梅特卡夫法则对互联网企业估值最大的影响，无疑是使市场明确了用户对于互联网企业的价值远超其他传统企业，用户乃至潜在用户是企业最重要的也是最关键的资源，对用户资源的充分利用和深入发掘是企业未来盈利水平的最重要保障。即使2000年互联网泡沫破灭后，市场仍然承认用户资源对于互联网企业的重要性，并慢慢出现了对传统估值模型进行用户价值相关修正的估值方法，以及新的完全基于用户价值的估值模型。

（一）DEVA估值模型

1995年，摩根士丹利（Morgan Stanley）的分析师Mary Meeker和同事在其撰写的《互联网报告》中提出了股票价值折现分析模型（DEVA），指出互联网企业具有高成长性、多元化、开放性、动态性的特征，与原有的盈利模式进行比较分析发现，现有的盈利模式实现了巨大的创新，具有多元性和间接性的特点。对于互联网企业来说，用户规模在其生命周期的各个阶段均是互联网企业的关键驱动因素，互联网企业的利润主要是由用户资源带来的。因此，股票价值折现分析模型把用户作为企业的利润来源和盈利渠道，并把被评估企业初始投入的资本分摊到每一个用户身上，把用户资源作为企业实际价值的重要组成部分，结合用户对企业价值的贡献，评估互联网企业的价值，同时量化分析用户之间互动所带来的价值，即企业附加价值。

股票价值折现分析模型的理论依据是摩尔定律和梅特卡夫法则。Moore在1965年提出了摩尔定律，即在价格不变的情况下，集成电路所能够包含的元器件的个数，大约经过18—24个月就会翻倍，性能也将翻倍。玛丽米克尔最早将摩尔定律引入互联网投资范畴，并指出随着互联网的快速成长，在18—24个月之间，互联网服务或产品的价格会迅速降低，而市值将呈爆发式的增长。

在互联网行业中引入摩尔定律，加速了互联网行业信息化，进一步将梅特卡夫法则引入信息化的互联网行业，以网络外部性的乘数进行连接，进而形成规模庞大且极具发展潜力的互联网市场。因此，可得DEVA估值模型如下：

式中：E——互联网企业价值，M——单位用户初始投资资本，C——单个用户的价值。

DEVA估值模型在一定程度上反映了规模经济的思想。所谓规模经济，是指随着企业规模的不断扩大，企业的经济效应持续增强，与DEVA估值模型认为的大规模用户能够产生较大附加价值的思想是类似的。

（二）国泰君安的定性估值公式

2015年，国泰君安证券研究所前首席策略分析师乔永远等提出用户数量仍是网络价值最大的影响因子，现在我们可以很清楚地理解为什么许多投资者在还看不到投入资金变现前景的情况下，愿意给予互联网企业那么高的估值并投入大量资金。这是因为除了价值影响因素变现因子K以外，互联网企业还可能因为其他三个因素的影响而变得极为有价值：第一，从P的角度看，其目前正处在互联网细分领域的行业前端，而互联网行业本身的特性也迫使企业去进行激进的扩张发展，如果不能成为细分领域的“老大”，那么其命运很可能是倒闭或者被吞并；第二，从N的角度看，其可能有巨大的用户群体和潜在用户群体；第三，从R的角度看，网络连通度非常高——具有较多的高质量中心节点（大V、国企、明星等），导致网络节点之间距离很短。

根据这些条件，国泰君安研究所得出以下结论：K增加，V增加，两者成正比例相关，即变现能力加强，企业价值增加；P增加，V增加，两者成正比例相关，市场占有率提升，企业价值增加；R减少，则V增加，两者成反比例相关，即网络节点距离缩短，企业价值加速提升。综上，国泰君安研究所（2015）基于梅特卡夫法则，提出互联网企业估值框架如下：

式中：V——企业价值，K——变现因子，P——溢价率系数，N——用户规模，R——节点间的距离。(www.daowen.com)

该公式对梅特卡夫法则进行了一定的修正，将梅特卡夫法则中的货币化系数k分解为企业变现因子K和企业溢价率系数P，并创造性地考虑了网络节点之间的距离对企业价值的影响。

溢价率系数P则代表了企业的行业地位。由于互联网行业有最为突出的马太效应，因此，行业的领头羊通常拥有更高的溢价。由于投资者通常也很重视一个互联网企业的行业地位，因此，行业地位越高，则溢价率越高。行业地位通常可以用市场占有率来表示，市场占有率越高，则公司股权可以获得的溢价就更高。

