1）L园林公司股权激励方案各要素评价

我国《上市公司股权激励管理办法》对上市公司股权激励的各要素进行了严格规定，包括激励对象、激励涉及的股票数量及比例、股权激励方案的时间要素、行权价格等。本书根据《上市公司股权激励管理办法》对L园林公司股权激励方案的各个要素进行测算与评价。

（1）激励对象评价

根据我国《上市公司股权激励管理办法》的规定，股权激励对象可以包括上市公司的董事、高级管理人员、核心技术人员或者核心业务人员，以及公司认为应当激励的对公司经营绩效和未来发展有直接影响的其他员工，但不应当包括独立董事和监事。在境内工作的外籍员工任职上市公司董事、高级管理人员、核心技术人员或者核心业务人员的，可以成为激励对象。单独或合计持有上市公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女，不得成为激励对象。下列人员也不得成为激励对象：

①最近12个月内被证券交易所认定为不适当人选。

②最近12个月内被中国证监会及其派出机构认定为不适当人选。

③最近12个月内因重大违法违规行为被中国证监会及其派出机构行政处罚或者采取市场禁入措施。

④具有《中华人民共和国公司法》规定的不得担任公司董事、高级管理人员情形的。

⑤法律法规规定不得参与上市公司股权激励的。

⑥中国证监会认定的其他情形。

L园林公司股权激励符合《上市公司股权激励管理办法》的规定，股权激励对象中未出现不得成为激励对象的人员。

（2）用于激励的股票数量及比例评价

我国《上市公司股权激励管理办法》规定：上市公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%。非经股东大会特别决议批准，任何一名激励对象通过全部在有效期内的股权激励计划获授的本公司股票，累计不得超过公司股本总额的1%。

上市公司在推出股权激励计划时，可以设置预留权益，预留比例不得超过本次股权激励计划拟授予权益数量的20%。

L园林公司实施股权激励方案时的总股数为3 573.6万股，股权激励涉及的股票总数为1 159万股，占总股数3.558 1%。获得期权数量最多的激励对象被授予30万份股票期权，占总股数的0.092 1%。预留股票期权115万份，占激励的总股票期权的比例为9.922 3%，见表9-14。

表9-14　股票期权授予对象及分配比例

综上所述，L园林公司用于股权激励所涉及的股票数量及比例符合《上市公司股权激励管理办法》的要求。

（3）时间要素评价

我国《上市公司股权激励管理办法》规定：股票期权授权日与获授股票期权首次可行权日之间的间隔不得少于12个月。在股票期权有效期内，上市公司应当规定激励对象分期行权，每期时限不得少于12个月，后一行权期的起算日不得早于前一行权期的届满日。每期可行权的股票期权比例不得超过激励对象获授股票期权总额的50%。

L园林公司股票期权的行权安排符合《上市公司股权激励管理办法》的规定。L园林公司的股权激励计划有效期为自股票期权授权之日起，最长不超过48个月。首次授予的股票期权自授权日起满12个月后，激励对象应在未来36个月内分三期行权。首次授予的股票期权行权期及各期行权时间安排见表9-15。

表9-15　L园林公司首次授予期权行权安排

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预留部分期权的有效期为自预留部分期权授权日起36个月。预留股票期权，自股票期权首次授权日次日起12个月内授予，自预留期权授权日起满12个月后，激励对象可在未来24个月内分两期行权。预留股票期权行权期及各期行权时间安排见表9-16。

表9-16　L园林公司预留期权行权安排

激励对象应当在期权有效期内行权完毕，各行权期届满后，当期可行权但尚未行权的股票期权失效，由公司注销。各期可行权的部分必须在对应行权时间内的最后一个交易日前完成行权，不可以与之后的可行权部分一并行权，逾期期权失效，不得行权，由公司注销。

（4）行权价格评价

我国上市公司股权激励管理办法规定：上市公司在授予激励对股票期权时，应当确定行权价格或者价格的确定方法。行权价格不得低于股票票面金额，且原则上不得低于下列价格较高者：

