保险效应考察的是企业前期构建的投资者关系管理活动在负面事件发生时对股东财富的影响，本部分我们进一步考察负面事件发生年度投资者关系管理的质量是否对负面事件后公司的表现产生显著影响，即考察负面事件中投资者关系管理活动是否具有危机公关作用。以往文献发现在正常事件下，投资者关系管理能够显著提升公司的可视性，如Bushee和Miller（2012）通过对美国210家中小公司的调查研究发现，公司的IRM活动有专业的公关公司参与后，公司的媒体关注、机构持股、分析师跟进等方面都会显著提升和改进，公司的可视性会显著提高。Kirk和Vincent（2014）进一步针对美国大公司的调查研究发现，大公司设置专业的内部投资者关系管理部门以后，公司的信息披露、分析师跟进、机构持股、流动性以及市场价值等方面都会得到显著提升。以上文献聚焦正常事件下投资者关系管理对公司可视性的影响，而忽视了负面事件下投资者关系管理活动是否具有危机公关作用的检验，因此本章对这一问题进行补充检验。

1.分组分析

为检验负面事件中投资者关系管理是否具有危机公关作用，我们聚焦考察负面事件发生年度上市公司投资者关系的管理质量是否对负面事件后公司受到的分析师跟踪数量变化（ΔANALYST）、媒体报道数量变化（ΔMEDIA）以及机构持股比例变化（ΔIO）产生显著影响。其中ΔANALYST=ANALYSTt+1-ANALYSTt-1；ΔMEDIA=MEDIAt+1-MEDIAt-1；ΔIO=IOt+1-IOt-1。t表示负面事件发生年度。表6-6是负面事件中高质量IRM（High IRM）和低质量IRM（Low IRM）公司可视性变化程度的对比分析结果。从表中结果可见，在负面事件发生年度，高质量投资者关系管理的公司分析师跟踪数量显著增加44.467，而低质量投资者关系管理的公司分析师跟踪数量显著增加23.938，但高质量投资者关系管理公司和低质量投资者关系管理公司的分析师跟踪数量变化的差异在统计上并不显著。媒体报道数量变化结果相似。而在机构持股比例的变化方面，负面事件发生年度，高质量IRM的公司在负面事件后机构投资者持股比例显著增加4.1%，而低质量投资者关系管理的公司在危机事件后机构持股比例显著减少4.5%，两者之间差异为8.6%，且在1%水平上统计显著。表明负面事件中的投资者关系管理活动确实发挥了一定的危机公关作用，吸引了机构投资者的注意，提升了机构投资者的持股比例。

表6-6　高质量IRM和低质量IRM公司的可视性变化比较

2.回归分析

在分组比较分析的基础上，我们同时进行多元回归分析。回归模型设定如下：(www.daowen.com)

ΔANALYST／ΔMEDIA／ΔIO=β0+β1IRMt+β2LNSIZEt+β3ROAt+β4LOSSt+β5LEVt+β6BMt+β6DUALt+β7TOP-1t+β8SOEt+βjIND+βkYEAR+εt

其中ΔANALYST=ANALYSTt+1-ANALYSTt-1；ΔMEDIA=MEDIAt+1-MEDIAt-1；ΔIO=IOt+1-IOt-1。t表示负面事件发生年度。控制变量选取参考宋玉（2009）、Kirk和Vincent（2014）的文献。

表6-7是负面事件发生年度投资者关系管理质量对负面事件后公司可视性改变程度的回归结果。从表中结果可见，当因变量是分析师跟踪数量改变程度ΔANALYST时，回归系数为1.208 1，统计上不显著；当因变量是媒体报道数量改变程度ΔMEDIA时，回归系数为0.348 1，统计上不显著；当因变量是机构持股比例改变程度ΔIO时，回归系数为0.007 4，在5%水平上统计显著。表明负面事件发生年度高质量的投资者关系管理和维护能够吸引机构投资者注意力，提升公司机构投资者的持股比例。负面事件下的投资者关系管理活动具有一定的危机公关效应。

表6-7　投资者关系管理对公司可视性的影响

续表