如果新项目的风险与现有资产的平均风险显著不同，就不能使用公司当前的加权平均资本成本，而应当估计项目的系统风险，并计算项目的资本成本即投资人对于项目要求的必要报酬率。

项目系统风险的估计，比企业系统风险的估计更为困难。股票市场提供了股价，为计算企业的β值提供了数据。项目没有充分的交易市场和可靠的市场数据时，解决问题的方法是使用可比公司法。

可比公司法是寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市公司，以该上市公司的β值作为待评估项目的β值。

运用可比公司法，应该注意可比公司的资本结构已反映在其β值中。如果可比公司的资本结构与项目所在企业显著不同，那么在估计项目的β值时，应针对资本结构差异做出相应调整。

调整的基本步骤如下：

（一）卸载可比公司财务杠杆

根据B公司股东收益波动性估计的β值，是含有财务杠杆的β权益。B公司的资本结构与A公司不同，要将资本结构因素排除，确定B公司不含财务杠杆的β值。该过程通常叫“卸载财务杠杆”。卸载使用的公式是：

β资产=β权益÷［1+（1-所得税税率）×（负债/股东权益）］

β资产是假设全部用权益资本融资的β值，此时没有财务风险。或者说，此时股东权益的风险与资产的风险相同，股东只承担经营风险即资产的风险。

（二）加载目标企业财务杠杆

根据目标企业的资本结构调整β值，该过程称“加载财务杠杆”。加载使用的公式是：

β权益=β资产×［1+（1-所得税税率）×（负债/权益）］

（三）根据得出的目标企业的β权益计算股东要求的报酬率

此时的β权益既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险，可据以计算股东权益成本：

股东要求的报酬率=股东权益成本=无风险利率+β权益×风险溢价

如果使用股东现金流量法计算净现值，它就是适宜的折现率。

（四）计算目标企业的加权平均资本成本(www.daowen.com)

如果使用实体现金流量法计算净现值，还需要计算加权平均资本成本：

加权平均资本成本=负债成本×（1-所得税税率）×负债/资本+股东权益成本×股东权益/资本

【例5-1】某大型联合企业A公司，拟进入飞机制造业。A公司目前的资本结构为负债/股东权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为6%。飞机制造业的代表企业是B公司，其资本结构为债务/股东权益为7/10，股东权益的β值为1.2。已知无风险利率为5%，市场风险溢价为8%，两个公司的所得税税率均为25%。

（1）将B公司的β权益转换为无负债的β资产。

β资产=1.2÷［1+（1-25%）×（7/10））］=0.7869

（2）将无负债的β值转换为A公司含有负债的股东权益β值。

β权益=0.7869×［1+（1-25%）×2/3］=1.1804

（3）根据β权益计算A公司的股东权益成本。

股东权益成本=5%+1.1804×8%=5%+9.4432%=14.44%

如果采用股东权益现金流量计算净现值，14.44%是适合的折现率。

（4）计算加权平均资本成本。

加权平均资本成本=6%×（1-25%）×（2/5）+14.44%×（3/5）

　　　　　　　　=1.8%+8.664%

　　　　　　　　=10.46%

尽管可比公司法不是一个完美的方法，但它在估算项目的系统风险时还是比较有效的。