（一）不考虑发行费用的税前债务资本成本估计

1.到期收益率法

如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前成本。根据债券估价的公式，到期收益率是使下式成立的rd。

式中：P0——债券的市价；

　　　rd——到期收益率即税前债务成本；

　　　n——债务的剩余期限，通常以年表示。

【例4-1】A公司8年前发行了面值为1000元、期限30年的长期债券，利率是7%，每年付息一次，目前市价为900元。

用内插法求解，rd=7.98%。

2.可比公司法

如果需要计算债务成本的公司没有上市债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物，计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。

可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。

3.风险调整法

如果本公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务成本。按照这种方法，债务成本通过同期限政府债券的市场收益率与企业的信用风险补偿相加求得：

税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率

关于政府债券的市场回报率，将在股权成本的估计中讨论，现在的问题是如何估计企业的信用风险补偿率。

信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下：

（1）选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券（不一定符合可比公司条件）；

（2）计算这些上市公司债券的到期收益率；

（3）计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险利率）；

（4）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；

（5）计算信用风险补偿率的平均值，作为本公司的信用风险补偿率。

【例4-2】ABC公司的信用级别为B级。为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公司债4种。不同期限债券的利率不具可比性，期限长的债券利率较高。对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为未来的期限相同，其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的政府债券几乎不可能。因此，要选择4种到期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进行到期收益率的比较。有关数据如表4-1所示。(www.daowen.com)

表4-1　上市公司的4种B级公司债有关数据表

假设同期限政府债券的市场收益率为3.5%，则ABC公司的税前债务成本为

4.财务比率法

如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以使用财务比率法估计债务成本。

按照该方法，需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率可以大体上判断该公司的信用级别。有了信用级别就可以使用风险调整法确定其债务成本。

财务比率和信用级别存在相关关系。收集目标公司所在行业各公司的信用级别及其关键财务比率，并计算出各财务出率的平均值，编制信用级别与关键财务比率对照表，如表4-2所示。

表4-2　信用级别与关键财务比率对照表

根据目标公司的关键财务比率和信用级别与关键财务比率对照表，就可以估计出公司的信用级别，然后就可以按照前述的“风险调整法”估计其债务成本。

（二）考虑发行费用的税前债务资本成本估计

在估计债券资本成本时考虑发行费用，需要将其从筹资额中扣除。此时，债券资本的税前成本rd应使下式成立：

式中：P0——债券发行价格；

　　　F——发行费用率；

　　　n——债券期限；

　　　rd——经发行费用调整后的债券税前资本成本。

【例4-3】ABC公司拟发行30年期的债券，面值1000元，利率10%（按年付息），所得税税率25%，平价发行，发行费用率为面值的1%。

将数据代入上述公式：

如果不考虑发行费用，债券的税前资本成本为10%。

调整前后的债务资本成本差别不大。在进行资本预算时预计现金流量的误差较大，远大于发行费用调整对于资本成本的影响。这里的债务成本是按承诺收益计量的，没有考虑违约风险，违约风险会降低债务成本，可以抵消发行成本增加债务成本的影响。因此，多数情况下没有必要进行发行费用的调整。实际上，除非发行成本很大，否则很少有人花大量时间进行发行费用的调整。