对于本章结论的一个潜在担忧就是内生性问题。为此，我们借鉴EI Ghoul等（2011）的方法，以行业内其他公司的IRM质量的均值作为工具变量，应用两阶段工具变量IV法进行内生性控制处理。处于同一行业内的公司，在经营环境、业务流程、产品和服务等方面具有相似性，这就使得其面临相似的投资机会、成长性和经营风险。而我国上市公司IRM制度正处于规范和建设过程之中，行业内IRM活动经常会相互学习和借鉴。这不仅获得了理论上的支持（Kirk和Vincent，2014），同时也获得了实践证据的支持，如润言投资咨询有限公司2014年5月发布的《中国A股上市公司投资者关系管理调查报告》发现我国企业IRM表现出一定的行业属性。因此本章选取行业内其他企业IRM质量的均值作为工具变量具有理论和实践支持。应用工具变量IV法对本章表6-3和表6-7的结果进行了重新检验，工具变量法第二阶段回归结果见表6-8和表6-9。

1.投资者关系管理的保险效应检验：内生性控制

表6-8列示了应用工具变量法进行内生性控制以后投资者关系管理的声誉保险效应检验结果。从结果可见，在控制内生性问题以后，负面事件的市场效应对企业前期的投资者关系管理质量的回归系数显著为正，研究结论不变。

表6-8　投资者关系管理对负面事件公告效应的影响：内生性控制

(www.daowen.com)

2.负面事件后期的表现检验：内生性控制

表6-9列示了应用工具变量法进行内生性控制以后投资者关系管理质量对负面事件发生后公司可视性效应的影响结果。从结果可见，在控制内生性问题以后，负面事件发生年度投资者关系管理质量对分析师跟踪数量变化、媒体报道数量变化依然没有产生显著影响，但对机构投资者持股比例变化确实产生了显著正向影响。研究结论是可靠的。

表6-9　投资者关系管理对公司可视性变化程度的影响：内生性控制