【案例引入】

你在购买债券的那一刻起，就面临着两大基本风险：利率风险和信用风险。

有风险其实是好事，风险并不等于赔钱。是风险导致了价格波动，价格波动中蕴藏着赚钱的机会，买债券想赚钱，首先要掌握好风险。

1.利率风险，债券价格的反向指标

先从债券利率风险说起，债券的价格也像股票一样，涨涨跌跌不断波动。对于已经迈入并持有债券直至到期的投资者来说，到期收益已经锁定，到期前债券价格变化并没有什么影响。但是，对于那些想在债券到期前出售和购买债券的投资者而言，债券价格的波动意味着投资者能否不亏钱，赚到钱。

股票的涨跌看供求关系，背后反映的是基本面、技术面、宏观经济等复杂因素。债券价格的涨跌虽然也是多重因素共同作用，但其中最重要的决定性因素是利率风险。啥是利率？就是在市场上你存钱货款的利息水平。简单地说，当利率上升的时候，债券的价格会下跌；当利率下降的时候，债券的价格会上涨。利率和债券的价格成反向波动。

这是为什么呢？假设一个债券发行，你以面值购买了债券。一个月后市场利率上升了，这时候又有新债券发行，债券的利息随着市场利率水涨船高，其他投资者购买了新债券，获得了更高的利息。这时候你缺少现金，想把债券卖给其他投资者，以原来面值出售是卖不出去的。为什么？因为现在投资者买新债券可以获得更高的利息，你原来的那个债券利息太低，投资者都是精明的，谁会买呢？除非你把债券的价格降下来，使得票面利率（债券每年支付的利息与面值的比例）上升后达到市场现时的平均水平，才会被其他投资者认可、购买。同样的道理，当利率下降的时候，债券的价格就会上涨。

当利率发生变化时，虽然债券价格都会发生变化，但有的债券价格波动得小，有的债券价格波动得大。这又涉及一个问题：债券价格的利率敏感性。这个问题对债券投资者的意义在哪里呢？如果市场利率水平发生变化，你手中的债券价格对利率敏感性高，你承担的风险就高，或者说赔钱、赚钱的可能性就大。一般来说，票面利率越低，敏感性越大。因为如果票面利率高，前期就多付出了利息，利率变化对后面未付的金额影响就小。债券到期时间越长，敏感性越大，道理很简单，时间长，不确定性大，古语所谓“夜长梦多”。债券到期收益率越低，敏感性越大，原理和票面利率之于债券价格敏感性一样。

2.信用风险，违约事件一定会出现

中国债券市场迄今为止到期未兑付的信用违约事件尚未出现，债券信用风险事实上为零。这意味着投资者在买债券时，可以不动脑子不用作比较，直接闭着眼睛买到期收益率高的债券，持有到期，拿回本金赚了利息，就这么简单。“市场无风险”“风险有兜底”的认识误区，使得如海龙债券等几次债券兑付危机之时，都有投资者冒着血本无归的风险大肆买入可能兑付不了的折价债券，而最终一次次政府或金融机构的兜底，更加重了投资者这样的投机意识。2012年股市惨淡，债市火热。债券基金大肆发行，市场上债券基金经理遭到疯抢。什么样的债券基金经理最炙手可热？过往业绩好的？债券研究能力强的？No，No！ 答案是有关系能买到高收益债券的基金经理最抢手。抢到就是赚到是债券投资机构目前的普遍心态。债券评级、违约风险早被抛之脑后。你敢发，你能发，我就敢买，你要是给的利息高，就更是一窝蜂地抢，成为市场现状。

根据标普的统计，在2007年至2011年5年间，美国发生400起债券违约，日本发生8起债券违约。随着证监会大力推动高收益债券（所谓的垃圾债）的发行，未来中国市场，违约一定会出现。在违约事件出现后，高评级，担保、抵押充足的债券，终会体现出其价值。

而现阶段购买交易所债券，最容易遇到的风险是债券发行方如果连续两年亏损，债券就会暂停上市。评级AAA的08广纸债就已经撞上了枪口，暂停了上市。

凯世富乐投资总监乔嘉认为，由于各地大撒把似的搞投资，信用风险将渐渐走到现实中。短期融资券可能还将是未来信用事件的主要爆发点。希望投资者对低质量的短期融资券多多研究后再投入。同时，很多债券发行人同时采取多渠道融资，例如信托、中票、短融、企业债一起发行。这样的发行人由于过分使用所有融资渠道，他很可能在需要资金时发现自己已经没有其他后路可走。所以投资者应该对这样的发行人提高警惕。

要回避信用风险，简单来说就是买评级高，有担保，抵押充足，有政府或大国企背景的债券。虽然说评级水分大，但同是水分大，评级高的债券比水分更大的评级低的债券更靠谱一些不是？有担保的债券，一旦发行人兑付不了，还有担保人来埋单。《钱经》编辑部的三位编辑，在2012年1月，10中关村（5.31，0.00，0.00%）债爆出其中一个发行方违约无力兑付定期利息，一天大跌4.6%后买入，就是看准了该债券是由中关村科技担保公司提供的全额无条件不可撤销连带责任的担保保证。有担保，发行人付不了的利息，担保公司会来兜底埋单，最终结果也是如此，《钱经》三位编辑买入持有该债券，一年收益15%。但投资者也要注意担保的水分，比如两发债方互相担保、用水库地担保等，还有担保是否有全额无条件不可撤销的连带责任。有抵押的债券比没有抵押的债券要安全，但需要注意抵押物的价值高估，以及抵押物的变现能力。如果评级、担保、抵押统统失效，那么有政府或大国企背景的债券，政府和大国企还可能来兜底埋单，多一重保险，多一份保障。

【知识准备】

1.债券直接收益率又称本期收益率、当前收益率，指债券的年利息收入与买入债券的实际价格之比率。

例题：某债券面额为1000元，5年期，票面利率为10%，现以950元的发行价向全社会公开发行。（1）若投资者认购后持至第3年末以995元的市价出售，则持有期收益率是多少？（2）若投资者认购后持至期满，则其到期收益率是多少？

解：

（1）持有期收益率=(www.daowen.com)

（2）到期收益率=

2.债券的到期收益率。到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。

计算到期收益率的公式如下：

购进价格=每年利息×年金现值系数+面值×复利现值系数

V=I× （p/A，i，n）+M× （p/s，i，n）

式中：V——债券的价格；

I——每年的利息；

M——面值；

n——到期的年数；

i——折现率。

例题：某人于1995年1月1日以102元的价格购买了一张面值为100元、利率为10%、每年1月日支付一次利息的1991年发行5年期国库券，并持有到1996年1月1日到期，那么债券购买者收益率是多少？

债券到期收益率= [（100+100×10%-102）/102×1]×100%=7.8%

3.债券持有期收益率。债券持有期收益率是指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的收益，包括持有债券期间的利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率。

债券持有期间的收益率=（卖出价格-买入价格+持有期间的利息）/（买入价格*持有年限）*100%

例题：某人于1993年1月1日以120元的价格购买了面值为100元、利率为10%、每年1月1日支付一次利息的1992年发行的10年期国库券，并持有到1998年1月1日以140元的价格卖出，则

债券持有期间的收益率=（140-120+100*10%*5）/（120*5）*100%=11.7%

4.债券价格。债券价格是指在债券买卖中形成的价格。无论是债券的发行市场，还是交易市场，都要柏油一定的价格。债券价格只要分为发行价格和交易价格。发行价格又可分为评价发行、折价发行和溢价发行。