1 外汇市场风险分析

2015年8月11日，人民币汇率形成机制进行新的改革之后，人民币兑美元汇率逐渐走低，外汇市场频繁波动。2016年人民币汇率走势趋稳，但基础并不牢靠。人民币汇率特别是离岸市场人民币汇率波动是多种因素造成的，预期和投机是主要因素。首先，经济下行为投机炒作提供了口实，同时市场对经济形势预期不稳也放大了汇率波动。其次，去年底美联储开始加息，缩小了中美之间利差，资金流出带动汇率走低。再次，人民币汇率中间价形成机制进一步市场化，在岸市场和离岸市场联系更加紧密，汇率受国际市场预期影响加大。最后，人民币在岸、离岸市场波动加大，使得汇差套利激增，短期内也加剧了汇率波动。

与此同时，资本外流规模快速增加。综合不同计算方法，我们估计2015年资本外流规模约为6000～7000亿美元。而从资本和金融账户来看，2015年全年各季度均保持负值，四季度其占GDP的比重更是达到了-4.40%，相较于2014年同期的0.37%，再考虑到资本项目中的FDI与ODI规模基本持平，其差额占账户比重较小，因此可以判断2015年下半年的短期资本净流出显著加快了。

当前资本流出加速原因包括：中国经济增长速度放缓，结构性问题突出，投资缺乏动力，这是基本原因。同时，2015年下半年国内股市明显下行，国际经济形势分化、美国加息缩减利差，以及人民币汇率贬值预期，各种因素相互叠加，导致资本外流增加。资本外流将对货币环境形成一定冲击，导致外汇储备下降，从而减少市场中的流动性。资本加速流出，也会对金融体系形成压力，增加不稳定因素。但是，目前我国仍实行较严格的资本管制，资本外流可以被控制在一定范围之内。春节后，人民币汇率走势趋稳，美国加息节奏有所放缓，短期内资本外流影响有限，长期影响不容忽视。(www.daowen.com)

2 政策建议

一是预防和化解外汇市场的潜在风险。首先，稳定市场预期，防止出现羊群效应和踩踏性事件。摒弃“大幅贬值促进外贸出口”的想法，承诺人民币盯住一篮子货币保持汇率基本稳定。其次，协调推进利率和汇率市场化改革。增加债券交易品种，完善国债期限结构，形成平滑的国债收益率曲线，疏导货币政策传导机制；扩大外汇市场参与机构类型，拓宽市场深度和广度，适度扩大人民币兑主要货币汇率浮动区间，使汇率更有弹性。推出外汇平准基金，平抑市场异常波动。有序推进境内人民币利率、汇率与境外利率、汇率的接轨，适当扩大债券市场参与主体范围。考虑吸收国际开发性金融机构，包括符合条件的商业银行机构和其他金融机构进入上海银行间市场。再次，加强对跨境资本流动监管。适时开征金融交易税，增加短期资本跨境流动成本，抑制短期资本频繁流动。完善跨境资本流动的风险监测预警指标体系，健全外债和跨境资金流动管理体系。做好压力测试和情景分析，防患于未然。最后，在上海推出人民币期货交易，掌握人民币汇率定价权，为人民币币值稳定、控制汇率风险提供保证。

二是稳步推进资本账户对外开放。未来五年是加快资本账户开放的关键时期。上海是在岸国际金融中心，香港是离岸国际金融中心，双子星座，遥相呼应。应鼓励经贸伙伴使用人民币，在全球扩大布点，形成离岸人民币业务中心网络，扩大推出与人民币直接交易货币种类，加快香港人民币离岸市场枢纽建设，发挥香港作为人民币离岸业务“一传手”角色的作用，发挥新加坡、悉尼、首尔、台北、伦敦、法兰克福、多伦多等“二传手”的作用，在海外形成市场化的人民币利率和汇率指标体系，为央行汇率政策提供参照。做大亚洲债券市场，完善海外人民币支付结算体系，发挥中央银行主导作用，利用东道国现有银行体系，包括信用卡和互联网等手段，促进人民币在国际市场广泛流通。建立强大的开放型多层次资本市场体系，推动人民币在“一带一路”建设中发挥主导作用。