以上讨论了在固定利率下某消费者如何在即期消费和未来消费之间做出选择，考虑了个人偏好之后，他最后选择了E点。现在分别讨论当利率变动时对储蓄者和借款者做出决策的影响，并且将发现他们做出的最后决策是利率变动的收入效应和替代效应共同作用的结果。

图4-11表示某储蓄者在年轻时工作并为退休而储蓄的情况。纵轴给出了未来消费，横轴表示当期的消费。利率增加后，先考虑两种极端的情况：如果他选择把所有的可支配收入都用于当期的消费则对他没有影响，对应于曲线上的C点；如果他把所有的可支配收入都留作未来的消费时，能得到更大的收益，对应于B2点，最终的结果是使预算约束线由BC顺时针旋转到B2C。将这个变化分解成两步：首先，保持该储蓄者的效用不变，即利率变化后他仍然在同一条无差异曲线上。预算约束线由BC移动到B1C1表示了这一变化。导致这一变化的原因是储蓄率的提高改变了当期消费与未来消费之间的相对价格。当期消费一单位的货币相对于未来更贵了。这种效应被称为替代效应。他选择从E0移动到E2，即替代效应使当期消费减少，而储蓄更多。另外，更高的利率意味着他的处境更好，因为他从储蓄中得到的更多。利率提高后他实际的预算约束线为B2C，平行于B1C1。因为相对价格不变，只是效用水平提高了，该储蓄者感觉变得更富有。他选择从E2移动到E1。这种效应被称为收入效应，即收入效应使他现在消费更多，而储蓄减少。

图4-11　利率提高对储蓄者的收入效应和替代效应

由此可见，替代效应和收入效应的作用方向相反。替代效应使储蓄者的储蓄更多，收入效应使他储蓄更少，净效应是不确定的，在图4-11的例子中储蓄有少量增加。(www.daowen.com)

现在考察某借款者在利率变动时作出的反应。假设银行愿意借钱给他是因为他有一份可继承的财产作为保障。图4-12表示了他的预算约束，横轴表示继承遗产前的消费，纵轴表示继承遗产后的消费。

假设利率增加，预算约束线将再一次由BC顺时针旋转到BC2，但这次它是围绕纵轴上的B点旋转。如果借款人选择现在不进行任何消费，因而不用借钱，他也不会受利率变动的影响。但现在他决定在继承遗产前就进行消费，因此他必须借钱。如果利率提高了，他不得不支付更高的利息，他的处境变得更坏。最初他选择E0点，现在他选择E1点。同样，可将这一变化过程分解为两步：第一步是替代效应由E0到E2。这是利率提高后，保持借款人在同一条无差异曲线上移动的足够收入的情况下，预算约束线B1C1和无差异曲线相切得到的结果。第二步是收入效应由E2到E1的移动，即收入减少而利率不变的情形下，预算约束线BC2和新的无差异曲线相切的结果。由此可见，收入效应和替代效应对于借款者来说作用方向相互加强。在更高的利率下，收入效应和替代效应都使当前的消费更少，而在未来消费的更多。

图4-12　利率提高对借款者的收入效应和替代效应