王忠民

35年的中国市场经济体制变革以市场化的内涵演绎了全球300多年的城市化和工业化，因此才有了中国今天的财富聚集，民众生活的提高和中国在全球的影响力，其中包括教育和MBA的飞速发展。但从金融的视角来看，我们可以从全方位的货币化、资本化、证券化来解读工业化和城市化。随着市场化的不断深入发展，中国社会过去不是商品的东西，无一例外地在交易的过程中实现了货币化，因而中国GDP中的一大部分因素是因为货币化。比如说，小时候家里吃的面条是母亲手工擀制的，穿的衣服是母亲手工缝制的，而如此等等是统计不到的GDP。

货币化并不能反映中国今天的金融市场地位，而中国的资本化和证券化却可以，如果你的个人财富投资没有实现杠杆化，那么只能说明你在中国全社会资本化的进程当中少运用了一点杠杆原理和金融原理，来实现自己财富的杠杆化和证券化。如果问每一家企业，每一家公司和每一个学习MBA的人：“你学过杠杆化没有？”“你公司的杠杆化率是多少？”“你通过它带来了多大效益？”我想到今天为止，这依然是一个最为关注的焦点问题。把视角放在中国的证券市场上，你什么时候上市？如果你是在80倍、60倍上市，那么恭喜你，你将在中国的富豪榜上有一席之地。如果你到今天还没上市，但是位列富豪榜候选人之中，你最抱怨的一定是为什么IPO终止了，让你止步于大门口。这些都是中国证券化历史中的点滴，但对每一家公司，每一个学MBA的人而言，都是Topic finance。

回顾35年，一个企业，即使你在实体领域中兢兢业业，拿出了你最好的技术，或在管理当中运用了在MBA中学到的管理学趋势，把管理的技巧、管理的方向、管理的战略、人力资源等发挥到极致，但是如果你没有和金融挂钩，没有运用杠杆、上市和货币化中的历史踩点，那么很可惜，你错失了好机遇。

35年来，我们最主要的问题还在于金融机会主要来自金融市场。因为金融市场是一个从无到有、从小到大的进程，抓住了机会，就能获得更多财富，失去机会，财富就会萎缩。机会投资比较学术性的表达是金融寻租，最早从银行获得贷款，最早大量地从供给性利润中实现杠杆化最大化，在最需要上市的时候上市，这些都是在特定历史条件下，在金融还没有完全市场化的时候的历史机遇，因而可以称为机会寻租，也可以称为全社会性寻租。因为它不是对全社会每一个人开放的，而是因为你学习MBA，可以主动上市。所以我们更愿意把中国的市场化看作金融结构的个体化、资本化和证券化。

历史将会发生一些改变，未来5年，最多10年，中国的金融市场机会将会悄然改变，这些改变可能会体现在以下四个方面：

首先是利率市场化。35年来，在利率没有市场化的状况下，形成了两个利率市场，一个是对供给的利率，一个是对市场化供求之间的利率，人们在追求控制性低利率的历史过程中，只要把杠杆率放到极致，甚至百分之百，就会带来杠杆收益，前提是你能及时控制风险，用8个盖子盖10个风险。当然最大的风险来自于金融整顿，阻止市场化。但就目前来看，中国的未来还会加速利率市场化，贷款率下限提高，人民银行已经不再调控几大商业银行的利率保底，它用银行间的利率计算。十八届三中全会马上就要召开了，从十八大到三中全会，我们看到利率市场化不仅表现为一种政策取向，更表现为政策的逐渐进步，甚至是快速进步。

最近我一直在思考，未来我们能获取的控制性利率还有多长？如果推行利率市场化，中国未来的利率会是上浮还是下浮？未来的均衡利率水平如何？可以利用市场投资覆盖利率市场来覆盖你的成长吗？不超过两三年，这将成为每一个人，每一个企业家，每一个MBA学员思考的重大问题，当然与个人也息息相关。你今天的钱是放在银行里存款，还是买国债，还是做其他投资，是以你今天对未来水平基本走向与判断为依据的。因此未来几年，我们必须看清楚利率市场化的走向。(www.daowen.com)

