对于本章结论的一个潜在担忧就是内生性问题。本章实证设计中使用IRM的当期变量去预测未来期的企业违规倾向，这种处理能够控制反向因果效应的内生性问题，但是仍然存在遗漏相关不可观察的变量同时影响IRM与未来期企业违规倾向，造成两者之间关系的虚假回归。为此，本书借鉴EI Ghoul et al.（2011）的方法，以行业内其他公司的投资者关系管理绩效的均值IRM＿OTHERt作为工具变量，应用两阶段工具变量IV法进行内生性控制处理。处于同一行业内的公司，在经营环境、业务流程、产品和服务等方面具有相似性，这就使得其面临相似的投资机会、成长性和经营风险。而我国上市公司IRM制度正处于规范和建设过程之中，行业内IRM活动经常会相互学习和借鉴。这不仅获得了理论上的支持（Kirk and Vincent，2014），同时也获得了实践证据的支持，如润言投资咨询有限公司2014年5月发布的《中国A股上市公司投资者关系管理调查报告》发现我国企业IRM表现出较高的行业属性。因此本章选取行业内其他企业IRM水平作为工具变量具有理论和实践支持。工具变量法的第二阶段回归结果见表3-8，从表3-8结果可见，在控制内生性问题以后，依然发现投资者关系管理绩效对未来期企业违规倾向产生了显著的负向影响，表明投资者关系的有效管理确实能抑制企业的违规风险。

表3-8　稳健性检验；内生性控制

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