从京东东家创投版股权众筹项目运作流程可以看出，项目运作过程中涉及一系列重要的运作机制，包括项目众筹前的投资人认证机制、众筹过程中的“领投+跟投”机制、散户投资机制以及众筹成功后的项目退出机制等。这些运作机制（如图6-12 所示）引导和规范着投融资双方的投融资行为，对于提高投融效率、降低投融资风险具有重要意义。以下，笔者将对京东东家创投版股权众筹主要运作机制进行分析。

1.投资人认证机制分析

图6-12　创投版项目运作中的各类运作机制[11]

股权众筹的高风险性决定了投资人应具备较高的风险承受能力。京东东家要求参与创投版股权众筹的投资者至少需满足以下标准之一：第一，最近三年个人年均收入不低于30万元人民币；第二，个人金融资产不低于100万元人民币。[12]参照2014年12月18日证券业协会颁布的《私募股权众筹融资管理办法》（以下简称《管理办法》）中关于合格投资人的规定，要求合格投资者至少符合下列条件之一：第一，《私募投资基金监督管理暂行办法》规定的合格投资者；第二，投资单个融资项目的最低金额不低于100万元人民币的单位或个人；第三，社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金，以及依法设立并在中国证券投资基金业协会备案的投资计划；第四，净资产不低于1000万元人民币的单位；第五，金融资产不低于300万元人民币或最近三年个人年均收入不低于50万元人民币的个人。由此可见，京东东家在个人金融资产和近三年年收入上放宽了参与项目众筹投资者的准入门槛。[13]究其原因可能在于京东东家的股权众筹融资平台起步比较晚，为了获得更广的投资者资源，故在一定程度上降低了投资者的准入门槛，从而获得了众多投资者的关注与支持。截至2016年年底，通过京东东家平台认证的合格投资者已达近8万人，众筹成功项目106个，筹资金额近13 亿元。

上述规定表明，无论是《管理办法》中对于合格投资者认定的条件，还是京东东家平台上对合格投资者的要求，都不是普通投资者能轻易达到的。由此可见，股权众筹更多偏向那些高净值、具有较高风险承受能力的人群。

2.“领投+跟投”模式运作机制分析

“领投+跟投”运作机制是京东东家创投版融资项目的一大特色，在京东东家创投成功的众筹项目中，90％以上的项目都设置了领投人。可见，领投人在股权众筹运作中的影响力非同一般，对于引导广大投资者跟投，提高投资效率，控制项目风险具有重要作用。

由于京东东家平台上认证的合格投资者多为经验缺乏的普通投资者，大多不具备专业的投资分析技术、投资经验及风险把控能力，面对众多发布项目会不知所措、无从选择。京东东家一上线便推出了由专业投资者[14]领投，普通投资者跟投的“领投+跟投”运作模式：一方面，帮助普通投资者快速锁定优质项目，提高投资效率；另一方面，利用领投人在投资领域的专业影响力，吸引广大投资者关注，提高项目众筹成功可能性，提升平台在业界声誉，增加平台的人气。再者，利用领投人的专业能力，对项目风险进行把控，降低股权众筹投资的风险水平，提高平台的投融资服务能力。

“领投+跟投”运作机制的核心就在于领投人能够在项目众筹过程中发挥专业技能和业界影响力。因此，领投人首先应该是专业投资机构或业界领军人物，甚至是大咖级别的投资人，其参与项目投资就等于对项目进行背书，认可其良好的发展前景，能够引发追星效应，吸引广大普通投资者关注。其次，领投人应该对领投项目具有浓厚兴趣，愿意花时间和精力对其进行尽职调查和专业的投资分析，并投入大量资金，只有这样才能打消投资者的顾虑，利用利益捆绑使普通跟投者放心投资；再次，领投人最好具备丰富的资源掌控能力，从京东东家众筹成功的项目来看，项目领投人多为经验丰富的风险投资或天使投资人，其背后对接着丰富的人力资本、供应链和生产管理等资源，不仅能为发起项目提供资金，还能为其及时补齐发展中的短板，大大提高创业企业的成功率。最后，为了项目众筹成功，领投人愿意将其调查分析的项目资料与跟投人分享，包括众筹前期对发起项目的尽职调查、中期参与项目路演、后期负责跟踪项目进展情况，及时向投资者展示发起项目的重要信息，给予投资者更多的知情权，使得发起项目更加公开透明。

目前，“领投+跟投”运作机制已经成为京东东家最核心价值的运作模式，京东东家平台上已经聚集了大批专业投资机构和投资领域的知名投资人，为其股权众筹项目的成功保驾护航。

3.散户投资机制分析(www.daowen.com)

