（一）2017年以来，银行贷款向民营企业倾斜，但力度有待增强，民营企业贷款的弱势地位仍然明显

近期国有企业与民营企业贷款增速呈“一降一升”收敛态势，但差距依然存在。比较国有企业和民营企业贷款增长趋势，总体而言，二者增速差距不断缩小，近期逐步稳定在3个百分点左右。分阶段看，2011—2017年，国有控股企业贷款同比增速持续上升，由8%上升至20.8%；私人控股企业贷款同比增速总体呈下滑趋势，由2011年末的28.5%下降至2016年末的3.1%，2017年回升至7.1%（见图1）。2018年以来，国有企业和民营企业贷款增速“一降一升”趋于收敛，两者增速差由2017年末的13.7个百分点缩小至2019年8月末的3个百分点（见图2）。国有控股企业贷款增速逐步回落，由2017年末的20.8%快速下滑至2018年末的11.8%，近期增速稳定在11.5%左右；私人控股企业贷款增速稳步上升，由2017年末的7.1%上升至2018年末的8.3%，近期增速稳定在8%左右。

图1　2010—2018年企业贷款同比增速

数据来源：中国人民银行。

图2　2018年2月—2019年8月企业贷款同比增速

数据来源：中国人民银行。

（二）2018年以来，民营企业发债状况持续恶化，净融资额降为负值，处于历史低位

从信用债^[1]发行看，国有企业一直占有主体优势。2010—2017年，民营企业在信用债发行中的弱势地位得到明显改善，国有企业与民营企业发行额倍数^[2]由40.2倍降至6.9倍；但2018年以来民营企业发债呈下行趋势，国有企业与民营企业发行额倍数回升至15倍（见图3、图4）。尤其是受2019年5月流动性事件影响，资金市场避险情绪上升，民营企业的融资环境恶化，企业信用债发行额^[3]中的民营企业占比呈下行态势，由2019年4月的6.5%降至2019年9月的3.7%。

图3　2010—2018年信用债发行结构

数据来源：中国人民银行。

图4　2018年1月—2019年9月信用债发行结构

数据来源：中国人民银行。

从净融资额看，2017年以来信用债净融资规模整体收缩，尤其是民营企业净融资额持续下行降为负值。尽管政府推出多项支持民营企业债券融资的政策，民营企业债券融资规模没有扩大反而在收缩。2017年民营企业净融资额为6681.91亿元，同比降低36%，2018年民营企业净融资额大幅减至71.88亿元，仅为2017年的1.1%（见图5）；2019年以来,民营企业净融资额继续下滑，1-9月仅有3个月的净融资为正值，累计净融资-1347.37亿元（见图6）。

图5　2010—2018年信用债净融资额

数据来源：Wind

(www.daowen.com)

图6　2018年1月—2019年9月信用债净融资额

数据来源：Wind

从债券存量看，2018年以来民营企业信用债存量占比也呈持续下降态势。截至2019年9月末，我国有企业业信用债存量余额为41.29万亿元；其中，国有企业和民营企业信用债存量余额分别为26.91万和2.73万亿元，民营企业仅占6.6%，比2017年末下降2.5个百分点。（见图7）

图7　企业信用债存量规模中国有企业与民营企业占比

数据来源：Wind

（三）2017年以来，企业部门宏观杠杆和微观杠杆均趋于平稳，结构性去杠杆效应显现

从宏观杠杆率^[4]看，企业部门杠杆趋于平稳，在结构上表现为国有企业杠杆稳中有升和民营企业杠杆低位趋降，国有企业在企业部门中始终保持主要负债主体的地位。一方面，2017年以来，尽管国有企业加杠杆力度降低，但杠杆率仍然呈上行态势；另一方面，民营企业的宏观杠杆率保持低位运行，并呈下降趋势，与国有企业宏观杠杆率差距趋于扩大。截至2016年末，国有企业宏观杠杆率比民营企业高40.6个百分点；到2019年6月末扩大至49.9个百分点（见图8）。

从微观杠杆率看，企业部门杠杆趋于平稳，“国有企业去杠杆和民营企业加杠杆”的结构性去杠杆效应开始显现。2017年以来，国有企业去杠杆取得明显成效，私营企业则呈现逆势加杠杆趋势。数据显示，截至2019年9月末，国有工业资产负债率为58.4%，比2016年末的61.6%下降了3.2个百分点；相反，私营工业企业资产负债率由2016年末的50.7%逆势上升7.2个百分点，至2019年8月末达到57.9%，与国有企业杠杆基本相当（见图9）。对比资产与负债增速，国有企业负债增速持续高于资产增速，且差距趋于扩大（见图10）；民营企业负债增速略快于资产增速，2019年以来，资产和负债增速同步回落（见图11）

图8　企业部门宏观杠杆率

数据来源：Wind

图9　企业部门资产负债率

数据来源：Wind

图10　国有企业资产和负债增速

数据来源：Wind

图11　民营企业资产和负债增速

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