二是汇率市场化。如果说利率市场化还不是我们自己的事情，那么更大的冲击是汇率市场化。人民币升值，如果不看实体经济的话，中国的货币总量和全球的货币总量之间有着怎样的关系，中国的贸易总量和全球的贸易总量又有什么关系？你更愿意持有人民币、人民币资产，还是更宽广范围的利率？是持有其他利率，或者其他利率下的资产？我们国家最大的问题在于70%的资产、外汇是在美元资产中。这让我们睡不着觉，吃不下饭。我们想上海自贸区今天在做什么样的创新和什么样的制度设计，来赢取未来中国的利率市场化和汇率市场化。自贸区为我们提供了一个自由贸易的基础平台，自贸区必须以全球利率和全球汇率为基础，因而上海自贸区无非是在追求一个以自由贸易为基础，在自贸区内尽快掌握、寻求中国利率市场化和汇率市场化之前的道路，不仅是上海自贸区，珠三角、港澳也是，西安也可以成立我们的自贸区，任何一个中国的地区都可以成立，因为未来剩下的利率市场化和汇率市场化的自由空间越来越大。

如果上海自贸区内人民币和外币可以自由、无限量兑换，那么你今天只需要注册一个企业，做一件事情，即从外国的货币市场上把利率在1%到2%的货币大量融入中国，在自贸区换成人民币，把人民币存入，以2%左右的成本拿4%左右的存款；现在如果你在做一些股票市场的投资，或者信托基金的投资，你拿了80%，可以想想这中间至少有一个利差，而全球的货币总量和全球的信贷总量会有多大，中国因此给一家企业、一家公司，或一家银行提供多少的套利空间？仅套利一项，就可以获得多少利润？

三是土地资产资本化和证券化市场。再来看看土地市场，看看今天中国单位面积的地价，在中国，土地供给的稀缺性催生了城市化过程中的房价和土地价格。未来的土地流转概念，特别是城郊的土地流转概念，能不能形成新的土地资产资本化和证券化市场？看看华西村，吴仁宝如何把一个农村变为高楼林立、别墅遍布、社会保障体系覆盖的社区，其实他只做了一件事情，他把中国城市的工业化、城市化、社会化，一切市场化的东西，不用社会把农村肢解为无数个单独的生产要素，而是自己把自己内部转为城市化、工业化、社会化，让所有产品以最终市场价格与全社会交易，从而把农村每一种价格被压低的生产要素都溶解到自己的产品利润中去，他不仅把华西村打造成了工业化、城市化的示范区，而且辐射到周边农村，取得了周边地区的主要生产资源——土地。

现在，农村土地流转概念已经在三中全会上提出，在农村土地流转概念中，如果使用权可交易、可抵押、可金融化、证券化，那么即使不像城市土地那样，至少也可以通过金融的、立体的、全方位的手段得以交换，实现其交换价值和重组价值。那么土地流转金融、土地流转债券、土地流转信托、土地流转证券等等，将与今天的证券化、资本化有一个聚焦，而且中国最稀缺的资源——土地，如何取得专业的资本化收益，也是一个问题。

四是互联网金融。今天我们进入了互联网时代，互联网时代的特征在于，所有人的交易、消费等一切行为都在线进行。大数据触手可及，一切数据都可分析、可资本化、可证券化地运用。所以，未来互联网金融将会是冲击最迅速、最大、最广泛的新机会。互联网的影响之所以如此之大，在于它是一个全新的，个体充分自由的社会，里面没有管制。想想未来5到10年，金融机制与金融互联网有机结合，就成了互联网金融，而非金融互联网。当互联网金融波及一切的时候，所有管制都不再有效，那时候，以自由、信任为基础的金融体系将会迅速形成，而中国的快速成长，人民收入水平的快速提高，人口的城市化将会催生这个成长过程。从这个视角看，我看到的是马云以小企业为基础的大数据的形成，也看到了以消费为基础的大数据的形成。因为客户数据资源将会是他们未来挖掘不尽的资源和财富。

未来5到10年过去后，过去所有的金融，不管是管制还是半管制，将被利率市场化、汇率市场化所冲击，也面临不同开发区的变动和冲击，从而全部市场化，导致未来的金融危机。我们从今天看35年来，甚至在未来5到10年间金融对实体经济的杠杆化作用，工业化和城市化作用，促进了它的流动性，保证了它的成长性，也保证了它的稳定性，但是谁来保证金融本身的安全，来保证金融的持续性？还是要靠金融自身来保证，这就是衍生金融。各种衍生产品使金融产品本身可以回避自身风险。这将是未来在金融完全市场化、自由化的道路上，MBA追求的历史发展。在三个历史阶段中，MBA正好处在这个历史阶段，在这里兴起、壮大、成长，希望这样的金融三段式能够为今天的MBA在教学和试验中解惑。

（本文系作者2013年11月2日在第十三届中国MBA论坛暨首届全球MBA论坛开幕式上的演讲）