2015年5月18日，笔者接受《中国金融家》记者周宏达的专访，对2015年一季度中国金融经济形势进行了分析。

周宏达：2015年第一季度经济数据既反映了下滑的势头，又表现出反弹的信号，您如何解读这些数据？

笔者：第一季度经济数据可以说有喜有忧，但喜大于忧。首先7%的GDP增长超出预期，在国际上也是很高的水平。从领先指标看，制造业PMI温和向上跃过荣枯线，反映下跌的动能在衰减。同时，经济的结构也在优化，消费对经济贡献高于投资，第三产业贡献高于第二产业。经济增长的质量也在提升，单位GDP的能耗和环境代价在下降，绿色GDP正在成为新的考核机制。尽管增速下滑，但第一季度就业增加了370多万，照此速度将能完成全年就业目标。居民收入（城镇居民可支配收入和农村居民现金收入）的增速则与经济增长保持同步，甚至更快，这说明收入分配结构正在优化，老百姓尤其是中低收入群体的消费能力得到了提高。

周宏达：2015年1月份CPI创5年新低，随后回升稳定在1.4%，而PPI仍然深陷负域，这背后的原因是什么，对宏观经济又意味着什么？

笔者：2015年一季度CPI平均下来是1.2%，处于理想的区间内，是许多国家都追求的目标。工业品出厂价格虽然同比继续下降，但降幅在收窄。输入性通缩是PPI下降的重要原因，但原材料价格降低对经济增长是利好。另外因电商繁荣带来的流通环节减少、交易成本降低导致的价格下跌对经济活动也是好消息。产能过剩是PPI下跌的另一个原因。尽管有种种原因，但总需求不足才是当前经济的主要矛盾，无论是投资、消费还是净出口。固定资产投资增速不及目标，反映了房地产市场低迷和基建受制于地方政府偿债能力的现状。另外，住房和汽车消费萎缩则带动消费下滑。进出口总体也不理想，尤其是3月份顺差仅为30.8亿美元。总之，短时期内要素投入急剧收缩，创新驱动仍在酝酿，是经济增速下滑的主要原因。不过，地产政策“三箭齐发”，发改委推出的“七大投资包”“六大消费包”都将起到稳增长的托底作用。

周宏达：2015年4月20日，人民银行下调存款类金融机构存款准备金率1个百分点，将有助于降低市场利率和企业融资成本，抵御经济下行压力。您怎么看待这次超过市场预期的降准举措？

笔者：随着我国经常项目顺差和外汇占款逐渐减少，适时适度下调银行法定存款准备金率能够保证国内流动性合理充裕和稳定。如果M2要实现增加12%的目标，就需要新增15万亿元广义货币，再除以4.2的货币乘数，就意味着今年需要新增基础货币3.7万亿元。估计存款准备金每降低0.5个百分点，就能释放约6000亿元。(www.daowen.com)

周宏达：2015年4月17日，上证综指站上4300点关口，深圳成指和创业板指数也在今年屡创新高。在经济增速放缓的背景下，股市大涨的逻辑是什么？涨势能否持续？

笔者：如今股市是人心思涨。这里有几个原因：首先，在过去7年中，尽管我国经济每年保持着快速增长，发达国家股市一片大涨，但国内股市却一直没有起色，所以股市上涨有很强的内在动力。其次，改革启动了股市上涨。实际上，去年8月以来的股市上扬与改革密切相关，自贸区概念、“一带一路”概念、混合所有制概念，大消费概念、沪港通概念等都对股市有驱动作用。可以说没有改革，就没有牛市。第三，从资金面上看，房地产市场低迷和制造业产能过剩也导致资金流向回报更高的领域。未来注册制落地也将会是利好因素。但股市也存在结构性问题，大盘蓝筹还有长期投资的价值，创业板估值过高。创业板的高市盈率反映了投资者对企业未来成长的乐观预期。但是由于创业板股票往往盘子小，容易被资金操纵，再加上新型的融资融券手段能够提升杠杆，会对股市产生推波助澜的作用。

周宏达：在经济增速下行、新增长点尚在孵化时，商业银行不仅受到不良率上升的影响，还受到来自资本市场、互联网金融和金融开放的多重挤压，资金“脱媒”和直接融资快速发展是必然趋势。您对商业银行应对新常态下的挑战有哪些建议？

笔者：商业银行的问题在于短借长贷，期限不匹配。随着利率下行，银行不愿意吸收长期存款，存款更倾向于短期化，贷款则由于需要展期有长期化趋势。从国际经验看，解决商业银行资产负债期限错配的有效方法之一就是资产证券化和融资证券化。

资产证券化是把银行资产负债表左边的资产予以证券化，盘活那些期限较长的存量资产，增强其流动性。与此同时，银行通过融资证券化，主动地创造负债，把期限较短的资金变成长期、可稳定使用的资金，典型形式就是大额可转让定期存单（CDs）。对银行来说，发行CDs可获得稳定资金来源，降低经营成本，改善流动性管理。对投资者而言，CDs由银行发行，信用较高，到期前可转让变现，还有较高利息收入。此外，CDs对央行宏观调控也有积极意义，央行通过调整基准利率影响CDs利率和发行量，可以间接调控银行信用创造。

最后，在经济下行之时货币政策也要及时作出灵活性和针对性调整，保证市场流动性合理充裕，降低中小企业融资成本。与此同时，加快金融改革、金融开放和金融创新，从而降低我国系统性金融风险，并为经济可持续稳定增长保驾护航。