最佳资本结构是指企业在一定时期内，在最适宜的条件下使企业平均资本成本最低，并且企业价值最大化的资本结构。根据现代资本结构理论，最佳资本结构是存在的。在资本结构的最佳点上，企业的平均资本成本最低，企业的价值也达到了最大。但在实际中，该点是很难达到的，因此最优只是理论上的结果。常见的资本结构决策方法有：比较资本成本法、每股收益分析法和公司价值比较法。

（一）比较资本成本法

企业在做出筹资决策前先拟定若干个备选方案，比较资本成本法就是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案对应的平均资本成本，选择平均资本成本最低的方案，也就是说，能够降低平均资本成本的资本结构就是合理的资本结构。这种方法侧重于从资本投入的角度对筹资方式和资本结构进行优化分析。

【例4-17】　长风公司需要筹集100万元长期资本，经过调查，可以通过贷款、发行债券和发行普通股三种方式进行筹集，其对应的个别资本成本也已测定，相关资料如表4-12所示。

表4-12　长风公司资本成本与资本结构数据表

解答：首先，分别计算三个方案对应的平均资本成本K。

其次，根据企业进行筹资评价的其他标准，考虑企业的其他因素，对各个方案进行修正，之后再选择其中成本最低的方案。本题中，我们假设其他因素对方案选择影响甚小，因此通过比较不难发现，A方案的平均资本成本最低，故长风公司在进行筹资时应选择A筹资方案。

（二）每股收益分析法

每股收益分析法又称为每股收益无差别点法，是通过比较每股收益进行资本结构决策的方法。可以用每股收益的变化来判断资本结构是否合理，即能够提高普通股每股收益的资本结构就是合理的资本结构。在资本结构管理中，利用债务资本筹资的原因之一，就在于债务资本能够带来财务杠杆效应，可利用负债筹资的财务杠杆作用来增加股东财富。

每股收益受到经营利润水平、债务资本成本水平等因素的影响，分析每股收益与资本结构的关系，可以找到每股收益无差别点。所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下，每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平或产销业务量水平下，适于采用何种筹资组合方式，进而确定企业的资本结构安排。

在每股收益无差别点上，无论是采用债务还是股权筹资方案，每股收益都是相等的。当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择债务筹资方案，反之选择股权筹资方案。在每股收益无差别点时，不同筹资方案的每股收益是相等的。息税前利润与每股收益的关系如图4-3所示。

图4-3　息税前利润与每股收益的关系

从图4-3中可以看出，当息税前利润达到点N时，利用债务筹资和普通股筹资对应的每股收益相同，因此点N就是每股收益无差别点。

每股收益的计算公式如下。

式中，EBIT表示息税前利润；I表示债务利息；T表示企业所得税税率；N表示普通股股数。如果公司中还存在优先股，计算公式需调整为：

其中，D代表优先股股利。

每股收益无差别点的计算公式为：表示息税前利润平衡点，也即每股收益无差别点；I1和I2表示两种筹资方式对应的债务利息；D1和D2表示两种筹资方式对应的优先股股利；N1和N2代表两种筹资方式对应的普通股股数；T代表公司所得税税率。

【例4-18】　光华公司目前总资本1000万元，其中债务资金400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。由于公司目前有一个较好的新投资项目，因此需要追加筹资300万元，现有两种筹资方案可供选择。

甲方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。

乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。

根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元。已知变动成本率为60%，固定成本为200万元，所得税税率为20%，不考虑筹资费用因素。试问：哪种筹资方案更为合适？

解答：根据上述数据，代入无差别点计算公式。

式中，得出。

因此，两种筹资方案的每股收益无差别点对应的息税前利润为376万元。在此点上，两个方案的每股收益相等，代入算出普通股收益均为0.384元。企业预期追加筹资后销售额为1200万元，预期获利280（[1200×（1-60%）-200]）万元，低于无差别点376万元，应当采用财务风险较小的甲方案，即增发普通股。在1200万元销售额水平上，通过进一步计算可知甲方案的普通股收益为0.274元，乙方案的普通股收益为0.256元。

当企业需要的资本额较大时，可能会采用多种筹资方式组合融资。这时，需要详细比较分析各种组合筹资方式下的资本成本负担及其对每股收益的影响，选择每股收益最高的筹资方式。

【例4-19】　光华公司目前总资本为1000万元，其中债务资金400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税税率20%，不考虑筹资费用因素。现有三种筹资方案。(www.daowen.com)

甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。

乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。

丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。

请问：哪种筹资方案最为合适？

解答：经过分析，上述三种方案各有优劣。增发普通股能够减轻资本成本的固定性支出，但股数增加会造成每股收益下调；采用债务筹资方式能够提高每股收益，但增加了固定性资本成本负担，受到的限制较多。基于上述原因，筹资方案需要两两比较。

首先将甲、乙两种方案进行比较：

得出。

其次将乙、丙两种方案进行比较：

得出。

最后将甲、丙两种方案进行比较：

得出。

不难看出，筹资方案两两比较时，产生了三个筹资分界点，如图4-4所示。从图4-4中可以看出：当企业息税前利润预期为260万元以下时，应当采用甲筹资方案；当企业息税前利润预期为260万～330万元时，应当采用乙筹资方案；当企业息税前利润预期为330万元以上时，应当采用丙筹资方案。

图4-4　每股收益无差别点分析

（三）公司价值比较法

上述两种方法都是从企业账面价值的角度进行资本结构优化分析，没有考虑市场反应，也就是没有考虑风险因素。公司价值分析法，是在考虑市场风险的基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化，即能够提升公司价值的资本结构便是合理的资本结构。这种方法主要用于对现有的资本结构进行调整，适用于资本规模较大的上市公司的资本结构优化。同时，在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。

假设V表示公司价值，B表示债务资金价值，S表示权益资本价值。则公司的价值应该等于资本市场价值，即V=S+B。

为了便于分析，假设公司各期的息税前利润保持不变，债务资金的市场价值等于面值，权益资本的市场价值也可以利用下列公式进行计算。

式中，S表示公司股票的折现价值；EBIT表示息税前利润；I表示利息；T表示所得税税率；KS表示公司股票资本成本率；D表示公司优先股股利。

前面章节提到，KS=Rf+β（Rm-Rf），因此，对应的平均资本成本计算公式为：

式中，Kb表示公司长期债务的税前资本成本。

【例4-20】　光华公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值为2000万元。假设无风险报酬率为6%，证券市场平均报酬率为10%，所得税税率为25%。债务市场价值等于面值，不同债务水平下的权益资本成本率和税前债务利息率（假设税前债务利息率等于税前债务资本成本）如表4-13所示。

表4-13　权益资本成本率和税前债务利息率

根据表4-13的数据，可以计算出不同资本结构下的公司总价值和平均资本成本率，结果如表4-14所示。

表4-14　公司总价值和平均资本成本率

可以看出，在没有债务资本的情况下，公司的总价值等于股票的账面价值。当公司增加一部分债务时，财务杠杆开始发挥作用，公司总价值上升，平均资本成本率下降。在债务资本达到400万元时，公司总价值最高，平均资本成本率最低。债务资本超过400万元后，随着利息率的不断上升，财务杠杆作用逐步减弱甚至显现副作用，公司总价值下降，平均资本成本率上升。因此，债务资本为400万元时的资本结构是该公司的最优资本结构。