1 财政收支分析

2014年，全国财政收入累计140350亿元，同比增加11140亿元，增长8.6%。其中，中央财政收入64490亿元，同比增长7.1%；地方财政收入（本级）75860亿元，同比增长9.9%。全国财政收入中税收收入119158亿元，同比增长7.8%。中央财政收入增速同比增长持平，地方财政收入增速同比回落了3个百分点。主要原因是，受部分金融机构上缴国有资本经营收入增加拉动，中央财政收入增幅有所提高；受房地产相关税收增幅下滑等因素影响，地方财政收入增幅有所下滑。中央和地方财政收入增长情况如图3-12所示。

图3-12 中央和地方财政收入增长

2014年，全国财政支出累计151662亿元，同比增加11449亿元，增长8.2%。其中，中央财政本级支出22570亿元，比上年增加2098亿元，同比增长10.2%；地方财政支出129092亿元，比上年增加9351亿元，同比增长10.2%。中央财政支出增速同比增长了1.1个百分点，增长幅度较小；地方财政支出增速同比回落了3.5个百分点，回落幅度较大。中央和地方财政支出增长情况如图3-13所示。

图3-13 中央和地方财政支出增长

近年来，中国政府公共财政收入增长超过经济增长、超过城乡居民收入增长的差距明显缩小，收入分配结构趋于改善。2011年9月，GDP增速为9.5%，公共财政收入累计同比、城镇居民人均可支配收入实际累计同比和农村居民人均现金收入实际累计同比分别增长29.54%、7.8%和13.6%。2014年9月，GDP增速为7.4%，公共财政收入累计同比、城镇居民人均可支配收入实际累计同比和农村居民人均现金收入实际累计同比分别增长8.1%、6.9%和9.7%。财政收入增长、城乡居民收入增长与GDP增长的比较如图3-14所示。

图3-14 财政收入增长、城乡居民收入增长与GDP增长的比较

2 货币金融分析

截至2014年12月，中国广义货币M2和狭义货币M1余额分别为122.84万亿元和34.81万亿元。2014年广义货币M2增速总体上保持中性，呈温和下跌趋势，从2013年底的13.6%下跌到2014年底的12.2%。狭义货币M1增速下跌较快，从2013年底的9.3%下跌到2014年底的3.2%。因此，M2与M1之间剪刀差也从2013年底的4.3%，扩大到2014年底的9.0%。M1主要由流通中现金和企业活期存款组成，在一定程度上反映企业经营活动活跃程度，M1降低和M2与M1之间剪刀差扩大，说明企业经营困难程度加重了。全年社会融资规模16.46万亿元人民币，同比萎缩4.8%；截至2014年底，各项贷款余额81.68万亿元，同比增长13.6%。2015年1月M1和M2增速分别为10.6%和10.8%，2月分别为5.6%和12.5%。M1、M2、银行贷款及社会融资规模如图3-15所示。

图3-15 M1、M2、银行贷款及社会融资规模

2014年2季度以来，稳健货币政策逐步朝宽松方向微调，服务实体经济、降低企业融资成本成为金融调控重要任务。中央银行加强了定向调控，货币政策工具不断创新，整体金融形势呈现以下特点：

一是货币供应量增速平稳，银行体系流动性充裕。12月末，M2余额同比增长12.2%，同比下降1.4个百分点，低于13%的政策目标；M1余额同比增长3.2%，同比下降6.1个百分点。近年来，作为货币供给主要渠道的外汇占款增速急剧下降。2014年11月末，外汇占款余额29.53万亿元，同比仅增长4.1%，央行主动调控空间扩大。央行创设货币政策工具（SLO）和常备借贷便利（SLF），公开市场操作从回笼货币变成净投放货币。2014年货币市场流动性充裕，春节前后曾出现短期波动，3月份之后上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）隔夜品种总体稳定在2.4%～3.6%，7月初和12月末出现两个高点，分别为3.35%和3.53%。(www.daowen.com)

二是社会融资结构和跨境资本流动出现新变化。2014年1～12月，社会融资规模累计16.46万亿元，人民币贷款增加9.78万亿元，占社会融资规模59.42%，同比高出8个百分点；表外融资（包括委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票）合计2.90万亿元，比上年同期少2.27万亿元，占同期社会融资规模的17.61%，同比低12.3个百分点。人民币贷款延续长期化趋势。2014年人民币中长期贷款增加6.06万亿元，同比多增2.5万亿元，占全部人民币贷款增量的61.96%，同比提高21.96个百分点。与此同时，人民币汇率双向波动性增强，跨境资本流动也从“偏流入”转向“偏流出”。

