（一）内源融资成本

在不考虑税收的条件下，企业内部融资成本实际上是一种机会成本。即如果企业的内部留存盈利不进行投资，则可以转作其他用途，如分配给股东、存入银行、购买国债或转借给其他企业等。因此，它的成本是资本市场所要求的税后利润率，这种税后利润率既可能是向股东支付的股息率，也可能是资本市场的利率。由于内源融资仅是公司内部资金的划拨，不涉及其他的费用成本，因而从融资理论来看，内源融资的成本是最低的。随着我国资金供给制度的变迁，原来属于政府支配的企业内部资金逐步转为企业自主积累。企业的财权逐步扩大，企业留利的数量和比例也有了一定的提高。但是，就目前企业的资本结构来看，企业自有资金的比率仍然很低。国有企业的资本金近年来虽略有提高，但占企业资产总额的比率仍不到30%，这意味着企业内源融资匮乏，这不仅使企业扩大再生产所需的资金主要依靠外源融资，加重了企业的融资成本，而且压抑了企业自我积累机制的形成，阻碍了企业的内源融资。由于内源融资资源匮乏，内源融资在我国目前还无法成为公司融资的主要渠道。

（二）债务融资成本

债务融资成本的构成包括：利息成本、公司财务恶化或破产成本、举债人代理成本。与内源融资相比，后两项是债务融资的额外成本。

根据MM（莫迪亚尼-米勒）理论，由于存在节税利益，当公司全部采用负债融资时，公司的市场价值最大，但随着公司债务的增加，公司陷入财务亏空的概率也在增加，这给公司融资带来了额外成本，使公司的市场价值下降。因此，公司应该选择因财务风险和代理成本上升而带来企业价值最大化时的负债比例，如图6-1所示。

图6-1 企业价值与债务量最佳点

从图6-1看出，当债务量达到D₀之前时，破产成本和代理成本极小，此时，企业的负债节税效应会增大企业的市场价值。超过D₀点之后，企业的破产成本和代理成本开始增加，抵消了一部分节税收益。但只要节税收益大于融资成本，企业的市场价值还会上升。当债务量达到企业负债D_M时，负债节税收益和负债的边际成本相等，企业的市场价值达到最大。超过此点之后，破产成本和代理成本的增加将超过节税收益，企业的市场价值开始下降。可见，在D_M点才是企业市场价值达到最大的债务融资量。

从上面的分析可以发现适当的债务融资，发挥财务杠杆作用是可以谋求企业价值最大化的。(www.daowen.com)

（三）股权融资成本

股权融资成本包括：股息率、股票发行的交易成本、发行股票的负动力成本和发行股票的信息不对称成本。我国上市公司大多是国企，国有股的所有者是广大人民，但在实际中人民却无法行使所有权，因而在实际中形成了所有者主体的缺位，这使我国的股权融资成本出现了特殊的情况。

（1）股息成本。股息亦即分红，分红的多少通常与上市公司的股利分配政策相关，具体表现为股息率。股息率的水平一般应该高于债券利息率或银行存款利率，因为股票投资是一种风险投资。但实际上，上市公司分红很少。该项成本是构成上市公司流通股筹资的成本。

（2）股票发行的交易成本。股票发行的交易成本亦即股票发行的有关费用，主要指的是承销费。国内发行新股一般是通过上网发行，只有极少一部分认购资金能够中签。认购过程中需要把巨额认购资金冻结一段时间，在很多情况下这部分资金所产生的利息收入足以抵消发行股票的交易成本并有节余。从这点意义上看，该项成本可忽略不计。

（3）发行股票的负动力成本。所谓的负动力成本是就债务融资而言的。从理论上讲债务融资会对公司产生一系列好处。西方企业融资理论认为，破产概率的存在迫使经营者更加努力工作，减少不必要的奢侈消费，降低了代理人成本，这些都可看作是债务融资的收益。在这种意义上，股票融资的成本相对要增加。然而，发达国家的融资方式对我国的现实状况并不具有指导意义。对现阶段的国有股东法人缺位的上市公司来说，无论是债务融资还是股票融资，经营者的动力没有明显的区别。因为经营者基本上不持有企业的股权，债务融资对经营者的促进作用也不大。从这个角度讲，发行股票的负动力成本是可以忽略不计的。

（4）发行股票的信息不对称成本。在西方发达国家中，认为经营者与外部投资者之间存在着信息不对称，因此外部投资者通常会把新股票发行看成是企业质量恶化的信号，相应地低估企业的市场价值。而在我国，对上市公司的评价都比较高，在投资者意识中，好企业才会运用股权融资，正是由于信息披露制度的不完善使信息不对称，投资者对企业经营状况不了解，上市公司的价值通常都被高估。因此，这项成本几乎可以忽略不计。

综上所述，构成上市公司股权融资成本的只有股息这一项。除去红利支付之外，上市公司基本上无需付出额外成本。