自2011年以来，我国众筹行业“摸着石头过河”，结合各类实际项目进行了积极探索和尝试。由于众筹的目的、项目特征、目标群体和投资者属性存在较大差异，筹资过程中形成了不同的运作模式。根据投资者获取回报的方式，可以将众筹融资分为奖励众筹、捐赠众筹、债权众筹和股权众筹四种类型，每种众筹类型在运作过程中呈现出较大差异。以下，本书将进行具体介绍和分析。

1.奖励众筹

奖励众筹是指投资者通过众筹平台对发起项目进行投资，并获得相应的产品或服务作为回报和奖励的众筹模式。奖励众筹通常用于创新或创意类项目或产品的融资，尤其是在电影、音乐、智能硬件及技术产品等范围得到了广泛应用。例如，某位流行歌手可以在众筹平台上发起奖励众筹项目，所获资金将用于创作新的音乐作品和专辑，如果某些投资人对其音乐情有独钟，致使其愿意为这位歌手新专辑的创作与制作提供资金支持，作为回报，在项目发起人新唱片发行后，投资者通常将获得其亲笔签名的CD 作为回报，而不是发行新专辑所得的金钱利润，这就是典型的奖励众筹模式。因此，奖励众筹的投资者以影迷、歌迷以及硬件设备发烧友为主。

奖励众筹按照运作模式不同，又分为两种基本类型：一类是产品或服务奖励众筹，此类众筹模式也多应用于音乐、电影及技术产品等领域，投资者获得的是象征性奖品作为回报，如印有标志的T 恤、签名的CD、电影票、VIP 资格等，项目发起人多为机构负责人、明星、影星等。项目发起人凭借自身的名气、人气发起项目。投资人多为该歌星、影星的粉丝，凭借对产品或者明星、影星的倾心度买单，这种奖励不具备增值价值，也不是必须严格履行的职责，更多的是象征性意义。

另一类是预售型众筹。预售型众筹是当下最为流行且得到普遍应用的一种奖励众筹模式。该模式的特点是在产品或是服务还没有被创造研发出来之前，项目发起人就将项目相关信息（具体包括产品与服务的内容和特点、为使用者带来的价值、专利技术、目标客户等）在众筹平台上发布，以此吸引对该项目或产品感兴趣，甚至是喜爱该项目和产品的投资者，[6]并向投资者承诺会在规定的时间内以提供该产品或服务作为回报。

由此可见，预售型众筹运作模式与我们所熟知的“团购+预售”模式较为类似，但两者又存在一定差别：首先，两者的目的不一样，“团购+预售”是为了提高企业销售业绩，而奖励众筹更多是为了募集产品和服务研发制造所需资金；其次，两者开始运作时，产品与服务的状态不一样，“团购+预售”的商品多为已成型的产成品，可直接用于销售，而预售型众筹中用于奖励的产品和服务多处于研发过程中，需要众筹提供的资金扶持项目完成；最后，两者产品与服务设计过程中，目标客户的参与度也不一样。“团购+预售”模式中，因为产品已经定型，目标客户的参与度比较低，最多只能根据客户反馈意见进行产品微调。预售型众筹模式中，产品正处于研发阶段，项目发起人通常会在众筹平台上征询投资人（投资人大部分为众筹产品和服务的潜在顾客）的意见，并根据投资人的意见对产品和服务进行调整改进，以提高客户需求匹配度和融资成功率。

一般情况下，奖励众筹单个投资者资助的金额不会很高，但投资者的数量很多，项目发起人主要依托众筹粉丝的规模获得足额资金，一旦众筹成功，众筹平台便会负责督促和监督项目发起人按照约定兑现承诺奖励。由此可见，奖励众筹单个投资者的风险不会很大，这类运作模式引起的纠纷也不是很多。奖励众筹的运作流程具体如图1-1 所示：

图1-1　奖励众筹运行模式流程图

第一，项目发起人（创作者）向众筹平台上提供项目相关信息，包括产品和服务的内容、专利技术、所需资金、筹资期限、回报方式、项目团队成员介绍等。众筹平台负责对项目进行初步审核，审核内容以信息披露的真实性为主，一旦审核通过，即在众筹平台上进行发布和推介。

第二，众筹平台上聚集了众多经过认证的投资人，可以浏览发布的项目，一旦发现自己感兴趣的项目，即可提供相应的资金支持，奖励众筹模式下，每位投资人对每个项目的支持金额不会很高。

第三，项目众筹过程中所筹集的资金一般由众筹平台委托的第三方支付机构代为托管，一旦项目众筹成功，第三方托管机构便会按照约定将资金划拨给项目发起人，众筹平台可以获得相应比例的服务费。如果众筹失败，第三方托管机构负责会将资金足额退还给投资人。

