【活动目标】

通过本部分的教学活动，熟练掌握远期外汇交易的概念、内容和应用，并能够使用自己的语言描述其与即期外汇交易的区别。

【知识准备】

由于国际贸易市场竞争激烈，所以在对外贸易中，常用远期收汇的方式，即给予进口商短期信贷的方法，以扩大出口。但是，远期收汇所遇到的汇率涨跌风险很大。为了适应这种情况，便出现了远期外汇交易。

一、远期外汇交易的概念

远期外汇交易也叫期汇交易，是预约买进与预约卖出的外汇业务，亦即买卖双方先行签订合同，规定买卖外汇的币种、数额、汇率和将来交割的时间，到规定的交割日期，再按合同规定，卖方交汇，买方付款，进行实际交割的外汇业务。

关于远期外汇交易的概念应注意以下几点。

1.从参与远期外汇交易的人员构成来看，购买远期外汇的有远期外汇支出的进口商，负有不久到期的外币债务的债务人，输入短期资本的牟利者，以及对于远期汇率看涨的投机商等。卖出远期外汇的有远期外汇收入的出口商，持有不久到期的外币债权的债权人，输出短期资本的谋利者，以及对于远期汇率看跌的投机商等。经营外汇业务的商业银行，也利用远期外汇交易平衡其自己远期外汇的头寸。

2.在远期外汇交易中，交易双方必须订立远期合约。远期合约要详细载明买卖双方的姓名、商号、币种、金额、汇价、远期期限及交割日等。合约一经签订，双方必须按期履行，不能任意违约。若有一方在交割期以前要求取消合约，由此而遭受损失的一方，可向取消合约方索取赔偿金。

3.远期外汇交易的远期期限。远期外汇交易的期限一般有1个月、2个月、3个月、6个月或1年，有的长达3年、5年，甚至出现了长达10年的超远期的外汇交易。通常赊销、赊购的期限为3个月，故3个月的远期交易最为普遍。

二、远期外汇交易的作用

（一）为进出口商和对外投资者防范汇率风险

出口商为了保证出口收款的安全，在货物成交后，即先把将要收得的远期外汇售出。等到实际收到外汇时，如果汇价发生变动，与出口商无关。因为在远期外汇合同中，出口商已定下了外汇价格，出口商此时的义务只是在约定的交割日，将其获得的外汇按远期合同价格售给与他成交的远期业务银行。在进口商方面，为了避免汇率风险，在签订进口合同后，可立即买进将来付款所需的远期外汇。待到期时，进口商可按约定的远期汇价，从银行那里买到约定的外汇，从而可按进口货价履行付款业务。这样，从买卖成交到进口付款这段期间内，也不受汇率变动的影响。在对外短期投资方面，为防止将来资金调回时汇率发生变动影响投资收益，可在对外投资兑换外币时，同时做一笔远期交易，固定资金回调的汇价，从而保证预期收益的实现。

（二）为外汇银行保持远期外汇头寸的平衡

当进出口商为避免汇率风险而同银行进行远期交易时，银行为了避免自身蒙受风险，也常进行远期交易。对不同期限不同货币的外汇，视其余缺情况，或抛出或补进，以保持远期外汇头寸的平衡。例如，银行在与客户的远期交易中共卖出远期美元1000万美元，同时买进了500万同期的远期美元，为平衡远期头寸，防止远期交割的风险，该银行可再买进同期的远期美元500万，以资抵补。

（三）为外汇投机者获得远期外汇投机利润

在汇率波动频繁的情况下，远期外汇市场的存在，给外汇投机获利创造了一定的条件。外汇投机者可先以远期价预约卖出外汇，以待日后外币价格下跌时再行买入，这称为“空头”。这类投机者因为预测今后外汇汇价趋于下跌；故在外汇汇价相对较高时先行预约卖出，一旦日后外汇汇价果真下跌再予以补进，这样可从中获利。不过，如果其后外汇汇价非降反升，则投机者将蒙受损失。由于这类投机者以预约形式进行交易，卖出当时自己手中实际并无的外汇，故又称“卖空”。假如投机者先以低价预约买进外汇，以便日后汇价上升时卖出，则称“多头”。这类投机者因为预测日后汇率将趋于上涨，故在外汇汇率相对较低时先行买进，待日后汇率升高时再卖出，以从中牟利。他们中有不少仅仅是在到期日收付汇率涨落的差额，并不具有十足的交割资金，故一般又将其称为“买空”。

