企业的投资活动可分为三种类型，一种是投资生产某种产品，加工业、工业企业的投资以此为主；另一种是投资于商贸活动而不是加工生产某种产品，只进行商品的购进和销售，赚取中间差价，商业企业的投资就是此种类型；还有一种是对外投资，如购买另一单位的股票和债券，以固定资产、无形资产参股控股等。由于商业企业的投资风险实际上相当于工业企业的资金回收风险，并且对外投资的风险，实际上与第一种类型相似，所以这里在分析投资风险时，主要以工业企业为例。

工业企业的投资风险，是指投资项目不能产生预期收益，从而可能引起企业盈利能力，偿债能力降低的风险。

投资项目是否存在风险的衡量标准有以下三种：一是投资项目不能如期生产，不能取得收益；或虽然投产，但不能盈利，反而出现了亏损，导致企业整体盈利能力和偿债能力的降低，这是投资风险的最强形式。二是投资项目并没有出现亏损，但盈利能力很低，利润率低于银行同期存款利率。例如，企业融资100万元，投资生产某种产品，一样的盈利额是8万元，而目前银行存款的利率是10%，显然，该项投资活动是得不偿失。这是投资风险的次强形式。三是投资风险既没有出现亏损，利润率也高于同期银行存款利率，但低于企业目前的资金利润率水平。例如，某企业目前的资金利润水平是20%，而拟上马的项目的利润率是15%，那么这项投资活动实际上也会降低整个企业的盈利能力。这是投资风险的较弱形式。如果企业某个投资项目可能出现上述情况，那么该项投资就是一种风险投资。

对于投资风险的大小，企业可依靠对投资的可能后果及其出现的可能程度的估计结合概率论予以估算。

在实际中，具体测定投资风险的方法主要有以下几种：

1.用图示法测定投资风险

是指把某期限内投资的市场收益率按照下图6-3中的直方图标出后对其进行分析。如果某期限内投资的市场收益率变化幅度大，说明投资的风险大，反之，说明投资风险小。

图6-3中，我们选择行业的平均收益水平持续的年限为纵轴，平均收益率为横轴。从图中可以看出，大多数年份收益率分布在15%～55%，跨度很大，而且负收益率的可能性很大，这说明其受市场变化的影响较大，风险也就相应较大。

图6-3　图示法测定投资风险

2.用概率论中的方差等测定投资风险

运用概率论测定风险的步骤在前文中已经做了较全面的分析，这里主要介绍投资风险测定中常用的几个参数。在投资风险测定中，通常使用以下几个参数来测定投资风险。

（1）用市场收益率方法测定投资风险

在投资风险测定中，投资的市场收益率方差，即为投资的市场收益率和期望市场收益率的平方差之和。其计算公式如下：

其中：

σ2——投资的市场收益率方差；

Xi——投资某期限（第i年）可望产生的市场收益率；

E（x）——投资某期限内（若干年内）各期限（各年）可望产生的市场收益率的期望值；

Pi——投资某期限（第i年）可望产生的市场收益率的概率。

用市场收益率方差来测定投资风险的主要意义在于：投资的市场收益率方差越大，其市场收益率偏差期望市场收益率的程度越大，受市场变化的影响越大，风险越大。

（2）用市场收益率标准差测定投资风险

投资的市场收益率标准差，即为投资的市场收益率方差的平方根，用σ表示：

用市场收益率标准差测定投资风险的意义与市场收益率方差相同。这里要说明一点是用市场收益率方差、标准差测定投资风险，要求市场收益率的概率分布为正态概率分布。因为在市场收益率为正态分布的情况下，只需知道期望市场收益率，知道市场收益率方差、标准差，就可以对风险情况下的投资作出选择，否则，投资风险很难确定。

例如，某企业有两个投资机会，A投资机会是一个高科技项目，该领域竞争相当激烈，如果发展迅速并且项目管理科学，可取得较大的市场占有率，利润会很大，否则利润很小甚至可能亏本。B项目是一个老产品并且是必需品。销售前景可以合理预测。假定未来的经济状况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期收益率见表6-3所示。

表6-3　A、B项目的概率分布和预期收益率

根据上表数据计算可知：

A项目预期收益率E（A）＝0.3×90%＋0.4×15%＋0.3×（－60%）＝15%

B项目的预期收益率E（B）＝0.3×20%＋0.4×15%＋0.3×10%＝15%

A项目的标准差

同样的方法可以计算出B项目的预期收益率标准差σB＝3.87%。

由此可看出，A项目和B项目的预期收益率均为15%，但A项目的预期收益率标准差为58.09%，大于B项目的预期收益率标准差3.87%，因此从投资风险的角度看，选择B项目比选择A项目好。