①股权激励计划草案公布前1个交易日的公司股票交易均价的50%。

②股权激励计划草案公布前20个交易日、60个交易日或者120个交易日的公司股票交易均价之一的50%。

上市公司采用其他方法确定限制性股票授予价格的，应当在股权激励计划中对定价依据及定价方式做出说明。

L园林公司股权激励方案中确定的行权价格为13.33元/股，高于股权激励计划公布前1个交易日的公司股票交易均价25.765 1元/股的50%，同时高于股权激励计划公布前20个交易日的公司股票交易均价26.411 8元/股的50%，见表9-17。

表9-17　股价

续表

2）股权激励成本的测算与评价

我国上市公司股权激励管理办法规定，上市公司采用股票期权激励模式应当计算股票期权的公允价值，并在合理的期限内进行摊销。本书采用布莱克-斯科尔斯估计模型对L园林公司股票期权的价值进行测算并将股票期权的总价值在激励期限内进行分摊，与L园林公司计入管理费用及资本公积的期权成本进行比较，以评价L园林公司期权费用分摊的准确性与合理性。

（1）期权价值估计模型

期权作为重要的金融衍生品，其定价在很早时就受到关注。美国学者费希尔·布莱克和梅隆·斯科尔斯于1973年在《期权定价与公司债务》一文中推出了期权估值模型（简称“B/S模型”），为现代金融的期权定价奠定了理论和实践基础。B/S定价模型现在仍然被期权交易者广泛使用，实际的期权价格与模型计算得到的价格非常接近。因此，本书采用B/S估价模型对L园林公司的股票期权价值进行测算。

B/S模型的假设条件主要有：

①资本市场是完善的，没有交易手续费、税赋、保证金、筹资限制等。

②存在一个无风险利率，在期权有效期内不会变动。投资者可以利率无限地借款或者贷款。

③标的资产的价格变动是连续的。在一段极短的时间内，标的资产的价格只能有极微小的变化，亦即排除了跳空上涨或跳空下降的可能性。

④期权是欧式的。(www.daowen.com)

⑤标的资产在期权有效期内不支付股利和利息。

⑥标的资产的价格变动符合几何布朗运动。其主要特点是，在每一个小区间内，标的资产的收益率服从正态分布，且不同的两个区间内的收益率相互独立。

⑦市场提供了连续交易的机会。

布莱克-斯科尔斯模型的公式如下：

其中：

或

式中，C0为看涨期权当前价值；S0为标的股票的当前价格；N（d）为标准正态分布中离差小于d的概率；X为期权的执行价格；e为自然数对数的底数；rc为连续复利的年度无风险报酬率；t为期权到期日的时间（年）；ln（S0÷X）为自然对数；σ2为连续复利以年计的股票回报率的方差。

如果直观（不准确）地解释，它的第一项是最终股票价格的期望现值，第二项是期权执行价格的期望现值，两者之差是期权的价值。

公式的第一项是当前股价和概率N（d1）的乘积。股价越高，第一项的数值越大，期权价值C0越大。公式的第二项是执行价格的现值和概率N（d2）的乘积。是按连续复利计算的执行价格X的现值，也可以写成PV（X）。执行价格越高，期权价值C0越小。

概率N（d1）和N（d2）可以大致看成看涨期权到期时处于实值状态的风险调整概率。当前估价和N（d1）的乘积是估价的期望现值，执行价格的现值与N（d2）的乘积是执行价格的期望现值。

在股价上升时，d1和d2也会上升，股票越是高出执行价格，期权越有可能被执行。简而言之，N（d1）和N（d2）都接近1时，期权肯定被执行，此时期权价值等于。前一项是期权持有者拥有的对当前价格为S0的要求权，后一项是期权持有的义务的现值。反过来看，假定N（d1）和N（d2）接近零时，意味着期权肯定不被执行，看涨期权的价值C0接近零。如果N（d1）和N（d2）为0到1之间的数值，看涨期权的价值是其潜在收入的现值。