三、远期外汇交易的类型

远期外汇交易中交割日的确定主要有两种情况：一种是固定交割日；另一种是非固定交割日。根据远期外汇交易交割日确定的不同方式，远期外汇交易可以分为两种类型：一种定期交易；另一种是择期交易。

（一）定期交易

定期交易是交割日期固定的远期外汇交易。固定交割日，即交易双方成交时约定交割日期，一般是按成交日期加相应月数确定交割日。例如7月15日的一笔1个月期的外汇交易，其交割日固定为8月17日。但若遇交割日为交割银行休假日，则向后延至下一个营业日；但如果交割日是在月底且正好是交割银行的休假日，则交割日提前一天。

由于这类交易的交割日期是固定在某一时日或某一时点上，对于使用远期交易避险保值的进出口商来说，在签订进出口贸易合同时，他们无法知道付款或收款的确切日期，因而这种定期远期外汇交易就带有很大的局限性。

（二）择期交易

择期交易（optional forward transaction）指买卖双方在订立合约时，事先确定了交易货币的种类、数量、汇率和期限，但客户可在这一期限内的任何日期买进或卖出一定数量的外汇。非固定交割日，即由交易的一方（通常为银行的客户）在约定的期限内任意选择一个营业日作为交割日。择期外汇交易又可分为部分择期和完全择期两种。

1.部分择期是由买卖双方约定一交割期限，在这一期限内由客户任意选择一个营业日作为交割日。例如2月23日甲公司与乙银行达成一笔3个月期的择期外汇交易，约定5月份进行交割，那么甲公司可以在5月1日至5月25日的任一营业日内向乙银行提出交割。

2.完全择期是指客户可以选择从双方成交后的第三个营业日起至远期合约的到期日止的任何一个营业日作为交割日。如果上例中甲公司与乙银行达成的是一项完全择期的远期交易，那么甲公司就可以在2月26日至5月25日的这段时间内选择任何一个营业日向乙银行提出交割。

择期外汇交易主要是为弥补固定交割日的远期外汇交易的局限性而产生的，因为做固定交割日的远期交易必须确切地知道收付外汇的具体日期，但事实上很多客户尤其是进出口商往往并不能确定付款或收款的确切日期。为适应这类交易者的需要，择期外汇交易应运而生。

四、远期外汇交易的汇率

远期外汇交易汇率（即远期汇率）是在即期汇率的基础上形成的。一般来说，远期汇率以即期汇率为基础，受到有关两种货币利率差异的影响而确定的。即期汇率与远期汇率必然存在差额，称为远期差价（Forward Margin）或远期汇水。

当远期外汇价格大于即期外汇价格时，称为升水（at Premium）。

当远期外汇价格小于即期外汇价格时，称为贴水（at Discount）。

当远期外汇价格等于即期外汇价格时，称为平价（at Par）。

由于两种不同的货币都是以对方货币计值报价，因此，一种货币升水，另一种货币必定是贴水。

一笔远期外汇交易可以看成是一笔即期外汇交易和两笔资金拆放交易综合而成的，所以决定远期外汇交易汇率的因素有：即期外汇价格、交易双方货币之间的利率差异以及远期交易时间的长短。计算远期外汇价格的计算公式：

远期汇率=即期汇率+即期汇率× （报价货币利率-基准货币利率）×天数/360

例如：美元1个月期的同业拆借利率为2.46%，日元的利率为0.11%，美元/日元的即期汇率为120.45，则：

1个月期美元/日元的远期汇率

=120.45+120.45× （0.11%-2.46%）×30/360

=120.45+ （-0.24）

=120.21

也就是说，美元/日元1个月远期贴水24点。

五、远期汇率的报价

远期汇率的报价可以采用两种方法。

（一）直接报价法

直接报价法即由外汇银行在外汇牌价上直接报出远期外汇的实际汇率。日本和瑞士外汇市场均采取这种报价方式。这种直接报出远期汇率的方法适用于银行对一般客户的报价。

例如：某日苏黎世外汇市场的报价：

USD/SFR

即期汇率 1.248 4/1.251 4

1个月远期汇率 1.256 6/1.258 8

2个月远期汇率 1.242 8/1.244 4

3个月远期汇率 1.228 8/1.230 3

6个月远期汇率 1.192 0/1.194 0

12个月远期汇率 1.176 0/1.181 0

上述牌价3个月USD/SFR的远期汇率为1.228 8/1.230 3，说明银行与客户签订的3个月的远期交易，买进1美元给客户1.228 8瑞士法郎，客户给银行1.230 3瑞士法郎才能得到1美元。

