2016年是环保政策年，具有划时代意义的多个重磅环保政策持续出台，生态环保已经成为造纸行业的新焦点，环保部门通过重视环评到重视实际排放，从督查频次增多到监管执行力度加强，从严执法成为了重点工作。在国家一系列环保政策的高压推动下，造纸行业迎来优胜劣汰的优化升级阶段。

一、造纸工业整体运行环境概述

随着供给侧改革的不断推进，国民经济运行平稳，逐渐适应经济发展新常态，在此宏观背景下，国家环保整治、淘汰落后产能以及市场需求增长等因素进一步对造纸产业形成利好效应，造纸行业整体运行缓中趋稳，稳中向好，行业集中度进一步提升。2016年下半年，受木浆、废纸、物流、煤炭等成本推动影响，国内造纸企业迎来涨价潮，行业复苏迹象明显，行业景气度进一步提升。

2016年，工业和信息化部制定的《轻工业发展规划（2016-2020年）》对造纸行业发展方向做了相应部署，造纸行业重点向节能、环保、绿色三大方向发展。工业和信息化部公布《工业绿色发展规划（2016-2020年）》，要求“十三五”期间纸及纸板综合能耗削减10%，由目前的每吨530千克标煤降低到2020年的每吨480千克标煤。工业和信息化部、水利部、国家发展和改革委、国家质量监督检验检疫总局4部委联合印发《重点用水企业水效领跑者引领行动实施细则》，提出将通过定期发布水效领跑者名单和指标，鼓励企业向水效领跑者学习，促进节水型工业体系建设。选择钢铁、乙烯、纺织染整、造纸、味精5个行业先行先试，以后逐步扩展范围，形成覆盖电力、钢铁、纺织、造纸、石化、化工等重点用水行业的水效领跑者制度。

环境保护部发布《关于实施工业污染源全面达标排放计划的通知》，要求到2017年年底，钢铁、火电、水泥、煤炭、造纸、印染、废水处理厂、垃圾焚烧厂8个行业达标计划实施取得明显成效，污染物排放标准体系和环境监管机制进一步完善，环境守法良好氛围基本形成。到2020年年底，各类工业污染源持续保持达标排放，环境治理体系更加健全，环境守法成为常态。国务院办公厅颁布的《控制污染物排放许可证实施方案》中，对完善控制污染物排放许可制度，实施企事业单位排污许可证管理作出部署，总体思路是实施“一证式”管理，目标任务是：2017年上半年完成火电、造纸行业核发。2020年完成《排污许可管理名录》规定行业核发，实现全覆盖。这意味着排污许可证将成为企业生产运营期排污行为的唯一行政许可，也意味着拿不到许可证将停产关闭，对造纸企业来说，首先必须实现达标排放，还要通过环保部门考核，拿到排污许可证，对众多企业和全行业发展是个大考验。

国务院印发《“十三五”生态环境保护规划》，重申了对造纸等高能耗、高排放行业的管控，到2020年，力争实现生态环境质量总体改善的目标。因此，目前尚未满足新环保要求的企业，尚需加大投入以满足相关规定，生产企业在废水治理方面的投入和运行成本将进一步增加。为进一步加强落后产能的淘汰，工业和信息化部、国家发展和改革委、人力资源部等16个部门联合发布《十六部门关于利用综合标准依法依规推动落后产能退出的指导意见》。这意味着包括造纸行业在内的相关企业要面临新一轮的淘汰落后产能潮。随着淘汰落后产能的力度继续加大，有望进一步加速行业内企业分化和深度调整。

简政放权一系列政策的持续推进，为市场经济行为的改善注入新的动力，有利于企业的自主提价行为；各企业进一步加快供给侧改革步伐，优化产品结构，加快新技术开发和应用，新概念产品不断涌现，以求避开同质化竞争。先进产能的补充和替代落后产能将给造纸行业带来新鲜的血液和动力，这有利于提升行业集中度，形成良好的行业循环。各公司坚持狠抓内控建设，规范运行，建立了以生态环保和文化建设为核心的生态文明建设的目标管理系统，实现社会、环保和企业效益三统一的和谐发展。

