【活动目标】

掌握基础货币的概念，了解基础货币如何通过货币乘数创造出货币供给，能够说明中央银行如何运用基础货币指标调控货币供应量。

【案例引入】

中国基础货币是多还是少

从2017年第三季度货币政策报告看，目前中国基础货币数量30.6万亿元，对应165.6万亿元广义货币供应量（M2），按照计算公式，中国货币乘数目前已经达到5.41倍（M2÷基础货币数量=货币乘数）。

为什么要讲这个基础知识？因为从理论上说，货币乘数的高低意味全社会杠杆率的高低。近年来，中国货币乘数从3.8一路上涨到当下的5.41，这可能预示着中国金融杠杆不断上升。但问题是，货币乘数从3.8到5.41只能说明杠杆走势，而无法说明中国真实金融杠杆到底有多高。因为笔者怀疑，中国基础货币计算当中可能有偏差，或许并未达到30.6万亿元的水平。

理论上说，基础货币多少要看央行负债，负债是多少，就应当认定基础货币是多少；而央行负债减少意味紧缩货币，央行负债增加意味着宽松货币。实际上，目前包括中国央行在内的所有国家都是这样确认的：基础货币数量=央行负债余额。但很遗憾，中国与其他国家相比，这件事实际是变味的。比如，法定存款准备金属于央行负债，降低法定存款准备金率，一定相应减少央行负债，但对中国而言，“降准”导致央行负债减少反而是宽松货币政策。

这是不是很蹊跷的事情？它是不是说明，中国央行负债与基础货币投放之间存在“逆反”？是不是意味着中国基础货币数量被掺水了？

我们都知道，2005年“汇改”之后，基于人民币升值的稳定预期，大量境外热钱涌入中国套利、套汇。那时候，央行为抑制人民币过快升值，也源自当时所执行的汇率政策，大量回收外汇，外汇储备高速增长；央行收购外汇自然被动投放人民币，这就是所谓央行外汇占款。央行认为，外汇占款增加属于基础货币投放，所以被迫通过不断上调法定存款准备金率，以此收回外汇占款，这的确是一种对冲或抵消的操作。

那么，问题又来了：如果外汇占款增加是基础货币投放，那通过上调法定存款准备金率算不算收回基础货币？应当算吧。如果没人能够否定上述逻辑，那央行负债（其他存款性公司在央行的存款）当中用于对冲外汇占款的那部分法定存款准备金，是不是不应当被计算为基础货币？我们说，这部分央行负债实际是央行用商业银行的存款去购买了外汇储备，而这个外汇储备去购买了境外资产，投到境外去了，并未用于中国国内的经济建设。换句话说，外汇占款已经被法定存款准备金大部分对冲，没有形成基础货币投放，但却被当作存款性公司在央行的存款，被计入央行负债，并显示为基础货币投放。所以，央行真实投放于国内、用于国内经济发展的基础货币，远远少于现在所表达的30.6万亿元。

用法定存款准备金率不断上调对冲外汇占款，这是中国独创的外汇管理体制，既然有了这样的独创，那基础货币计算就要“相应调整”，而不是仅仅使用教科书上的统计方法。在这样的基础上实施宏观调控，中国经济、股票市场应更加值得警惕，稍有不慎就会进入“明斯基时刻”（指美国经济学家海曼·明斯基所描述的时刻，即资产价值崩溃的时刻。其主要观点是经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险）。

【知识准备】

一、基础货币的概念

基础货币又称高能货币，是指具有使货币总量成倍扩张或收缩能力的货币，由中央银行发行的现金通货和金融机构存款构成。我国基础货币有三部分构成：金融机构存入中国人民银行的存款准备金、流通中的现金和金融机构的库存现金。

二、货币乘数效应

流通中的现金基础货币中的一部分，流通中的现金，就是M0，为什么有“货币乘数”效应？可以设想，某人有1万元现金，存入银行，企业A 借走这现金，给某人现金发工资1万元。这样状态还原，M0没有变，M2增加了一万元。

金融机构的库存现金基础货币中的另一部分，金融机构的库存现金，它的“货币乘数”效应怎么出来的？比如某银行的柜台有1万元现金，企业B借走这现金，给某人现金发工资1万元，某人又存入银行。状态还原，M0没有变，“金融机构库存现金”没有变，M2增加了一万元。

问题：为什么以电子形式计数的活期定期存款有没有乘数效应？

表面上看，银行有一笔存款，再贷出去，人家再转存进来，过程中不需要纸，也能乘数。但这个过程可能只是现金发挥乘数效应的一部分，因为最初的存款可能是现金存进来变出来的。存款本身就是乘数效应的效果，不是“基础”。(www.daowen.com)

三、基础货币与货币创造

在现代信用货币体系中，中央银行提供基础货币，商业银行进行货币创造。见表2-1所示。

表2-1 中央银行的资产负债表（简化）

*左边资产一列组成一国的基础货币。
**为政府财政融资也形成基础货币，过度运用可能引发通货膨胀。

（一）中央银行发行基础货币

1.中央银行为适应经济增长需要发行货币

2.形成“对商业银行贷款”和“商业银行存款”

3.商业银行获得原始存款

（二）商业银行信用货币创造

假定：A.部分准备制

B.支票结算，顾客不提现

过程：设发行基础货币1000元，法定准备金率为10%

结论：基础货币具有货币乘数效应，货币乘数m 是法定准备率RRr的倒数，见表2-2所示。

表2-2 货币创造过程

【活动练习】

1.若放松假定A，即无存款准备金，会发生什么情况？

2.若放松假定B，即顾客全部提现，会发生什么情况？