（二）远期差价报价法

远期差价报价法是指外汇银行只公布即期汇率而不直接公布远期汇率，即外汇银行只报出远期差价数（升水或贴水），远期汇率是在即期汇率的基础上，通过远期汇率与即期汇率的差价来表示的。

这样报价的好处是简明扼要。虽然即期汇率变动的同时，远期汇率也作相应变动，但通常远期汇率却比较稳定，因此，用差价报价比直接报价方便快捷。

表明远期汇率与即期汇率差价方法有两种：

一种是升水（At Premium），贴水（At Discount）和平价（At Par），英国、德国、美国和法国，等国家采用这种方法。

由于汇率的标价方法不同，计算远期汇率的原则也不相同。在间接标价法下，升水时的远期汇率等于即期汇率减去升水数字；贴水时等于即期汇率加上贴水数字；平价则不加不减。如在伦敦外汇市场即期汇率为1英镑=1.460 8美元，3个月远期外汇升水0.51美分，则3个月远期汇率为1英镑=1.460 8-0.005 1=1.455 7美元。如3个月远期外汇贴水0.51美分，则3个月远期汇率为1英镑=1.460 8+0.005 1=1.465 9美元。(www.daowen.com)

在直接标价法下，升水时，远期外汇汇率等于即期汇率加上升水数字；贴水时，等于即期汇率减去贴水数字。例如，巴黎外汇市场美元的即期汇率为：1 美元=0.881 4欧元，3个月远期外汇升水26点，则3个月远期外汇汇率为：1美元=0.881 4+0.002 6=0.884 0欧元。如3个月美元远期外汇贴水26点，则3个月远期汇率为0.881 4-0.002 6=0.878 8欧元。

表明远期汇率与即期汇率差价的另一种标价方法，是点数（Points，点数就是表明货币比价数字中的小数点以后的第四位数）。在一般情况下，汇率在一天内也就是在小数点后的第三位数变动，也即变动几十个点，不到100个点。表明远期汇率的点数有两栏数字，分别代表买入价与卖出价。直接标价法买入价在先，卖出价在后，间接标价法则反是。如远期汇率下第一栏点数大于第二栏点数，其实际远期汇率的计算方法则从相应的即期汇率减去远期的点数；如远期汇率的第一栏点数小于第二栏点数，其实际远期汇率的计算方法则在相应的即期汇率上再加上远期的点数。如在纽约外汇市场：

瑞士法郎对美元远期汇率的点数为10-15，第一栏点数小于第二栏点数，故实际远期汇率数字应在相应的即期汇率数字上加上远期点数，即

1.248 6 1.249 1

+）0.001 0 +）0.001 5

1.249 6 1.250 6

简单地说，点数法的计算规则就是“前大后小往下减，前小后大往上加”。

六、远期外汇交易的应用

（一）应用远期外汇交易保值

保值性远期外汇交易主要是为避免汇率变动造成预期的外汇资产或负债的损失而进行的远期外汇交易。其做法是：卖出（或买入）金额等于所拥有（或所承担）的暴露性外汇资产（或外汇负债）的远期外汇，而且交割期限要与资产变现（或负债偿付）的日期相匹配。这类远期外汇交易的使用者主要是进出口商、国际投资者及外币借款者。

1.出口商出口收汇的保值

出口商发出出口货物后，往往要在一段时间后才能收到对方用外币支付的出口货款。如果日后收到货款时，该种外币出现贬值，那么出口商就会遭受损失。为避免这一风险，出口商在出口货物时，可通过做一笔卖出远期外汇的交易，对其出口收益进行保值。

【操作实例】

2008年5月初，国内某出口商与美国某公司签订了一笔价值为100万美元的出口合同，约定1个月后收款。由于预期人民币兑美元会继续升值，该出口商将面临汇率风险。问：

（1）该出口商如何运用远期交易避险？

（2）当天中国银行报价如下：即期汇率1美元=6.9860/7.0140人民币元，1个月远期差价为80/55。该出口商的成交价为多少？

（3）若1个月后人民币兑美元即期汇率升到6.9200，该出口商通过远期交易避免了多少损失？

解：

（1）该出口商可通过出售100万的1个月远期美元来防止美元汇率下跌的风险。

（2）该出口商的成交价为1美元=6.986 0-0.008 0=6.978 0人民币元。

（3）尽管1个月后出口商收到100万美元时，美元兑人民币即期汇率跌至6.920 0，但由于该出口商已远期结汇，仍可以按远期价格6.978 0卖出100万美元，收入=1 000 000×6.978 0=6 978 000元人民币，避免损失=6 978 000一1 000 000×6.920 0=58 000元人民币。

