1.样本选取及数据来源

本书以“大家投”“原始会”“天使客”“蚂蚁天使”等大型股权众筹平台上公布的股权众筹融资项目为样本。项目相关信息来自于各平台网站，样本数据通过手工采集完成。在样本采集过程中，笔者充分考虑了各股权众筹平台在项目融资机制方面的要求和规则，如阈值机制、“领投+跟投”机制、资金管理机制以及项目后跟踪机制等，采集的时间从2014年10月30日至2015年10月30日。为了适应研究模型的要求，对“已公布但尚未到期”“关键信息公布不完整”的样本进行了剔除，最终得到了149个股权众筹项目样本，其中，融资成功的股权众筹项目有100个，融资失败的股权众筹项目有49个。研究过程中采用SPSS19.0 统计软件进行多元统计分析。

2.变量定义

从理论分析得出，股权众筹机制设置的完善程度能够对投资者起到一定的保护作用，从而增强投资者的信心，增加股权众筹融资成功的可能性。以下将构建Logistic 回归分析模型，对理论假设进行论证，分析股权众筹机制设置对融资成功可能性的影响。模型各变量的定义及具体设置如表4-1 所示：

表4-1　变量定义及说明

研究主要关注点在股权众筹的项目融资阈值机制、“领投+跟投”机制、资金管理机制以及信息动态更新机制对项目融资成功的影响。其中，融资阈值机制主要考察阈值设置以及设置的金额，变量定义为“融资阈值”（Threshold），选取项目筹资过程中众筹平台公布的融资阈值金额；“领投+跟投”机制主要考察是否有领投人以及领投金额，领投金额越大，领投人尽职调查和信息公开的动力也就越大，因此，变量定义为“领投金额（Lia）”，选取项目公布的领投人的领投金额，如果没有领投人，该样本参数为0。资金管理机制主要考察筹资过程中资金的安全性和激励机制，变量定义为“资金到账批次”（Fre），以项目公布的资金发放次数为依据，部分项目数据来自于平台设定的规则；信息动态更新机制主要考察项目运作过程中项目发起人的信息跟进情况，由于初创企业市场环境和技术发展变化快，及时更新项目相关信息能够减少信息不对称性，增强投资者的信任感，从而对项目筹资成功起到促进作用。其变量定义为“信息动态更新”（Upd），采用有无动态更新进行标识，项目有动态更新取值为1，反之，无动态更新取值为0。(www.daowen.com)

为了保证模型的稳定性，结合股权众筹项目特点，本书设置了“产品状态”和“所属行业”两个关键控制变量。其中，产品状态反映的是目前产品的研发状况，由于大部分股权众筹项目为高新技术行业，产品的技术风险比较高，对该变量的分析有利于了解投资者在股权众筹项目技术上的考虑。因此，变量定义为“产品状态”（State），分成“尚未启动、产品开发中、产品已上市或上线、已经有收入、已经盈利”五种状态，分别取值为“0、1、2、3、4”。所属行业反映的是众筹项目的行业分布情况，变量定义为“所属行业”（Ind），分为高技术行业、创意类行业、服务行业，取值分别为“1、2、3”。样本处理过程中，对众筹项目按照这三种类型进行了分类。

3.模型的构建

根据理论分析、研究假设和变量定义，采用Logistic多元回归统计模型，以众筹项目融资成功率（Y）为因变量，代表众筹融资效率，以各相关因素为自变量构建分析模型如式4-1所示：

其中，α为常数项，β1、β2、β3、β4、β5、β6为各变量系数，ε为误差项。Y表示股权众筹项目融资成功与否，当项目融资成功时，Y取值为1；当项目融资失败时，Y取值为0。