第四，项目众筹成功后，项目发起人获得相应资金用于发起项目的运作，众筹平台在项目运作过程中负有监督责任，督促项目发起人按时、按质、按量将承诺的奖励发放给投资者，一旦奖励发放完毕，该众筹项目运行即结束。

2.捐赠众筹

所谓捐赠众筹是指通过互联网或者众筹平台发布筹款项目信息（包括发起项目的事由、筹款金额、款项的具体用途、筹款期限等），出资者向募集者提供资金并不要求任何回报的众筹。由此可见，捐赠众筹具有无偿性质，一般用于公益和贫病扶助领域。捐赠众筹的项目发起人虽然不需要向出资者提供任何回报，但需按照募集时的说明和要求，将获赠资金用于指定用途并促使特定目的的实现。如果募集者没有按照众筹时约定的用途使用捐赠资金，出现挪用、侵占行为，将涉嫌欺诈罪，投资者可以依照不当得利原则要求募集者返还捐赠资金。对于出资者和募集者而言，捐赠众筹具有无偿性，但众筹平台一般会根据项目具体情况、筹资金额和筹资进度收取一定的管理费用，用于维持众筹平台的日常运营。

捐赠众筹按照捐赠方式不同，可以分三种类型：

第一类是个人募捐式众筹。即由用户个人发起的公众募捐，项目发起人将募集项目的相关信息发布到众筹平台上，或通过社交网络进行发布，投资者通过众筹平台或社交网络了解该项目相关情况，进而选择是否参与投资。如腾讯公益利用微信朋友圈的个人关系为需要帮助的人募集捐款，水滴筹为大病患者筹集医疗费用等均属于这种类型。但是，根据《中华人民共和国慈善法》的规定，不具有公开捐赠资格的组织或个人，不得采取公开募集的方式开展公开捐赠活动。因此，个人募捐式众筹在法律层面上处于灰色地带，容易出现非法集资等问题。

第二类是平台募捐式众筹，由众筹平台根据《基金会管理条例》设公募基金会，充当捐赠众筹的中介机构，代替需要发起捐赠众筹的一方向公众发起募捐，从而获得相应资金支持。但由于公募基金会属于正规募捐，程序比较复杂，申请门槛较高，获批难度较大。

第三类是微公益式众筹，此类运作模式较为正规，是由具备公募资格的非政府组织[7]发起证实并认领。在众筹过程中，捐赠众筹平台仅充当中介平台作用，不收取任何佣金费用。如微公益微博平台，其整体的运作模式就是首先由发起人发起项目，然后等待爱心团队的审核，审核通过后由符合资质的相关公益组织认领，最后等待大众捐款捐物，一旦众筹成功，再由公益组织负责按照项目发起时的约定完成救助。

无论是哪种运作模式，捐赠众筹平台的角色定位都比较清晰，主要负责项目信息发布、信息披露真实性审核、项目发起人与捐赠方信息交流、资金发放等，捐赠众筹平台一般不承担项目的执行和监督职责。在佣金方面，公益型和非公益型捐赠处理方式存在明显不同，公益型捐赠众筹一般为政府或公益机构组织并执行的相关项目，管理者或项目发起人可凭借自身对大众的影响募集公益项目所需资金。因此，对于这类项目，众筹平台一般不收取佣金。而非公益型捐赠众筹多是非政府组织发起、组织运作，如壹基金等，此类众筹项目对众筹平台的依赖度比较高，众筹平台可能会收取一定比例的佣金，用于维持平台的日常运营。此外，我国公益型捐赠众筹受到法律的诸多限制，对项目发起人的要求较高，发起难度较大，但对投资人的资格以及投资金额无特殊限制。[8]由于捐赠众筹的投资人对其出资没有回报方面的要求，任何人都可以秉持心中的善良，根据自己的经济实力及意愿对需要帮助的人或事贡献自己的力量。因此，捐赠门槛一般设置较低，有些项目起始投资甚至是一两元。

捐赠众筹意味着投资者对项目或公司进行无偿捐赠，在众筹的过程中形成了没有任何实质奖励的捐赠合约。因此，对项目发起人而言，最重要的约束就是必须按照项目发起时的约定将募集资金用于指定用途。由于众筹平台上可以接触到大量投资者，近年来，很多非政府组织（NGO）都采用这种模式为特定项目募集资金。与传统的募捐活动不同，捐赠众筹通常是为某一特定项目募捐，由于捐赠者知道募集款项的具体用途和去向，其捐赠意愿会更强。捐赠众筹发起项目涉及的金额一般比较小，通常用于具有公益性质的教育、社团、宗教、健康、环境、社会等领域，出资者的支持资金具有明显的捐赠和帮扶性质，出资人参与的目的主要是为了精神层面的收获。由于捐赠众筹不涉及项目回报，其运作模式相对简单，具体如图1-2 所示：