二、上市公司总体概述

自2016年9月为迎接 G20会议举行要求停产和环保风暴的双重助推下，颓废了5年的造纸行业终于掀起了涨价潮。从稍后的10月下旬开始，在下游纸板和纸箱企业恐慌性抢纸的情况下，纸价陷入疯狂，并持续到2017年年初，极大改善了2016年度全行业完成情况，经济效益大增。据中国造纸协会调查资料，全国纸及纸板生产量10855万吨，同比增长1.35%，消费量10419万吨，同比增长0.65%。2007-2016年，纸及纸板生产量年均增长率4.43%，消费量年均增长率4.05%。2016年造纸行业主营业务收入8725亿元，同比增长6.98%。资产负债率56.91%，比2015年减少1.83个百分点；负债总额5712亿元，同比减少2.98%；在统计的2757家造纸生产企业中，亏损企业有316家，占11.46%，比2015年减少50家，降低近1.6个百分点。

沪深两市的造纸板块继2015年福建省南纸股份有限公司实施重大资产重组，造纸业务全部退出，置换为能源业务后，2016年度金城造纸股份有限公司完成重大资产重组，主营业务由传统的造纸业务变为钢铁、有色行业节能环保工程咨询、设计和总承包业务，并更名为神雾节能股份有限公司；延边石岘白麓纸业股份有限公司通过股权出让，更名为深圳九有股份有限公司，主营业务变更为手机摄像模组制造及销售；江门甘蔗化工厂（集团）股份有限公司也全部退出纸品生产，只把纸张贸易作为主业之一；所以本文不再将这3家公司作为分析对象，至此截至2016年年底在深沪两市正常运作的含有纸品生产业务的上市公司为25家，比2012年最多时的30家减少5家。另外，南宁糖业股份有限公司主攻制糖业，参与设立了南宁南糖产业并购基金，专注投资于国内外糖业资产，目前纸业部分份额也只占15%；中冶美利纸业股份有限公司因非公开发行股份，控股股东由中冶纸业集团变更为北京兴诚旺实业有限公司，并更名为中冶美利云产业投资股份有限公司（证券简称为“美利云”），其募集资金近20亿元投资宁夏誉成云创数据投资有限公司的IDC业务，目前已建成一期2栋数据中心机房，按这趋势发展，退出纸业核心业务是迟早的事。这些年来，纸业板块上市公司规模在市场开放中不断被侵蚀，成为新兴行业的重组对象；反之，没有一家造纸企业通过资本运作，重组非纸业公司进入沪深两市，这样的结果多少让造纸界备感失落。

1.环保风暴下纸品市场明显复苏，整体经营状况继续向好发展

各公司抓住市场复苏的难得机遇，创新发展，各项财务完成指标是造纸板块最好的一年，盈利指标增长幅度较大，引人瞩目。25家上市公司总股本数2646130万股（其中无限售流通股2237117万股）；总资产2341亿元，比2015年净增约118亿元，增长5.32%；净资产达1007亿元，比2015年净增175亿元，增长21.09%；主营业务收入1136亿元，比2015年净增140亿元，增长14.09%；实现净利润52.47亿元，比2015年净增23.96亿元，增长84.03%。资产负债率有效控制在60%以下合理水平，2016年平均资产负债率56.97%，比2015年降低5.66个百分点。盈利能力触底反弹，有向好趋势，2016年平均销售净利润4.62%，比2015年提高1.76个百分点；平均总资产收益率2.24%，比2015年提高0.96个百分点。除个别企业出现经营不善外，绝大部分企业盈利指标增长令人惊讶，特别是重点企业继续承担了这一板块的盈利责任，山东博汇纸业股份有限公司、华泰集团有限公司、山东晨鸣纸业集团股份有限公司、山东太阳纸业股份有限公司、安徽山鹰纸业股份有限公司、中顺洁柔纸业股份有限公司等多家企业盈利能力大幅度提高，约占总盈利的80%。整体经营向好主要原因是在环保风暴下市场明显复苏，售价普涨，同时各企业不断提质增效、重视环保、加大新产品研发以及扩大销售网络等多项有效措施，核心业务的竞争能力得到较大提升，盈利能力获得一些保障。

