元的财富。B项目的1元现金流出取得1.17元的现值毛收益，也就是0.17元的现值净收益。C项目的1元现金流出只取得0.95元的毛收益，1元现金流出损失0.05元，股东财富减少了5%。

现值指数是相对数，反映现金流出的效率，B项目的效率高；净现值是绝对数，反映现金流出的效益，A项目的效益大。两者各有自己的用途。那么，是否可以认为B项目比A项目好呢？不一定。因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。我们在下一节再进一步讨论这个问题。

（三）内含报酬率法

内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。

当净现值==0时，i=内含报酬率。

净现值法和现值指数法虽然考虑了货币时间价值，可以说明投资项目的投资报酬率高于或低于资本成本，但没有揭示项目本身可以达到的报酬率是多少。内含报酬率是根据项目的现金流量计算的，是项目本身的投资报酬率。

内含报酬率的计算，通常需要逐步测试。首先估计一个折现率，用它来计算项目的净现值；如果净现值为正数，说明项目本身的投资报酬率超过折现率，应提高折现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明项目本身的投资报酬率低于折现率，应降低折现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的折现率，该折现率即项目本身的内含报酬率。

根据【例6-1】的资料，已知A项目的净现值为正数，说明它的投资报酬率大于10%。因此，应提高折现率进一步测试。假设以18%为折现率进行测试，其净现值为-499万元。下一步降低到16%重新测试，结果净现值为9万元，已接近于零，可以认为A项目的内含报酬率接近于16%，测试过程如表6-4所示。B项目用18%作为折现率测试，净现值为-22万元，接近于零，可认为其内含报酬率接近于18%，测试过程如表6-5所示。

表6-4　A项目内含报酬率的测试

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表6-5　B项目内含报酬率的测试

如果对测试结果的精确度不满意，可以使用内插法来改善。

C项目各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值系数表来确定，不需要进行逐步测试。

设现金流入的现值与原始投资相等：

原始投资=每年现金流入量×年金现值系数

12 000=4600×（P/A，i，3）

（P/A，i，3）=2.609

查阅“年金现值系数表”，寻找n=3时系数2.609所指的利率。查表结果，与2.609接近的现值系数2.624和2.577分别指向7%和8%。用内插法确定C项目的内含报酬率为7.32%。

计算出各项目的内含报酬率以后，可以根据企业的资本成本对项目进行取舍。由于资本成本是10%，那么A、B两个项目都可以接受，而C项目则应放弃。

内含报酬率是项目本身的盈利能力。如果以内含报酬率作为贷款利率，通过借款来投资本项目，那么，还本付息后将一无所获。这一原理可以通过C项目的数据来证明，如表6-6所示。

表6-6　C项目还本付息表

注：第3年年末借款余额-1万元是计算时四舍五入所致。

内含报酬率法和现值指数法有相似之处，都是根据相对比率来评价项目，而不像净现值法那样使用绝对数来评价项目。在评价项目时要注意到，比率高的项目绝对数不一定大，反之也一样。这种不同和利润率与利润额不同是类似的。

内含报酬率法与现值指数法也有区别。内含报酬率法不必事先估计折现率，只在最后才需要一个切合实际的资本成本来判断项目是否经济可行。现值指数法需要一个合适的折现率，以便将现金流量折为现值，折现率的高低有时会影响项目的优先次序。

（四）回收期法

回收期是指投资引起的现金流入累积到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，对项目越有利。

在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：

回收期=原始投资额/每年现金净流入量

【例6-1】的C项目属于这种情况：

回收期（C）=12 000/4600=2.16（年）

如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n为回收期：

根据【例6-1】的资料，A项目和B项目的回收期分别为1.62年和2.30年，计算过程如表6-7所示。

表6-7　A、B项目回收期计算表

续　表

回收期法的优点是：计算简便；容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目的流动性和风险。

回收期法的缺点是：忽视了货币时间价值，把不同时间的货币收支看成等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。

一般来说，回收期越短的项目风险越低，因为时间越长越难以预计，风险越大。短期项目给企业提供了较大的灵活性，快速收回的资金可用于别的项目。因此，回收期法可以粗略地快速衡量项目的流动性和风险。事实上有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的项目。

为了克服回收期法不考虑货币时间价值的缺点，人们提出了折现回收期法。折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。它是使下式成立的n。

根据【例6-1】的资料，A项目的折现回收期为1.85年，计算过程如表6-8所示。

表6-8　A项目投资折现回收期计算表

折现回收期也被称为动态回收期。折现回收期法出现以后，为了区分，将传统的回收期称为非折现回收期或静态回收期。

（五）会计报酬率法

这种方法计算简便，应用范围很广。它在计算时使用会计报表上的数据。

会计报酬率=年平均净利润÷原始投资额×100%

仍以【例6-1】的资料计算：

会计报酬率(A)=

会计报酬率(B)=

会计报酬率(C)=600÷12 000×100%=5%

会计报酬率的优点是：它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，数据容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评价。

会计报酬率法的缺点是：使用账面利润而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净利润的时间分布对项目经济价值的影响。