Hopenhayn（1992）建立了生产率冲击对企业退出影响的理论模型，Arellano等（2009）构建了金融发展对企业退出影响的理论模型。本章借鉴Hopenhayn（1992）和Arellano等（2009）的基本理论框架，分析企业在融资约束下的退出决策。假定一个产业中存在数量众多但总数不变的企业家，每个企业家最多经营一个企业，企业家要么在经营企业，要么在闲置之中，企业家为风险中性。企业的特征用向量x来刻画，x=（k，b，cf，w），其中k为企业现期资本存量，b为企业现期债务，cf为企业每期期初投入的固定成本，w为企业现期生产率。企业生产率服从一阶马尔可夫链分布，分布函数为F（w′|w），其中w′为企业下一期的生产率冲击，F（w′|w）是w、w′的连续函数，且为w的严格减函数，这意味着企业在下一期拥有高生产率的概率随着当期生产率的增加而增加（Hopenhayn，1992）。企业面临概率为λ的外生性退出冲击，其中0＜λ＜1，例如遇到自然灾害、产业政策变化等不可抗拒因素使企业被迫退出市场。假定企业家没有自有资金，企业不进行储蓄，银行贷款是企业唯一的资金来源。贷款合同为[R′（x，b′），b′]，b′为企业期初得到的贷款数量，R′（x，b′）为企业的贷款利率，企业期末需还款（R′+1）b′。贷款合同为有限责任，企业可以根据经营状况决定是否退出市场。当企业退出市场时，企业的债务清零，同时企业家失去企业。

借鉴Arellano等（2009）的做法，假定企业的生产函数为y=wka，其中，0＜a＜1，产出的价格标准化为1。资本的折旧率为δ，折现率为β，γ为无风险利率，其中，0＜δ＜1，γ＞0，0＜β＜1。企业在无约束下的一阶最优规模为：

它是企业生产率的增函数，在无约束下，生产率越高，企业的规模就越大。企业经营的目标为价值最大化，企业的价值函数为：

Vc（x）为继续生产的价值，它是最大化各期分红的现值之和；Ve（x）为企业退出市场的价值。其中：

式（2.3）表示企业的非负分红约束，g（x）表示企业的分红，R表示上一期的贷款利率，[k′-（1-δ）k]为企业的新增投资。假定银行为风险中性，银行业为竞争性行业，银行的预期利润为零。Arellano等（2009）认为金融市场摩擦使银行发放贷款需要支付固定成本以收集借款人的信息，以及监督借款人。借鉴这一思想，假设银行发放每笔贷款需要支付固定成本cb，固定成本主要用于收集企业资产、负债、生产固定成本、生产率、生产率分布等信息，以及在此基础上预测企业的退出概率。当企业退出市场时，银行的收益为0。那么有：(www.daowen.com)

[b′+cb](1+γ)=b′(R′+1)(1-λ)[1-∫e(x′)f(w′|w)dw],b′＞0

于是有：

式中，e（x′）为企业内生性退出的示性函数，退出取值1，否则取值0；f（w′|w）为F（w′|w）的密度函数∫；e（x′）f（w′|w）dw为企业内生退出概率，企业生产率越高，获利的可能性就越大，退出的概率就越小，贷款利率R′就越小，故R′是生产率w的单调减函数；信贷市场效率越高，贷款固定成本cb就越小，由式（2.4）知贷款利率R′便越低，R′是贷款固定成本cb的单调增函数。银行根据自身的利润最大化向企业提供贷款合同[R′（x，b′），b′]，贷款利率R′反映企业承担的融资成本，同时也充分体现了企业的退出风险。