1.“领投+跟投”机制存在的问题

“领投+跟投”机制是众筹平台针对发布项目和投资者特征做出的投融资运作规则和制度安排，利用领投人的专业投资能力解决了普通投资者项目识别和项目后期跟踪问题。该机制的设置对于提高股权众筹融资效率起到了积极作用，但在实际运作过程中也逐渐暴露出了一系列问题，主要体现在以下两方面：

第一，“领投+跟投”机制容易引发领投人与项目发起人合谋现象，从而损害普通跟投人的利益。本质而言，“领投+跟投”机制并没有改变普通跟投人由于缺乏相应的专业知识和投资技术、时间精力投入有限而处于的信息弱势地位，而是出于对领投人的信任做出跟投决策。也就是说，在这一机制下，普通投资者相对项目发起人和领投人而言均处于信息劣势地位，普通投资者假定项目发起人为了自身利益，有粉饰项目信息、高估项目价值的动机，因此，对项目发起人提供信息的真实有效性存有质疑。领投人在此次项目众筹中认投金额和股权比例最高，其切身利益与跟投者具有一致性，因此，领投人提供的尽职调查、价值评估和后期跟踪信息具有更高的可信度。

但是，这种引导性投资机制在监管缺失的情况下，往往容易引发领投人与项目发起人之间恶意串通，合谋高估项目价值，从而增加投资风险，损害普通跟投者的利益。如果领投人与项目发起人存在某种利益关联（如领投人从项目发起人处得到大量的补偿性收益、领投人与项目发起人本身就是关联企业等），跟投人又基于对领投人的信任进行跟投，通过众筹平台网络媒介容易产生“羊群效应”，引起众多普通投资者跟投，一旦项目运作失败或者项目发起人恶意欺诈，获得投资资金后转移资产“跑路”，投资者将承担严重后果。

第二，对于领投人监管制度缺失，是股权众筹风险的主要来源之一。领投人作为此次股权众筹的最大出资人，承担着对发起项目尽职调查、价值评估、投后跟踪等繁琐而重大的职责，跟投人对领投人公布的项目相关信息和价值判断具有更高的信任度。一些众筹平台为了扩大众筹融资规模，经常利用和夸大某些投资“大V”的投资经验来吸引广大普通投资者关注。由于当前领投人的信用信息无法公开查询，在此情况下，普通投资者容易盲目跟从，做出非理性投资决策。另外，由于股权众筹发起项目盈利能力，发展前景具有较高的不确定性，领投人的专业投资能力面对这类项目也会受到较大限制，并不能保证一定能挑出具备投资价值和发展潜力的优质项目，因此，这就需要参与股权众筹的跟投人自身具有较强的风险承受能力。

2.“领投+跟投”机制的优化途径(www.daowen.com)

“领投+跟投”机制充分利用专业投资机构的投资能力带领普通投资者跟投项目，一定程度上提高了股权众筹的融资效率，但与此同时也引发了一系列问题，如领投人与项目发起人的合谋现象、政策及监管机制缺失等。针对以上问题，建议从规范领投人管理制度、建立和完善领投人征信体系，加强制度建设和监管等方面对现有“领投+跟投”机制进行优化和改进。具体如图3-7 所示：

图3-7　“领投+跟投”机制存在的问题及优化途径

第一，严格规范领投人管理机制，预防领投人与项目发起人合谋损害普通投资者利益的行为；建立领投人征信体系和失信惩罚机制，加大其违约惩罚成本。众筹平台作为领投人与普通投资者之间的沟通桥梁，对于领投人的资格审查负有责任和义务，这也是构建公开、透明投融资平台，营造良好的投融资氛围的关键点之一。众筹平台应该设定相应的规则和条款来规范领投人的筛选标准并进行严格审查，如领投人的资产规模、投资资质和投资经验、在行业和投资领域的声誉、征信水平、与项目发起人不存在重大利益关联等。与此同时，众筹平台需要与备选领投人积极沟通，使其明确领投人的履约职责，包括众筹项目发布过程中的尽职调查、发布专业的价值评估报告、督促项目发起人定期报告项目运作情况、项目后期运作过程中的信息跟踪、项目重大信息变更报告、重要风险事项提示等，并督促领投人尽职履责。

此外，建议众筹平台建立领投人征信体系。对于领投人在领投过程中的诚信程度进行评价和跟踪记录，将失信领投人拉入黑名单，根据失信程度实施相应的惩戒措施（如一定期限内禁止参与项目领投，甚至终身禁投等），对于因欺诈造成严重后果的行为可以付诸法律手段维权，加大领投人的失信成本。

第二，建立和完善相应的监管政策和措施，对众筹平台利用领投人进行过度宣传等行为进行严格监管，维护良好的股权众筹行业环境。在当前“领投+跟投”机制下，众筹平台出于自身利益，存在利用领投人的业界声誉夸大项目收益和价值，促使众筹融资规模扩大，从而收取更多中介费用的动机。这一行为的确可以提升众筹平台的短期业绩，但从长远来看，肆意夸大投资收益、隐瞒投资风险，损害投资者利益，最终将导致投资者对众筹平台，甚至使整个股权众筹行业丧失信心，给行业发展带来灭顶之灾。因此，建立相应的监管政策和措施，严禁众筹平台的恶意炒作行为，对于保障股权众筹行业健康可持续发展具有重要意义。