2.政府补助持续增多需提防，修身立足仍是主题

2016年由于市场供需高涨，整体效益普遍趋好，吸引新资本的大量流入，同时刺激许多企业纷纷增加投资扩产，预计新增产能将会在后两年内暴增，给行业稳定发展埋下更多的不确定因素。同时到了2017年春节后，旺盛的市场需求明显减弱，产品价格竞争依然惨烈，经营风险隐患增大，应引起高度重视。造纸行业低速稳步发展是常态，也是主流，应谨防大波动大冲击。

由于近些年国民经济脱实向虚发展凸显，工业制造业实体受到严重冲击，社会风险压力剧增，各地政府纷纷向本区域的骨干企业输血扶持，2016年度上市公司共获得各种政府补助12.43亿元，是有史以来获得补助最高的一年，比2015年增加约3.4亿元；约占总净利润的24%。政府补助仍是个别经营不善的企业存续经营的救命稻草。同时企业越大，获得政府补助越多，占整个补助的大部分比例。但政府补助的增加只是因为实体经济受到总体经济减速极大冲击下的一种非常规的临时救助措施，长远看，有逐步减少的趋势。同时一些公司发展多元化，非纸业（如化工、光电、房地产等）贡献不少，所以企业要修身立足，还得依托自身提升核心价值链的盈利能力，才有持续的供血保障，方可做大做强。

3.大宗产品核心作用持续明显改善，小品种获利能力稳定提升

2016年度以高强瓦楞原纸、牛卡纸、白卡纸为主的包装纸及纸板类和以双胶纸、复印纸、铜版纸为主的文化用纸类获利能力双双从2015年低迷中走出，业绩回升；以特种纸、生活用纸、纸品加工为主的差别化小品种止住2015年的下滑趋势，取得较好的盈利水平；大宗产品和小品种两车轮齐头并进，取得难得的好业绩应是情理之中。更可喜的是为拓宽融资渠道，降低融资成本，创新融资方式，2015年山东晨鸣纸业集团股份有限公司设立融资租赁和财务公司以来，不仅为公司持续发展提供了融资保障，还取得很好的财务收入，为行业稳定发展开拓了思路；安徽山鹰纸业股份有限公司除了非公开发行股票和债券募集宝贵的资金外，也在上海自由贸易区设立山鹰（上海）融资租赁有限公司；南宁糖业股份有限公司紧紧抓住白砂糖市场低迷的有利时机，参与设立了南宁南糖产业并购基金，投资于国内外糖业资产，积极实施“走出去”的战略，取得对外发展重要突破。目前南宁南糖产业并购基金已成功收购了AB Sugar China Holdings Limited及AB Sugar China Limited持有的在广西壮族自治区境内多家股权，但纵观这些年糖纸一体化发展进程，公司整体业绩波动性大，纸品业务的推手作用持续萎缩，已不再是糖业公司的核心业务，也是不争的事实。(www.daowen.com)

4.资金固化严重，去库存压力增大

受前些年纸品市场的持续低迷，大规模投资受到严重压制，上市公司在建投资规模只有77亿元，是多年来最少的一年。但2016年度国家严加环保政策，加快了落后产能淘汰进程，促使许多小企业停产，上千万吨产能退出，一时间纸品市场大好，纸价疯涨，在极大改善造纸行业整体效益的同时，也极大刺激了企业扩产的欲望，特别是包装类产品，受电商快递业的持续高增长的推动，导致投资欲望膨胀，集中性产能暴增将不久到来，市场风险剧增，价格战将会重复上演，应引起足够警惕。鉴于目前复苏市场的推动，各公司均开足马力高效生产，开工率处于高位运行，纸品价格暴涨导致下游印刷包装的盈利能力受到严重削弱，并很快反制纸品生产，库存周期瞬间逆转上升到高位，总计应收账款和存货两大占用资金高达474亿元，再创历史新高，如果遇到市场复苏下挫，造纸行业会很快陷入困境，进入新一轮的恶性循环状态，对行业稳定发展是无益的，必须尽快消化这一风险。

