杜邦分析法又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系，是一种分解财务比率的方法，可用于任何财务指标的分解。杜邦分析法的作用是揭示指标变动的原因和变动的趋势，为采取措施指明方向。图9-1描述了杜邦分析法的基本原理。

图9-1　杜邦分析法的基本原理

杜邦体系的核心公式有三个，又称杜邦等式。

权益乘数主要受资产负债率影响，负债比例大，权益乘数就高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来很多杠杆收益，同时，也给企业带来较多风险。

销售净利率的高低因素分析需要从销售额和销售成本两个方面进行。这方面的分析可以参见有关盈利能力指标的分析。

杜邦等式适用于因素分析法，也称连环替代法，通过逐步替代发现各因素对权益净利率、资产净利率等变化的影响程度。本例中为了比较2017年、2018年数据，故将资产周转率的分母、权益乘数的分子分母均采用期末数。

以表9-1、表9-2中TJ公司数据为例，可计算TJ公司2018年年底杜邦等式为：

同样，以表9-1、表9-2中TJ公司数据为例，TJ公司2017年年底杜邦等式为：

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采用因素分析法替代如下。

设F1（2018年权益净利率）=A1（2018年销售净利率）×B1（2018年资产周转率）×C1（2018年权益乘数）。

以2017年为基数，设F0（2017年权益净利率）=A0（2017年销售净利率）×B0（2017年资产周转率）×C0（2017年权益乘数）。

第一步，分析A1变化对F1变化的影响。

4.59%×1.83×1.87-5.86%×1.83×1.87=(4.59%-5.86%)×1.83×1.87≈-4.35%

第二步，分析B1变化对F1变化的影响。

4.59%×1.57×1.87-4.59%×1.83×1.87=4.59%×(1.57-1.83)×1.87≈-2.23%

第三步，分析C1变化对F1变化的影响。

4.59%×1.57×2.09-4.59%×1.57×1.87=4.59%×1.57×(2.09-1.87)≈1.59%

这三个因素影响之和为（-4.35%）+（-2.23%）+1.59%=-4.99%，也就是TJ公司2018年权益净利率与2017年权益净利率之差，15.06%-20.05%=-4.99%，这说明TJ公司权益净利率下降主要是由销售净利率和资产周转率下降引起的。权益乘数上升，虽然带来正面杠杆作用，但仍不能弥补前两个因素下降带来的影响。从动态角度看，权益乘数的上升说明所有者投资增加，导致资产周转率下降，销售净利率下降，因此，企业各项决策和财务杠杆的运用都需谨慎考量。

杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张清晰的考察公司资产管理效率和股东投资回报是否最大化的路线图。但缺点是对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求，但在信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。在市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。