为了降低投资者参投京东东家创投版众筹项目的投资门槛，帮助投资者分散投资风险、享受投资带来的乐趣，京东东家创投版众筹平台在行业内首推“小东家”计划。与普通投资者不同，小东家投资者的起投金额设置较低，最低5 千元人民币，大多数投资者的投资金额在5 千至1万元之间。据数据统计显示，截止至2016年12月20日，在京东东家创投版上众筹成功的93个项目中，超过90％的项目都引用了“小东家”计划，且反响强烈，得到了投资者们的广泛认可和大力支持，开放名额经常出现一抢而空、供不应求的局面，许多发起项目的投资人数一举达到上线。京东东家创投版“小东家”计划的推行，一方面，可以帮助众多小投资者有效分散投资风险，拉动普通投资者的投资积极性，提升广大普通投资者的投资兴趣，从而提高股权众筹平台的人气；另一方面，“小东家”计划的设计更加符合股权众筹“公开、小额、大众”的特点，能够对京东东家未来的公募股权业务发展起到良好的铺垫和促进作用。

随着美国创业企业融资法案第三部分的正式生效，美国人可以不需要经过股权众筹平台的认证便可自由向众筹企业进行不超过自身资产10％的股权投资，从而期望在未来获取高额的股利收益。该法案的出台是在法律层面上对股权众筹领域散户投资机制的认可，已经重新掀起美国股权众筹市场的投资热潮，并且正在悄然地向全世界范围内蔓延。由此推断，结合我国股权众筹的发展趋势，或许在不久的将来，这种散户投资机制也会随着我国相关政策的不断完善在国内受到投资者的追捧，但最终成效如何，还得取决于《公司法》《证券法》等相关法律的更新修订和相关监管部门对于股权众筹监管的新一轮思考。

京东东家创投版“小东家”计划的推出貌似已经走在了这条变革路之前。一方面，在不违反法律法规的原则基础上，合理优化配置资源，让更多普通人有机会接触初创期企业股权投资，实现财富增值梦想；另一方面，该计划的推出将股权众筹“小额、大众”的特点淋漓尽致地展现在投资者面前，开始具备真正的公募股权众筹特征。

4.项目退出机制分析

私募股权投资具有高风险、高收益属性，其投资回收期一般比较长，大部分在4年至7年之间。传统私募股权投资人的目的并不是长期持有，甚至管理创业企业，而是通过资金注入扶持企业快速发展、成熟、壮大，并在适当时机转让或出售其所持有的股权，从而获得企业增长红利。由此可见，私募股权投资人实现投资收益的落脚点在于项目发起人股权升值时，通过转让和出售方式有效退出。因此，建立合理、有效的退出机制，增强众筹项目企业股权的流动性，是股权众筹健康、可持续发展的关键。

从当前股权众筹平台运作的实际情况来看，4年至7年的股权投资回收期对于众多普通投资者而言仍然过长。由于股权众筹项目未来发展面临极大不确定性，回收期越长，项目风险越高，投资者的顾虑也就越多。这在一定程度上对股权众筹行业的健康发展造成了障碍。因此，建立合理有效的众筹项目股权投资退出机制成为业内亟须破解的难题。

京东东家在众筹项目股权投资退出机制设计方面也是煞费苦心。截至目前，京东东家创投版平台已经为投资者提供了包括下轮融资退出选择。股权交易中心转让、并购增发以及IPO等退出渠道供投资者选择，不同类型、不同阶段、不同发展速度的创业企业都可以结合自身实际情况和发展特点，尽最大可能为早期的股权众筹投资者创造退出条件。

以海尔小帅影院项目的成功退出为例，自2015年7月融资成功至2016年3月底，其估值翻了4倍之高，后获得了微峰资本领投的B 轮融资。在B 轮融资的同时，先前的跟投者可自主选择退出与否，跟投者可以选择继续持有全部股权，也可以选择退出本金但将增值收益作为股权继续持有。据京东东家众筹平台统计显示，在此前一轮众筹融资的69 位跟投人中，有32 位投资人选择继续持有，37 人选择先拿回本金，将增值收益作为股权继续持有。

海尔小帅影院项目投资者的成功退出极大地增强了众多跟投者们的信心，为股权众筹行业人退出机制设计提供了可以借鉴的案例和模板。与此同时，多数投资者用实际行动表明了他们对于京东东家平台股权融资项目运作与孵化的支持与认可，体现了京东东家不同凡响的创新能力。此外，该项目首创的B轮融资退出模式，使得部分投资者能够提前拿回本金，从而拥有再次投资其他项目的机会，增强了股权众筹市场的流动性，为投资者提供了更加灵活的投资选择，对投资者优化资产配置起到了很好的促进作用。最后，该项目让投资者自主选择退出与否，将选择权留给了投资者自己，在提高投资者投资体验的同时，实现企业长短期资金合理搭配，从而保障企业健康可持续发展。