三是加强影子银行体系监管，中国银行业发展出现新特征。2014年1月份，国务院下发了《关于加强影子银行监管有关问题的通知》，5月份“一行三会”和外汇局联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》，规范同业拆借、同业存款、同业借款、同业代付、买入返售（卖出回购）等同业投融资业务。中国银监会随即配套下发了《关于规范商业银行同业业务治理的通知》，中国人民银行7月份下发《关于加强银行业金融机构人民币同业银行结算账户管理的通知》。总的来说，2014年中国银行业发展出现如下新的特征：同业及理财等表外业务受到监管加强；银行资产负债规模扩张势头趋缓；存贷利差收窄，利润增速放缓；信用风险压力增大，不良风险暴露增多；资金“脱媒”趋势增加。

四是金融调控剑指“融资难、融资贵”，企业融资成本有所回落。2014年8月14日，国务院办公厅发布《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》（“融十条”），11月19日国务院常务会议又提出解决“融资贵”的“新融十条”。为贯彻国务院政策精神，央行7月份以来公开市场操作接连四次将14天正回购利率由4%下调至3.2%，自11月22日起金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点，一年期存款基准利率下调0.25个百分点，并将存款利率浮动区间上限由1.1倍扩大到1.2倍。因此，金融市场利率整体水平下降。12月末，上证所新质押国债回购7天加权平均利率为2.5904%，比上年末下降5.4616个百分点；1年期国债发行利率为3.42%，比上年末下降0.59个百分点。2014年底，我国贷款基础利率为5.51%，比上年底下降0.22个百分点。

3 房地产市场整体低迷

2014年，中国房地产市场整体仍处在低迷状态。2014年12月，房地产开发投资完成额累计同比增长10.5%，增速同比下滑9.3个百分点；2015年2月，同比增长10.4%，增速下降有所放缓；2014年12月，商品房销售面积累计同比增长-7.6%，增速同比下滑24.9个百分点；2015年2月，商品房销售面积同比增长-16.3%。2014年12月，商品房销售金额同比增长-6.3%，增速同比下降32.6个百分点；2015年2月，商品房销售金额同比增长-15.8%；自2011年底以来，全国房地产开发业综合景气指数一直处于临界值100点下方。12月，国房指数为93.93点，同比下滑3.28点；2015年2月，国房指数为93.77。从房地产价格看，全国70个大中城市新建住宅价格指数和二手住宅价格指数都出现逐月下跌走势。12月，全国70个大中城市新建住宅价格指数当月同比增长-4.3%，同比下跌13.5个百分点；2015年1月、2月进一步下降到-5.1%、-5.7%。12月，二手住宅价格指数当月同比增长-3.9%，同比下跌9.1个百分点；2015年1月、2月进一步下降到-4.4%、-4.9%。全国房地产开发投资、商品房销售面积和金额增长如图3-16所示。

图3-16 全国房地产开发投资、商品房销售面积和金额增长

2014年4季度以来房地产市场出现回暖迹象。12月，50个城市房地产销售面积在相对10～11月的高位水平上，环比出现7%以上的增长。由于环比增长和基数回落，50个城市在12月销售面积同比增速加速到20%，一线城市楼市回升趋势更为明显。但从价格来看，无论是百城房价，还是70个大中城市房价，主要城市房价仍然回落。4季度以来，住房价格跌幅开始收窄，十大城市新房价格企稳，二手住房价格连续3个月环比增长。市场回暖原因主要是，下半年以来限购退出，限贷松绑，公积金门槛降低，11月底降息，还有信贷增加，特别是9月底的“二套房贷”政策松绑，促使楼市资金面好转。但是，目前楼市回暖仅限于主要城市。随着老龄化社会渐行渐近，楼市供求关系从过去供不应求转变为整体平衡和局部过剩，房地产市场不太可能出现持续性暴涨。70个大中城市住宅价格指数和国房景气指数如图3-17所示。

图3-17 70个大中城市住宅价格指数和国房景气指数

4 沪深股市走出一轮慢牛行情

2014年，中国股票市场摆脱近七年的熊市。上证综指从2013年底的2115.98点，上涨到2014年12月底的3234.68点，涨幅高达52.87%，走出了一轮轰轰烈烈的牛市行情。相比之下，全年深成指上涨35.62%，创业板指数上涨12.83%，大盘蓝筹股得到市场追捧。沪深两市上市公司总市值由年初的23.1万亿元，迅速上升到12月底的37.25万亿元，涨幅高达61.3%。全年债券和股票融资双双呈现快速增长态势，拉动直接融资金额和占比均创历史同期最高水平。与此同时，企业证券融资规模也创下新高。1～12月，发行债券总计9.05万亿元，其中政府债券2.02万亿元，企业债券6961.98亿元，同比分别增长20.94%、6.07%和46.50%。2014年债市持续走牛，12月末，中债综合总指数为160.98点，较上年末上升10.34%。上证国债指数为145.68，较上年末上升4.42%。上证综指走势和沪深上市公司市值如图3-18所示。

图3-18 上证综指走势和沪深上市公司市值