“软着陆”实现后的1997年，中国经济开始进入新的运行周期。但是这一年7月东南亚金融危机爆发，进而引发东亚国家股市、汇市风暴。在此险恶形势下，中国采取了一项看得更长远的政策，保持人民币不贬值。这项政策当然也为此付出必要代价，扩大出口更为困难，下半年出口开始下降，1998年出口增长0.5%（过去平均年增长20%以上），1999年1～5月为-5.3%，7月份有所回升，但全年出口下滑之势难以改变。

由于1993～1996年紧缩经济使需求增长放慢，加之亚洲金融危机的影响，出口猛降，在中国出现了内需不足，逐步演变为通货紧缩。

1. 市场商品全面供大于求

商品的供大于求和销售困难在近年来不断发展，1996年以来，供大于求的范围急剧扩展，国内贸易局商业信息中心对1998年下半年610种主要商品的供求情况排查发现，供求平衡的商品403种，占排查总数的66.1%，供过于求的商品206种，占排查总数的33.8%，供不应求的商品只有棕榈油一种。可见，我国商品市场已表现出了全面的供大于求。

2. 物价长期持续下滑(www.daowen.com)

消费物价1997年以来持续下降，迄至1999年6月已经21个月下滑，1998年全年负增长2.6%，1999年1～6月零售物价下降3.2%，生产资料价格已下降30多个月，1999年1～5月下降7.8%（比去年同期增大4%）。

3. 增长放慢

在需求不振、市场疲软形势下，国有企业、非国有企业投资增长放慢，企业经营困难，亏损增大，一些企业停产、减产，但是中国经济在深化改革中，总体活力在增强，有着抵御、因应（适应）内需不足的内在潜力，它在1997、1998两年仍然以平均8%的高速增长——1997年8.8%，1998年7.8%。中国经济没有出现像东南亚泰国、印尼、马来西亚以及东亚的日本那样的萧条，即两个季度以上的负增长，而只是降低了高增长幅度，1997年为7.8%，较上年降低1.1个百分点。因此，基于物价持续下走增长放慢和不稳，我们认为中国经济表现出轻度通货紧缩，这是没有大幅度增长下滑、大规模破产、大规模失业、市场萧条、社会动荡不安的特种通货紧缩。中国1～2年内可能是7%左右的增长；企业亏损面不小，国有企业亏损面50%，但是破产很少；失业增大，但下岗多，再就业也多，登记失业率3.3%，实际7%～8%，还不是很高，中国一方面市场疲软，但是1999年1～6月社会商品零售总额仍达8%，扣除物价下降为9%，各种吃、穿、用等基本消费仍然兴旺，上海南京路、淮海路仍然熙熙攘攘，饭店里高朋满座，中国大陆未出现其他地方出现过的市井萧条的景象。整个社会安定团结，5月19日以后股市上扬，表现出居民信心增强。当然，中国目前有消费需求不足和储蓄猛增。1999年1～5月，储蓄增长5600亿，比去年同期增长1700亿，储蓄率达40%以上，为世界第一。但是中国的消费不振，主要是消费需求增幅慢，但每年仍然有增加，因为职工收入还在增加，为准备预期消费，人们把新挣来的钱储蓄起来，少花，但并不是该花的不花，更不存在“勒起裤带”、降低生活水准的现象，因而，中国的1993年以来的经济紧缩与当前的通货紧缩，有着中国的特征：这是一次增长中的通货紧缩，或是通货紧缩中的增长，而不是国外的伴同萧条的通货紧缩，是轻度通货紧缩。