假定当企业退出市场时，企业家在下一期有概率为σ的可能性创办一个新企业。由式（2.2）知，Vc（x）关于k，b，cf为连续可微函数。于是假定新创办企业的值函数为Vc（0，0，0，w0），其中w0为新创办企业的初始生产率，由企业家的才能决定，对既定的企业家，w0为既定。企业退出市场的值函数为：

企业依以下顺序作出决策：在期初，有比例为λ的企业由于外生性冲击退出市场，所有剩余的企业确认当期的生产率冲击为w，状态为x的企业在期末决定是否退出市场。若退出，它的债务清零，同时企业家失去企业；若继续生产，企业选择一个贷款和资本投入量，以及投入固定生产成本进入下一期。满足以下两个条件中的任一条均会导致企业退出市场。

条件一：企业退出的价值大于留在市场的价值，即

由式（2.2）知，Vc（x）关于贷款利率R′为单调减函数；由式（2.4）知，R′为生产率w的单调减函数；再结合式（2.2）中的生产率可知，Vc（x）是生产率w的单调增函数。当式（2.6）两边的退出市场的价值和留在市场的价值相等时，便产生企业退出的临界生产率w*，生产率低于该值的企业退出市场。本书称在融资约束下企业生产率低于临界生产率而退出市场的约束为盈利性约束。

条件二：式（2.3）所表示的非负分红约束没有得到满足，即

由g（x）的表达式可知，企业即使当前利润达不到非负分红条件，也依然可以通过增加外部融资（增加b′）获得流动性来满足非负分红条件。故式（2.7）可以看作企业的流动性约束。当企业的流动性没有得到满足时，企业被迫退出市场，即使企业的生产率大于退出市场的临界生产率。

由于Vc（x）是g（x）的单调增函数，所以无论是通过盈利性约束还是流动性约束，企业生产率、资本存量、负债和贷款固定成本对企业退出的影响机制都是一样的。生产率通过两个渠道影响企业的利润：一是生产率越高边际成本越低，企业的利润就越高；二是生产率越高，企业获利的可能性就越高，退出的风险就越小，企业贷款利率R′就越小，融资成本就越小，利润就越高。企业的利润越高，企业的价值和流动性就越高，退出风险就越小。基于以上分析提出以下假说。

假说2.1：企业的生产率与企业的退出风险负相关。(www.daowen.com)

由式（2.4）知，贷款利率R′是贷款固定成本cb的单调增函数，于是Vc（x）、g（x）是cb的单调减函数。信贷市场越有效率，贷款固定成本就越小，企业的融资成本就越小，利润就越大，退出风险就越小。然而必须注意到，这种作用仅仅发生在高效率的企业。随着金融市场摩擦的减少，银行收集企业信息越来越方便，银行只需花费很少的固定成本就能甄别出低效率、高风险的企业，从而会对这类企业定更高的贷款利率，提高了低效率企业的融资成本和它的退出风险。在实证检验中本章使用信贷市场效率作为贷款固定成本的代理变量。于是提出以下假说。

假说2.2：信贷市场效率提高会提高低效率企业的退出风险，随着企业生产率的提高，退出风险将显著下降。

由式（2.2）、式（2.3）知，Vc（x）、g（x）是资本存量k的单调增函数，在其他条件不变的情况下，企业的资本存量k越大，企业的价值和流动性就越高，企业退出风险就越小。同时Vc（x）、g（x）是负债b的单调减函数，企业负债越多，其价值和流动性就越低，退出风险就越大。原因在于企业负债越多，企业需支付的融资成本Rb就越高。这需要企业有更高的生产率来产生利润以弥补融资成本，使企业在市场存活，进一步提高企业退出的临界生产率，从而提高企业的退出风险。由以上分析可知，企业的负债与资本存量的比值越大，企业退出风险就越大。在实证分析中，本章用企业固定资产净值作为企业资本存量的代理变量，于是提出以下假说。

假说2.3：企业的负债资产率与企业的退出风险正相关。

Arellano等（2009）证明，在既定的金融发展水平、企业规模和生产率条件下，企业的贷款额存在一个上界，并非企业愿意接受更高的贷款利率，就一定能得到更多的贷款^[1]。原因在于在既定企业规模、生产率以及贷款有限责任条件下，当贷款规模增加到一定程度时，企业的违约风险会加速提高，当银行预期到这种风险时，也会迅速提高贷款利率，从而使企业的融资成本加速增加，企业的退出风险进一步提高。由上面的分析可知，在既定的资本存量k下，随着负债b的增加，企业的退出风险加速提高。于是提出以下假说。

假说2.4：企业的负债资产率对企业退出风险的影响并非线性的，而是随着负债资产率的上升，退出风险加速增加。