互斥方案，是指在投资决策时，涉及多个互相关联互相排斥的方案，即一组方案中各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案就会自动排斥这组方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。例如，某一块土地是用于建住宅商品房还是用于建写字楼就属于互斥项目。

对互斥项目进行投资决策分析就是指在每个方案已具有财务可行性的前提下，利用具体决策方法在两个或两个以上互相排斥的待选项目之间进行比较，区分它们的优劣，从而最终选择出最优的投资方案。

由于各个备选方案投资额的项目计算期不一致，因而要根据各个方案的有效期、投资额采取不同的方法进行选择。

（一）互斥方案的投资额、项目计算期均相等

若互斥方案的投资额、项目计算期均相等，则可采用净现值法或内含报酬率法进行决策分析。所谓净现值法，是指通过比较互斥方案的净现值的大小来选择最优方案的方法。所谓内含报酬率法，是指通过比较互斥方案的内含报酬率的大小来选择最优方案的方法。净现值或内含报酬率最大的方案为最优方案。

【例6-8】　某企业有100万元资金可用于固定资产项目投资。该企业现有A、B、C、D四个互斥方案可供选择。这四个方案的投资总额均为100万元，项目计算期均为5年，贴现率均为10%。经过计算，这四个方案的净现值和内含报酬率如下。

NPVA是10.48万元，IRRA为15.34%；NPVB为15.35万元，IRRB为17.52%；NPVC为-1.05万元，IRRC为8.57%；NPVD为7.523万元，IRRD为12.2%。

这四个方案的比较分析如下。

因为方案C的净现值为-1.05万元，小于零，内部收益率为8.57%，小于贴现率，不具有财务可行性，所以可排除。

A、B、D三个备选方案的净现值均大于零，且内含报酬率均大于贴现率，故这三个方案具有财务可行性。

按净现值比较决策，NPVB＞NPVA＞NPVD，则B方案最优，A方案次之，D方案最差；按内含报酬率比较决策，IRRB＞IRRA＞IRRD，则B方案最优，A方案次之，D方案最差。

（二）互斥方案的投资额不相等，但项目计算期相等

此时可采用差额法进行决策分析。所谓差额法，是指在两个投资额不同方案的差额现金净流量（记作ΔNCF）的基础上，计算出差额净现值（记作ΔNPV）或差额内含报酬率（记作ΔIRR），并据以判断方案孰优孰劣的方法。

在此方法下，一般以投资额大的方案减投资额小的方案，当ΔNPV≥0，或ΔIRR≥1时，投资额大的方案较优；反之，则投资额小的方案为优。

差额净现值（ΔNPV）或差额内含报酬率（ΔIRR）的计算过程和计算技巧，同净现值（NPV或内含报酬率IRR）完全一样，只是依据的是ΔNCF。

【例6-9】　某企业有甲、乙两个投资方案可供选择，甲方案的投资额为100000元，每年现金净流量均为30000元，可使用5年；乙方案的投资额为70000元，每年现金净流量分别为10000元、15000元、20000元、25000元、30000元，使用年限也为5年，甲、乙两方案建设期均为零年，如果折现率为10%，要求：在甲、乙方案中做出选择。

解：因为两方案的项目计算期相同，但投资额不相等，所以可采用差额法来评判。

因为经营期每年的ΔNCF不相等，所以计算ΔIRR需要进行逐次测试。

用i=28%测算ΔNPV。

用i=32%测算ΔNPV。(www.daowen.com)

用插值法计算：

由以上计算表明，差额净现值为11506元，大于0，差额内含报酬率为31.40%，大于折现率10%，应选择甲方案。

（三）互斥方案的投资额不相等，项目计算期也不相同

此时可采用年回收额法。所谓年回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净现值指标的大小来选择最优方案的决策方法。在此方法下，年整个净现值最大的方案为优。

年回收额法的计算步骤如下。

（1）计算各方案的净现值（NPV）。

（2）计算各方案的年等额净现值。若贴现率为i，项目计算期为n，则：

【例6-10】　某企业有两项投资方案，其现金流量如表6-9所示。

表6-9　现金净流量　单位：元

要求：如果该企业期望达到的最低报酬率为12%，请做出决策。

解：

计算甲、乙方案的NPV。

计算甲、乙方案的年等额净现值。

因为甲方案年份额净现值大于乙方案年等额净现值（7324.06＞6037.47），所以应选择甲方案。

根据计算结果可知，乙方案的净现值大于甲方案，但乙方案的项目计算期为3年，而甲方案仅为2年，所以，乙方案的净现值高并不能说明该方案优，需通过年回收额法计算年等额净现值得出结论。甲方案的年等额净现值高于乙方案，即甲方案为最优方案。