2.进口商进口付汇的保值

进口商从国外进口商品，往往需要用外币支付货款，而且通常要等到收到进口货物后才支付款项。这样就使进口商面临着外汇风险，一旦付款日外币的市场即期汇率出现上升，那么进口商购买一定量的外汇就需支付更多的本币。为避免这一风险，进口商可通过做一笔买进期汇的远期交易，以固定进口成本。

【操作实例】

某港商从美国进口了一批设备，需在2个月后支付5 000 000美元。为避免2个月后美元汇率上升而增加进口成本，港商决定买进2个月期的5 000 000美元。假设签约时，美元/港元的即期汇率为7.775 0/60，2个月的远期差价为15/25。如果付款日市场即期汇率为7.788 0/90，那么港商不做远期交易会受到什么影响（不考虑交易费用）？

解：

港商买进2个月期的5 000 000美元，预期支付：

5 000 000× （7.7760+0.0025）=38 892 500（港元）

港商在付款日买进5 000 000美元现汇需支付：

5 000 000×7.789 0=38 945 000（港元）

38 945 000-38 892 500=52 500（港元）

所以，港商若不做远期交易将多支付52 500港元。

（二）利用远期外汇交易平衡头寸

银行在同其客户进行外汇交易的过程中，不同货币的买入卖出数额及其期限往往是不平衡的，为了避免外汇风险，需要对不同期限，不同货币头寸的余缺进行抛补，以实现远期外汇头寸的平衡。在实际业务处理过程中，银行每卖出一笔远期外汇的同时，往往要买回一笔同期同额的即期外汇，以轧平头寸。

【操作实例】

我国某银行于9月1日卖给企业3个月的100万美元，买进欧元。

即期汇率 USD/EUR=0.881 0/20

3个月远期汇率 USD/EUR=0.891 0/25

银行应立即补回100万美元的远期外汇，以平衡美元头寸。如果银行未补回，到期时：

即期汇率 USD/EUR=0.883 0/40

3个月远期汇率 USD/EUR=0.894 0/55

银行损失= （0.894 5-0.892 5）×100=0.2万欧元。所以银行处理实际业务时，卖出远期外汇的同时肯定会买入同数额同币种的外汇以平衡外汇头寸。

（三）利用远期外汇交易投机获利

利用远期外汇交易投机获利是外汇投机者基于预期未来某一时点市场上的即期汇率与目前市场上的远期汇率不一致而进行的远期外汇交易。利用远期交易进行投机获利，外汇投机者并不需要很多资金，因为签订远期合约时只需缴纳一定比例的保证金，故投机者可以“以小搏大”，可以炒作数倍于投机本金的外汇资金。

利用远期外汇交易进行投机有两种基本形式。

1.买空（buy long）

这是投机者基于对外汇即期汇率将会上升的预期而在市场上买进远期外汇的一种投机活动。若远期合约交割日市场即期汇率果然上升，而且高于远期合约协定的汇率，投机者便可将交割的远期外汇转到现汇市场上出售，从而获取差价收益。该收益扣除用于买空的一些交易费用，便是投机利润。当然，若市场汇率的变动与投机者的预期相反，投机者则会遭受损失。

【操作实例】

假设某日东京外汇市场上美元/日元的6个月远期汇率为106.00/10，某投机商预期半年后美元/日元的即期汇率将为110.20/30。若预期准确，在不考虑其他费用的情况下，该投机商买入6个月的1 000 000美元，可获多少投机利润？

解：

投机商买入6个月的1 000 000美元，预期支付：

1 000 000×106.10=1.061×108（日元）

投机商半年后卖出1 000 000美元现汇可收进：

1 000 000×110.20=1.102×108（日元）

在不考虑其他费用的情况下，该投机商可获得410万日元的投机利润。

1.061×108-1.102×108=4.10×106（日元）

2.卖空（sell short）

这是投机者基于对外汇即期汇率将会下跌的预期而在市场上卖出远期外汇的一种投机活动。若到交割日市场即期汇率低于远期合约协定的汇率，投机者便可在现汇市场上买进即期外汇来交割远期合约，从而获取投机利润。