（一）债券的基本要素

债券是债务人依照法定程序发行的，承诺按约定利率在约定时间支付利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。一般而言，债券包括以下基本要素。

1.债券面值

债券面值是指债券的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。

2.债券票面利率

债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。债券的票面利率是债券发行时就已经规定了的，债券发行人将按这个利率与面值的乘积计算应支付给债券持有人的利息。多数债券的票面利率在债券持有期间不会改变。

3.债券的到期日

债券的到期日是指偿还本金的日期。债券的到期时间短则3个月，长的可能达30年。往往到期时间越长，风险越大，债券的票面利率也越高。

4.债券价格

从理论上看，债券的面值就是其价格，但由于资金供求关系、市场利率等变化，债券的价格往往偏离其面值。正因为债券发行价格往往偏离其面值，所以会出现溢价发行、折价发行等情况。

（二）债券的价值

将未来在债券投资上收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。债券的内在价值也称为债券的理论价格，只有债券价值大于其购买价格时，该债券才值得投资。影响债券价值的因素主要有债券的面值、期限、票面利率和所采用的贴息率等因素。

1.债券估价基本模型

典型的债券类型是有固定的票面利率、每期支付利息、到期归还本金的债券。这种债券模式下，债券价值计量的基本模型是：

说明：t是自然数，约定俗成的内容。

式中，P表示债券价值；I表示每年的利息；i表示票面利率；M表示债券的面值；k表示贴现率（可以采用当时的市场利率或投资者要求的最低报酬率替代）；n表示债券期限（偿还年数）。

债券发行时，若i＞k，则P＞M，债券溢价发行；若i＜k，则P＜M，债券折价发行；若i=k，则P=M，债券按面值发行。

【例6-12】　某债券面值1000元，期限20年，每年支付一次利息，到期归还本金，以市场利率作为评估债券价值的贴现率，目前的市场利率为10%，如果票面利率分别为8%，10%和12%，有：

综上可知，债券的票面利率可能小于、等于或大于市场利率，债券价值就可能小于、等于或大于债券票面价值，因此在债券实际发行时就要折价、平价或溢价发行。折价发行是对投资者未来少获利息而给予的必要补偿；平价发行是因为票面利率与市场利率相等，此时票面价值和债券价值是一致的，所以不存在补偿问题；溢价发行是为了对债券发行者未来多付利息而给予的必要补偿。

2.到期一次还本付息，且不计复利的债券估价模型

到期一次还本付息，且不计复利的债券估价模型是指用于估算到期一次还本付息债券价格的模型。我国很多债券属于此种。其计算公式为：

公式中符号的含义与基本估价模型相同。

【例6-13】　某公司拟购买另一家公司发行的利随本清的公司债券，该债券面值为1000元，期限为5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%时，债券发行价格为多少，公司才能购买？(www.daowen.com)

即债券价格必须低于1021.9元时，公司才能购买。

3.零票面利率债券的估价模型

有些债券以贴现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还，所以也叫纯贴息债券。其债券价格为：

【例6-14】　某债券面值为1000元，期限为5年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%时，其价格为多少公司才能购买？

该债券的价格只有低于680.6元时公司才能购买。

（三）债券投资的收益率

1.债券收益的来源

债券投资的收益是投资于债券所获得的全部投资报酬，这些报酬来源于三个方面。

（1）名义利息收益。债券各期的名义利息收益是其面值与票面利率的乘积。

（2）利息再投资收益。债券投资评价时，有两个重要的假定：一是债券本金是到期收回的，而债券利息是分期收取的；二是将分期收到的利息重新投资于同一项目，并取得与本金相同的利息收益率。

【例6-15】　某5年期债券面值1000元，票面利率12%，如果每期的利息不进行再投资，则5年共获得利息收益600元。如果将每期利息进行再投资，第1年获利息收益120元；第2年1000元本金获利息收益120元，第1年的利息120元在第2年又获利息收益14.4元，第2年共获利息收益134.4元；依次类推，在第5年年末累计获利息收益762.34元。事实上，按12%的利率水平，1000元本金在第5年年末的复利终值为1762.34元，按货币时间价值的原理计算债券投资收益，就已经考虑了再投资因素。在取得再投资收益的同时，承担着再投资风险。

（3）价差收益。它指债券尚未到期时，投资者中途转让债券，在买价和卖价之间的价差上所获得的收益，也称为资本利得收益。

2.债券的内含报酬率

债券的内含报酬率是指按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日所产生的预期报酬率。在债券价值估价基本模型中，如果用债券的购买价格P0代替内在价值Vb，就能求出债券的内含报酬率。也就是说，用该内含报酬率贴现所决定的债券内在价值，刚好等于债券的目前购买价格。

债券真正的内在价值是按市场利率贴现所决定的内在价值，当按市场利率贴现所计算的内在价值大于按内含报酬率贴现所计算的内在价值时，债券的内含报酬率才会大于市场利率，这正是投资者所期望的。

【例6-16】　假定投资者目前以1075.92元的价格购买一份面值为1000元、每年付息一次、到期归还本金、票面利率为12%的5年期债券，投资者将该债券持有至到期日，有：

解得：内含报酬率R=10%。

同样原理，如果债券目前购买价格为1000元或899.24元，内含报酬率R=12%或内含报酬率R=15%。

可见，溢价债券的内含报酬率低于票面利率，折价债券的内含报酬率高于票面利率，平价债券的内含报酬率等于票面利率。

通常，也可以用简便算法对债券投资收益率近似估算，其公式为：

式中，P表示债券的当前购买价格；B表示债券面值；N表示债券持有期限；I表示每年的利息。分母是平均资金占用，分子是平均收益，代入例6-16中的数据得：