5.合规运行常态化，生态环保是主线

2016年深沪板块25家公司年度报告审计结果除了宜宾纸业股份有限公司被出具了带强调事项段或其他事项段的无保留意见的审计报告外，其余公司均为标准无保留意见审计报告。同时没有一家公司处于ST状态，这是历史上第一次，这说明各公司增强了内控建设和合规运行意识，更加注重公众形象和自身肩负的社会使命。2016年度拟有15家企业进行了现金配发，占25家的60%，占比之大是历史上罕见，业绩良好的龙头企业仍起到引领作用。在2016年度年报里对“履行其他社会责任的情况”的说明，充分地披露了上市公司及其子公司防治污染设施的建设和运行情况，主动接受社会公众的监督和评议，有力推进各公司践行生态环保的公信度，是近年年报公布改革的一大亮点。

6.创新驱动深刻影响纸业未来的发展动向

造纸工业是我国制造业的一个传统行业，虽有长足进步，但也有诸多难题亟待解决，尤其是研发能力和创新驱动的推力急需持续补强。近年来，各公司积极投身新产品的开发与产品生产工艺的升级和改进，很多企业都加大研发，采用新工艺、新技术，开发适销对路的新产品，新概念产品和品牌效应不断为企业注入活力；积极打造拥有一支专业、高效、技术过硬的科技研发队伍，研发成果将形成公司专有技术，取得国家相关发明或实用新型专利等，并在公司相关产业应用，提升公司的核心竞争能力与技术研发能力。各公司提倡工匠精神，铸造优质产品，正如2016年山东太阳纸业股份有限公司年报前言所说，“工匠精神是一份坚守，更是一份责任。我们将继续坚守工匠精神，厚植工匠文化，恪尽职业操守，崇尚精益求精，培育更多‘太阳工匠’”。积极设立全国或区域全覆盖销售网络，通过“互联网+”，打造完整的销售平台，拉近了与客户的距离，降低了运输成本，提高了运输效率，提升与市场的对接能力。要占据市场竞争制高点，成本竞争是核心，各公司积极建立严格的成本预算管理，从每个工序、每个流程都进行精细化成本控制设计，增收节支的有效开展为企业赢得可观的经济效益，增强了企业抵御风险的能力。

三、2017年发展趋势

2016年我国经济缓中趋稳，稳中向好，供给侧改革取得阶段性成果。国家环保整治、淘汰过剩产能以及市场需求增长等因素，推动造纸行业产品涨价提速，行业复苏迹象明显，高景气度将得到延续。但我们也要清醒看到，一方面造纸行业环保问题依然严峻，成为各地环保监控的重点目标，密集出台的一系列环保严控政策的落地实施，在对行业发展利好的同时也势必加大造纸企业的环保成本；另一方面随着网络购物的高速增长，对包装物的需求也在不断增长，一时间各地又掀起一轮包装纸和纸板生产线的投资热潮；环保概念为本色纸（文化用纸、生活用纸和包装纸）深层次发展注入一股强心剂，各地企业纷纷涌向这一市场浪潮中；还有溶解浆新一轮供需改善，为一些化学浆生产企业纷纷转产溶解浆打开了泄洪大闸。这些投资欲望的膨胀势必引来诸多负效应，应引起高度关注和理性决策，实现行业稳定发展。

表1 2016年造纸板块个股一览表

续表

表2 2016年造纸板块个股一览表

续表

续表

续表

（陈奇志）