节点间的距离R这一概念最早是由前腾讯创始人、著名天使投资人曾李青提出的。他在2014年的一次演讲中表示，网络的价值不仅取决于节点数，还取决于节点之间的距离。其成立的德迅投资在投资估值中使用的正是上述公式。

（三）上述估值模型的缺陷

1.DEVA估值模型的缺陷。DEVA的理论基础存在缺陷。DEVA估值模型的理论基础是梅特卡夫法则，其指出网络价值与网络节点呈平方关系。随着互联网技术的迅猛发展，DEVA价值评估模型关于用户规模与互联网价值之间的关系暴露出两个重大缺点。首先，用户与互联网企业价值之间的平方关系不再成立。伴随着互联网、大数据、云计算等技术的迅猛发展，互联网用户规模也取得了突破式发展，如果仍然用平方关系来计算用户对企业价值的贡献，那么，有些互联网企业的价值将会趋向无穷大，与企业实际价值不符合。此外，新注册用户的边际价值也会趋向无穷大，与实际情况中用户和互联网企业价值的关系不相符合。可知，目前用户与企业价值之间的平方关系不再成立。其次，DEVA价值评估模型为所有节点或网络赋予相同的值。然而，网络节点间存在很多种连接方式，有些连接是不能为企业创造价值或者创造的价值并不都是相等的。因此，对任何一个连接点都赋予同样的值存在缺陷，在后续的研究中应该考虑剔除掉不能为企业创造价值的连接点。

DEVA的参数确定也有缺陷。DEVA价值评估方法的关键参数是单一用户对企业的贡献值。1995年，摩根士丹利的分析师Mary Meeker和同事共同提出DEVA价值评估模型时，互联网技术的发展速度远远慢于现在的，20世纪90年代的互联网用户局限于有信息技术支持并对互联网有一定程度了解的人群。因此，20世纪90年代的用户基本上都是活跃用户，均能够在一定程度上为企业创造价值。然而，目前互联网普及率已高达53％，网民受教育程度也在不断上升，部分用户使用互联网提供的产品或服务是游客式或者体验式，并不能为企业创造价值。此外，DEVA估值模型并没有将用户活跃性这一问题纳入考虑范围。但是，若把互联网企业所有用户都纳入DEVA价值评估模型，又会高估其价值。如Facebook、Twitter、Google等拥有较高的融资估值，都是因为运用了DEVA估值模型。2014年2月，Facebook以190亿美元的高价收购Whats App。Whats App是一款通讯类软件，创立于2009年，创立初期企业员工人数仅在50人左右。但是，截至2014年2月，Whats App全世界单日信息发送量已经多于420亿条，单月活跃用户数超过4.5亿人。若用市盈率、市销率、市净率、企业价值倍数法等相对估值法评估Whats App的价值，则难以解释为什么Facebook用190亿美元的高价收购Whats App，但是DEVA价值评估方法可以较好地解释这一收购价：互联网具有规模效应，Facebook能够以较高的溢价共享Whats App的数亿用户群，获得共赢。

2.国泰君安估值模型的缺陷。该估值模型确实非常简单，只是一个定性公式，但目前尚不成熟。公式中系数K、P、R的定义、计算和评价标准尚不明确。因此，这个模型的应用目前停留在定性分析的程度。魏嘉文和田秀娟（2015）使用该公式结合市场法提出了一种定量分析的办法，将变现因子K定义为经营现金流与总资产的比值，以代表企业的变现能力。

该模型的缺陷非常明显。首先，系数和计算方式没有统一的定义；其次，该公式没有明确地区分活跃用户、用户转化率和用户留存率；最后，虽然该模型创造性地考虑了节点距离R对互联网企业价值的影响，但这一系数也只是从定性角度出发，目前尚没有定量估算的方法。

综上所述，基于梅特卡夫法则的若干估值模型，均认为互联网企业的关键驱动因素是用户规模。当企业用户规模持续增长时，互联网所具有的开放性、动态性等特征及用户之间的互动将会产生庞大的网络效应。因此，互联网企业不仅能够获得用户规模所带来的企业价值的增加，还能够获得用户之间互动所带来的附加价值，而这种附加价值体现为用户价值的平方。互联网成为新的人际关系网，为用户之间的互动提供了支持。所以，运用估值模型评估企业价值时，除了要考虑能够带来直接价值的用户规模，还要考虑能够创造附加价值的用户之间的互动。而以上所分析的基于梅特卡夫法则的估值模型就存在这一缺陷，即只考虑了用户规模，未考虑网络节点即用户间的连接特征，就是网络结构。因此，本文认为结合社会网络分析引入结构维度变量很有必要且有意义。