图1-2　捐赠众筹的运作模式(www.daowen.com)

第一步，项目发起人将捐赠众筹项目的具体情况在众筹平台上进行宣传和展示，内容涉及捐赠目的、捐赠对象、项目内容、所需资金、筹资期限和具体运作方式等，以吸引出资人的关注和兴趣。

第二步，出资人选择自己感兴趣的捐赠项目，并给予资金支持，每位投资者的出资金额通常不会太高。

第三步，对于具有筹资期限和初始设定金额的捐赠项目，如果在规定期限内达到初始设定金额，项目众筹即成功，发起人将获得运作项目的资金支持；如果规定期限内没有达到初始设定金额，项目众筹即失败，众筹平台会将前期筹集的资金返还给出资人。对于没有初始设定金额的捐赠项目，不论实际筹款为多少，众筹平台都会将资金转给发起人。一般情况下，众筹平台会及时发布项目执行情况相关信息，但不负责监督项目执行。

3.债权众筹

债权众筹是指项目发起人在众筹平台上发布相关项目信息，并承诺以按期偿还本金和支付利息方式吸引投资者资金支持的一种众筹融资方式。因此，投资者参与此类众筹项目将获得相应的债权，并在未来获得本金偿还和利息支付。

债权众筹与传统银行贷款存在明显的不同，传统银行贷款属于间接筹资方式。首先，银行居民盈余资金以银行存款方式吸引进来，形成储户对银行的债权，银行对储户的债务；其次，银行再将吸引进来的存款放贷给需要资金的借款人，形成借款人对银行的债务，银行对借款人的债权。由此可见，银行作为中介机构对存款和借款行为进行深度参与，形成了银行主导的两类债权、债务关系。

债权众筹是借款人通过众筹平台与出资方进行沟通交流，一旦借贷双方达成意向，由借款人和投资人自行签订借贷合约，形成债权众筹筹资方与投资方之间的债权债务关系。由此可见，债权众筹更多的是直接筹资范畴，众筹平台的主要功能在于为筹资和投资双方提供沟通交流的平台，具体筹资条件和回报方式由债权众筹投融资双方自行决定，项目风险主要由投资者自行承担。债权众筹平台对于借贷业务参与的深度各不相同，有些平台仅仅是作为借贷双方沟通交流的场所，并不参与具体项目，这类平台收取的服务费相对较低。有些平台为了增加业务规模，会为投融资双方提供更为专业的信息服务，如对发起项目进行风险评估并向投资者公布，发布参考利率标准，对发起项目进行后期跟踪以提高借贷资金的安全性，甚至对某些贷款进行担保等。这类平台的运行费用比较高，并且在一定程度上承担了项目风险，因此，其收取的费用也相对较高。多数情况下，债权众筹也可以理解为P2P 网络借贷，即投融资双方以众筹平台和互联网为媒介，在个人与个人之间实现小额借贷的行为，[9]在某种程度上来讲，P2P 包含众筹，P2P 更“专”，而众筹更“广”。

根据债权众筹的运作模式，可以将其分为以下三种类型：

（1）纯线下交易模式。纯线下交易模式与传统借贷行为比较类似，只是利用互联网技术手段，将借贷行为的前端“借款人与出资方的信息对接”搬到网上，众筹平台仅仅作为信息沟通交流平台而存在。因此，这种模式又被称为标准纯平台P2P模式。在这种模式下，借款人将自己的借款信息交给借贷平台审核，通过审核后将借贷信息在平台上发布；投资人根据自己的筛选标准（如对收益的要求、借款期限的要求、风险承受能力等）在借贷平台上自主选择贷款对象；平台只负责提供相关信息，承担服务功能，并不介入具体借贷交易，也不承担相应风险。为了控制投资人的风险，在此模式下，多数P2P 公司都会要求借款人提供相应的抵押物，[10]为其借款提供一定程度的担保。

图1-3　线下债权众筹运行模式流程图

纯线下交易模式的典型代表有“宜信”等。“宜信”的网站平台仅为投资者提供项目相关的信息，投资者具体的交易手续、交易程序、借贷利率的确定和风险控制都由P2P 信贷机构与客户面对面沟通完成。这类借贷平台一般具备成熟的风控体系，产品收益适中、投资门槛高、投资周转期相对较长，适合不追求高收益，拥有大额长期闲置资金投资者。由此可见，在这类模式下，借贷平台仅仅是为借款人和投资方提供牵线搭桥的场所。

