（一）股票的价值

投资于股票预期获得的未来现金流量的现值，即为股票的价值或内在价值、理论价格。股票是一种权利凭证，它之所以有价值，是因为它能给持有者带来未来的收益，这种未来的收益包括各期获得的股利、转让股票获得的价差收益、股份公司的清算收益等。价格小于内在价值的股票，是值得投资者投资购买的。股份公司的净利率是决定股票价值的基础。股票给持有者带来未来的收益一般是以股利形式出现的，因此可以通过股利计算确定股票价值。

（二）普通股的评价模型

由于股利发放每年可能不一样，很不稳定，也无法预测，因此只能采用简化方法（假设方法）计算。

基本模型：

式中，P表示股票价值；Rt表示股票第t年带来的现金流入量（包括股利收入、卖出股票的收入）；k表示折现率（股票的必要报酬率）；n表示持有年限。

这是股票估价的一般模型，无论Rt的具体形态如何（递增、递减、固定或者随机变动），此模型均有效。

投资者持有股票的目的不同，直接影响到持有股票的时间。持有股票的期限不同，未来现金流入不同，股票的价值不同，股票的估价模型也不同。股票估价模型主要有以下几点。

1.有限期持有股票的股票估价模型

在一般情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到股利收入，还希望在未来出售股票时从股票价格上涨中获得好处。若投资者只是短期持有股票，未来准备出售，则类似于债券。此时的股票估价模型为：

式中，P表示股票价值；i表示折现率；F表示股票的售出价格；Dt表示各年分得的股利；n表示投资期限。

2.无限期持有股票的股票估价模型

若投资者打算长期持有股票，则未来的现金流入只有股利。由于股利发放每年可能不一样，很不稳定，也无法预测，故股票估价模型又可以分为以下几种。

（1）股利固定模型（各年股利固定）。如果长期持有股票，且各年股利固定，零增长，则其支付过程是永续年金的形式。股票价值计算公式为：

当n趋向于无穷大时，则可看作永续年金，由永续年金现值的计算公式可知：

式中，P是股票价值；D为各年收到的固定股息；k是折现率。

【例6-17】　某公司股票每年分配股利2元，若投资者要求的最低报酬率为16%，要求计算该股票的价值。

如果当时的市价为12元，则可购买，因为按12元购买，预期报酬率为2/12=16.62%，大于16%。

（2）股利固定增长模型（各年股利按照固定比例增长）。从理论上看，企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断增长。各公司的成长率不同，但就整个平均水平来说，应等于国民生产总值的成长率，或者说是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。

假定企业长期持有股票，且各年股利按照固定比例增长，则股票价值计算公式为：

上列各项成等比数列，公比为股票增长率，如果k＞g，则公比小于1，为无穷递缩等比数列。

根据求和公式，无穷递缩等比数列的和即为股票未来现金流量的现值，也就是股票价值，则：

(www.daowen.com)

式中，D0、D1分别表示评价时已经发放的股利和预计第1年的股利；g为股利每年增长率，g＜k；其他符号含义与基本模型相同。

该公式推导应用了两个假设：一是k＞g；二是期限必须是无穷大。

从理论上分析股利增长率在短期内有可能高于资本成本，但从长期来看，如果股利增长率高于资本成本，必然出现支付清算性股利的情况，从而导致资本减少。

【例6-18】　假设某公司本年每股派发股利0.2元，以后每年的股利按4%递增，必要报酬率为9%，要求计算该公司股票的内在价值。

如果目前该股的市场价格为4元，则预期收益率=0.2÷4+4%=9%。

（3）股利非固定成长模型。在现实生活中，很多公司的股利可能既不是固定的，也不是按照固定比例增长的，而是出现不规则变化的。比如预计未来一段时间内股利高速增长，接下来的时间正常固定增长或固定不变，则可以分别计算高速增长、正常固定增长、固定不变等各阶段未来收益的现值，各阶段现值之和就是非固定增长股利情况下的股票价值。则股票价值计算公式为：

P=股利高速增长阶段现值+正常固定增长阶段现值+固定不变阶段现值

【例6-19】　某公司预期以20%的增长率发展5年，然后转为正常增长，年增长率为4%，公司最近支付的股利为1元/股，股票的必要报酬率为10%，计算该股票价值。

解：

（1）计算高速增长期间股利的现值，如表6-10所示。

表6-10　高速增长期间股利现值计算

（2）计算正常增长期间股利的现值，即高速增长末期股票价值的现值。

计算高速增长期末即第5年年末股票的价值。

第5年年末股票的现值=43.14×（1+10%）-5=26.79（元/股）。

该股票的内在价值为6.55+26.79=33.34（元/股）。

（三）股票投资收益的计算

股票投资收益由股利收益、股利再投资收益、转让价差收益三部分构成。只要按货币时间价值的原理计算股票投资收益，就无须单独考虑再投资收益因素。

1.股票内部收益率

企业进行股票投资可以取得股利，在出售股票后也可收回一定资金。只要股利是经常变动的，企业就无法用年金现值来计算收益率，只能用股利的复利现值之和与股票售价的复利现值来计算收益率。股票内部收益率是使这两者之和等于股票买价时的贴现率。其计算公式为：

式中，P表示股票的购买价格；F表示股票的出售价格；Dj表示股票的投资报酬（各年获得的股利）；n表示投资期限；i表示股票投资收益率。

2.由市盈率估算内部收益率

由于预期未来股利的困难极大地限制了股票价值估价模型使用的广泛性，故企业在实际工作中可以利用市盈率大致地估计股票投资的内部收益率。

市盈率是股票目前市价与每股盈余的比值，反映投资者为取得对每股盈余的要求权而愿意支付的代价，即购买价格是每股盈余的倍数。由于股票的购买价格就是在股票上的投资额，每股盈余则表示在该股票上应当取得的投资收益（包括股利收益和留存收益），因此市盈率的倒数就表示在股票上的收益率，若用P表示内部收益率，用PE表示市盈率，则有：