（2）模型参数的估计及期权价值测算

布莱克-斯科尔斯模型有5个参数：股价、股价的标准差、利率、执行价格和到期时间。其中，L园林公司的现行股票价格为24.50元/股和期权的执行价格为13.33元。至到期日的剩余年限计算，一般按自然年（1年365天或为简便实用356天）计算，也比较容易确定。

①无风险报酬率的估计。

无风险报酬率采用无违约风险的固定证券收益来估计。本书采用国债的到期收益率来确定无风险报酬率。2015年6月，1年期、2年期、3年期的国债到期收益率分别为3.32%，3.60%，3.74%，由于布莱克-斯科尔斯模型中的无风险利率是指按连续复利计算的利率，需要将该利率进行转换。

如果用F表示终值，P表示现值，rc表示连续复利，t表示时间年，则：

由此确定的1年期、2年期、3年期的无风险报酬率分别为3.266%，3.537%，3.672%。

②报酬率标准差的估计。

资产价格波动率通常采用历史波动率或隐含波动率两种方法计算。本书选用前一种方法。历史波动率是指从标的资产价格的历史数据中计算出价格收益率的标准差。计算波动率是采用统计学中计算样本均值和标准差的简单方法。本书选取L园林公司期权授予日前最近一年内每个交易日的收盘价格，对每个时间间隔（即一个交易日），求出该时间段末的股价与该时间段初的股价之比的自然对数，求出这些对数的标准差，再乘以一年中包含的时间间隔数的平方根（一般每年按252个交易日计算，即乘以），得到历史波动率。

由此计算出的标准差为39.09%。

（3）期权价值的测算

由于L园林公司股票期权分三期行权，本书分别算出三期各自的期权价值，然后计算出期权的总价值。

第一步，计算d1和d2。

第二步，计算N（d1）和N（d2）。

N（d）可根据标准正态分布的累计概率分布函数表，查表计算得出。表中给出的是正态分布对称轴一侧的面积。如果d＆gt；0，查表所得概率数应加上0.5；如果d＆lt；0，查表所得的概率应从0.5中减去。本书中的N（d）计算如下：

第三步，计算看涨权价值C0。

上述的计算结果是L园林公司第一个行权期每份股权的公允价值，即11.73元。根据同样的方法可以计算出第二个行权期、第三个行权期每份期权的公允价值分别为12.57元、16.29元。

对于预留期权的公允价值估计，本书选取2016年6月的一年期、两年期的国债到期收益率确定无风险利率，并选取预留期权授予日前一年的股价计算收益率波动情况。最终计算的预留股票期权两个行权期每份期权均处于虚值状态。

（4）股权激励成本的分摊与评价

根据上述的计算结果，L园林公司的首次授予激励对象的期权总成本为14 333.74万元。具体见表9-18和表9-19。

表9-18　L园林公司期权成本估计

表9-19　L园林公司预留期权成本估计

根据《企业会计准则第11号——股份支付》的有关规定，L园林公司应当在等待期的每个资产负债表日，根据最新的可行权变动人数、绩效指标完成情况等后续信息，修正预期可行权的股票期权数量，并按照股票期权授予日的公允价值，将当期取得的服务计入相关成本和资本公积。2015—2018年首次授予的期权成本摊销情况见表9-20。

表9-20　L园林公司期权费用摊销估计

2015年12月31日，L园林公司计入分摊的期权激励费用为40 359 572.78元，对应增加其他资本公积40 359 572.78元，2016年度分摊股票期权激励费用43 618 993.95元，对应增加其他资本公积43 618 993.95元。

通过本书的计算结果对比L园林公司对期权费用的分摊情况来看，L园林公司可能存在低估期权价值，从而少计成本费用的风险。