（2）不承诺保障本息的纯线上模式。不承诺保障本息的纯线上模式与线下债权众筹模式稍有差别，在这种模式下，借贷业务相关手续和交易程序均在线上完成，借贷平台为借款方和出资方提供信息沟通交流的平台，有时还会利用其积累的数据对借款人进行信用评级，以方便借贷双方确定借款利息，但平台并不保障投资者的本金和利息安全，所有风险均由投资者自行承担。因此，相对而言，纯线上模式的风险更高，一般要求投资者具备较高的风险承受能力和一定的投资经验，获得的利息通常也会偏高。

图1-4　线上债权众筹运行模式流程图

纯线上模式的典型代表是“拍拍贷”。在这类模式下，借款方一般为个人，借款方在线上向借贷平台提出融资需求，借款人可以申请纯信用借款，也可以提供相应的抵押物申请抵押贷款。借贷平台作为中介机构提供纯线上服务，负责对借款人相关信息的真实性进行审核，并根据自己建立的信用体系对借款人的资质进行信用评价（有些平台还会根据信用评价结果提供参考利率标准），审核一旦通过便将借款信息在平台上公开。平台上的投资者会根据自身风险承受能力、期望收益和期限长短对项目进行筛选，一旦选中拟投资项目，即将借款资金交于平台委托的第三方支付机构进行托管，待债权众筹项目成功后，第三方托管机构再将收集到的资金按照约定划拨给借款人。借款到期后，借款人按照合约规定将本金和约定的利息及时划拨给第三方托管机构，再由其将资金支付给投资人，进行本金偿还和利息支付。这类借贷平台一般只承担信息沟通交流和资金划转功能，并不对贷款违约风险负责。因此，这类债权众筹坏账率较多，风险较高，不适合初入门的网贷新手。

（3）承诺保障本息的线上线下结合模式。承诺保障本息的线上线下结合模式也被称为小贷担保模式。在这种模式下，借贷平台对借贷业务具有一定程度的参与，不仅提供一般平台的信息服务功能，还会分担一定风险，对借款人提供一定程度的担保。该模式最常见的运作流程为：借款人向借贷平台提出借款申请，借贷平台一般会要求借款人提供一定的抵押物，为其借款进行担保，平台负责对抵押物进行审核和估值，获得足额抵押物后，再将借贷项目信息在平台上进行发布。平台上聚集了众多经过认证的合格投资人，投资人通过众筹平台浏览项目信息，并选择其感兴趣的项目进行投资。为了吸引投资人的关注，降低投资人对风险的顾虑，这类借贷平台会利用其获得的抵押物对贷款本息进行担保。一旦发生风险，借贷平台通常会对出资方的本金进行先期偿付。

图1-5　线上线下结合债权众筹运行模式流程图

线上线下结合债权众筹模式的典型代表为“合时代”。“合时代P2P 网络借贷平台”采用“线下核审、线上融资”方式开展业务，将线下严格的风险体系与线上高效撮合的交易流程很好地结合起来。“合时代”对借贷项目的风险控制比较严格，要求借贷方必须出具足额的抵押物为其借款进行担保。因此，“合时代”上的借款方一般为具备一定资产的中小微企业，“合时代”借贷平台承诺一旦发生贷款违约风险，将由“平台本身”或者“与之合作的担保机构”先行向出资方垫付本金，然后，再由平台负责向借款人催款。由此可见，在这类模式下，投资人的入门门槛较低，投资周转比较灵活，具有一定的风险担保和安全保障，适合追求稳定收益、闲置资金不多或者初入门的投资者。

4.股权众筹

股权众筹是指融资者通过股权众筹平台，以非公开发行方式进行的股权融资活动。2014年，中国证券业协会发布的《私募股权众筹融资管理办法》规定，股权众筹平台是指通过互联网平台（包括互联网网站或其他类似电子媒介）为股权众筹投融资双方提供信息发布、需求对接、协助资金划转等相关服务的中介机构。该机构应当在当地证券业协会备案登记，并申请成为证券业协会会员。股权众筹项目的发起人主要为中小微企业，并且规定融资者不得通过公开途径或以变相公开方式发行证券，只能向特定对象发行，融资企业的股东累计不得超过200人。这种融资方式通常用于初创企业或小微企业的开始阶段，适合成长性较高的行业，目前在软件、网络公司、创意产业中应用较为广泛。