Roberts等（1997）、Clerides等（1998）、Bernard等（2001）和Bernard等（2004）均提出了企业进入退出出口市场的决策模型。Esteve-Pérez等（2013）进一步把Clerides等（1998）的模型拓展为企业进入退出目的地模型。然而以上模型均没有直接考察企业生产率对企业进入退出决策的影响，而且以上模型假定企业在做决策时不存在流动性约束。当考虑企业面临流动性约束且外部融资存在金融摩擦时，融资约束直接影响企业进入退出出口市场的决策。本章在Clerides等（1998）和Esteve-Pérez等（2013）的基本理论框架上引入企业生产率异质性和融资约束因素，考察生产率和融资约束对企业进入退出目的地的影响。

假定异质性企业追求利润最大化，在面对进入沉没成本和未来不确定时企业作出是否出口到某目的地的决策，一旦作出进入决策，企业总能生产出最优出口数量的产量。以下g、t分别代表目的地和时期。企业首次进入某目的地市场需要支付沉没成本Fg，该成本用于在目的地建立分销网络、投放广告、搜寻竞争者信息、收集目的地市场需求信息以及满足目的地市场的质量标准等。与此同时，每期出口到该目的地市场还需支付固定成本Mg，该成本主要用于目的地市场的运作（Esteve-Pérez et al.，2013）。企业出口到目的地g的利润函数可以表达为πgt（wt，zgt），但未扣除出口成本。其中wt为企业在t时期的生产率^[3]，并假定利润是生产率的增函数；zgt为影响企业出口利润的目的地的特征变量，主要包括目的地市场规模、企业到目的地市场的距离、目的地的消费者偏好以及目的地市场的不确定性等。如果不存在进入沉没成本和出口融资成本，企业出口到目的地g的利润可以简单表示为πgt（wt，zgt）-Mg。企业每期需要作出一系列出口到不同目的地的决策，本章用向量Ygt表示：

式中，ygt为二值变量，当第t期企业出口到g目的地时，ygt取值1，否则取值0。企业每期出口的支出成本Mg和Fg既可以来源于企业上期的利润，也可以通过外部融资获得。那么在融资约束条件下，理性的企业通过选择Ygt来实现利润最大化，则在约束条件下满足以下Bellman方程：

式中，δ为1期折现因子，bgt是企业在t时期为向g市场出口而向银行贷款的金额，pgt（wt，et，zgt）为相应的贷款利率。企业的贷款是有限责任的，银行与企业间是信息对称的，即银行充分了解企业每期实现的利润，每期投入的固定成本，沉没成本，每期的生产率、负债，资产，银行对企业每个市场项目的贷款不超过该市场投入的固定成本和沉没成本。贷款利率充分反映了企业的违约风险，违约风险越大，相应的贷款利率就越高。与Arellano等（2009）的做法类似^[4]，本章用企业的生产率wt和负债资产率et刻画企业的违约风险。生产率越高违约风险越小，贷款利率就越低；负债资产率越高，违约风险越大，贷款利率就越高。另外，出口项目的盈利性还与目的地市场的特征有关，本章同样用zgt表示该特征，有利于企业出口盈利的特征便有利于降低企业违约风险，进而降低贷款利率。式（3.2）中，当g取值0时表示国内市场；相应地，π0t、M0和F0分别表示国内市场利润、国内市场每期投入的固定成本和进入国内市场的沉没成本。式（3.2）中的约束条件为非负分红约束，即如果企业没有足够大的利润或未能从银行得到充足的贷款满足以上约束条件，即使有一部分出口项目有利可图，也会因流动性约束不得不放弃，故上面的非负分红约束也可以看作流动性约束。企业出口到目的地g的参与决策如下：

式中，T-g表示企业上期总利润中用于g市场之外的项目支出，上期利润根据企业利润最大化目标在各个目的地市场间分配使用。当式中的两个不等式均得到满足时，企业将出口产品到g市场，否则不进入g市场或退出g市场。以下假定企业已进入g市场，分析企业的退出风险。(www.daowen.com)

式（3.3）中的第一个不等式为企业的盈利性约束，第二个不等式为企业的流动性约束。在其他条件不变的情况下，企业生产率wt越高，πgt（wt，zgt）便越大，pgt（wt，et，zgt）就越小，盈利性条件便越容易得到满足，企业退出市场g的风险便越小；同理，生产率wt越高，企业的总利润便越大，由式（3.3）第二个不等式可知，流动性条件越容易得到满足，企业退出出口市场g的风险便越小，也即企业的生产率与企业退出目的地风险（简称退出风险）负相关。于是我们认为企业生产率的提高，降低了企业退出风险，延长了企业出口贸易关系的持续期。

企业的负债资产率et越低，企业的贷款利率pgt（wt，et，zgt）便越低，由式（3.3）知，企业越容易满足盈利性条件和流动性条件，企业退出风险便越小，也即企业的负债资产率与企业退出风险正相关。于是我们认为企业负债资产率的提高，增加了企业的退出风险，缩短了企业出口贸易关系的持续期。

由式（3.3）知，当企业的负债资产率较低时，企业享受较低的利率，仅需要支付较少的利息，因此将有更多的留存利润可以支配。当企业负债资产率较低时，在银行看来企业的违约风险较小，企业更容易从银行得到贷款。所以当企业的负债资产率较低，企业有更多的流动性用以开拓有利可图的新目的地市场。如上面分析，企业的负债资产率较低时，已有的出口贸易关系有更长的持续期。基于此，我们认为企业负债资产率的提高制约了企业拓展出口目的地的广度。