（3）用市场收益率标准差率测定投资风险

市场收益率标准差率是市场收益率标准差与期望市场收益率之比，计算公式为：(www.daowen.com)

FD＝σ/E（x）

其中：FD——市场收益率标准离差率。

用市场收益率标准差测定投资风险的意义在于：投资的市场收益率标准差率越大，投资的市场收益率偏离期望市场收益率的程度越大，受市场变化的影响越大，风险越大，市场收益率也越高。反之，则越低。

（4）用市场收益率灵敏度测定投资风险

投资收益率灵敏度是指市场收益率对市场变化的敏感程度，用β表示。例如，在图6-4中，假设市场收益率为股票A的市场收益率，期望市场收益率为统计部分规定的若干种股票的加权平均市场收益率。从图6-4中可以看出：①如果期望市场收益率额外上升1%，股票A的市场收益率会额外地上升2%。这是股票A对市场变化的灵敏度较大，收益风险较大，市场收益率较高；②如果期望市场收益率额外地上升1%，股票A的市场收益率只额外地上升0.5%。这时，股票A对市场变化的灵敏度较低，收益风险较小，市场收益率较低；③股票A的市场收益率灵敏度即为直线的斜率。

图6-4　股票A的市场收益率灵敏度

（5）借鉴历史资料测定投资风险

这种方法是指用过去已知的风险情况测定将来的风险情况。表6-4为几种证券的市场收益率方差、标准差的情况。

表6-4　几种证券的市场收益率方差、标准差

表中的数字虽然代表证券过去的收益风险，但可作为预测同类证券将来收益风险的参考。因为在正常情况下，证券的市场收益率方差、标准差不会发生太大的变化。过去收益率风险较大的证券，将来的收益风险一般也较大。

在企业的投资活动中，绝大多数企业是以实业性投资为主，但随着我国市场经济体制的逐步完善，企业将更多地参与证券投资。对于企业的证券投资风险的测定，除了可以用上面的方法进行测定外，由于证券投资风险本身的特点，还要应用以下方法进行测定。一般来说，证券投资的风险是很大的，证券投资的风险可以分成系统性风险和非系统性风险两大类。系统性风险是由整个经济系统的变动而造成市场全面风险。例如国民经济的发展周期进入萧条期，国家改革税收政策等造成的证券价格下跌。投资者不能通过投资组合来减轻此类风险。非系统性风险同系统性风险无关，是某项投资特有的风险。如某上市公司经营失败，导致的该公司股票价格下跌。投资者能通过投资组合来减轻这类风险。非系统性风险叠加系统风险为总风险，它们之间的关系为：

这里的风险可用证券投资收益的标准差来衡量。对于单个投资的投资风险的测定，前面已经介绍过在实际中，企业进行证券投资往往购买多种股票，通过投资组合来减少投资风险。两项投资构成的组合的风险测定。设某投资者同时进行A、B两项投资，A投资的投资效果为随机变量R1，所投入的资金占总投资的比例为a1，B投资的投资效果为R2，所投入的资金占总投资的比例为a2，有a1＋a2＝1，该投资组合的投资效果为随机变量R，则有：

R＝a1R1＋a2R2，

于是该组合的期望投资效果为：

ER＝E（a1R1＋a2R2）＝a1ER1＋a2ER2

该组合的方差为：

式中：σ1——R1的标准差；

σ2——R2的标准差；

σ12——两者之间的协方差。

如果某投资者同时进行n项投资，其中第j项投资的资金额占总投资的比例为aj，其投资效果变量为R1，根据上面的推导过程可得该组合的投资效果R的期望值和标准差分别为：

如果Rj和Rρk的相关系数ρjk已知，则有：

上式又可写成：

例如某投资公司同时购买A、B两种股票，股票A的市场收益率的标准差为15%，股票B为12%，根据历史资料测算，股票AB的市场收益率之间的相关系数为0.4，现该公司决定以相同的资金购入两种股票（a1＝a2＝0.5），则购买两种股票构成的组合的市场收益率的标准差如下。

上面提到的证券投资组合风险的测定方法，对于企业的实业性投资组合，也一样适用。对证券投资的风险测定，除可采用上面方法以外，还可采用系数法进行测定。所谓β系数就是某一种证券（或某一种证券组合）的收益率对所有证券收益率的比值。β的大小反映了某个证券与整个证券市场风险的大小，反映了证券分散投资规避风险的效果。

例如，假设某种证券3年内的年收益率最大为20%，最小为-10%；同期证券市场总的年收益率最大为20%，最小为10%。则这种证券的β系数为：

B＝[20%-（-10%）]/（20%-10%）＝3

这说明这种证券的风险是市场一般风险的3倍。从规避风险的角度看不宜进行投资。